大摩：四大因素至A股漲超預期，關注復工率對盈利影響

在2月3日節後開市第一天大跌後，A股連續上漲，17日上證指數上漲2.28%，創業板指數更是大漲3.72%。2月18日，上證指數小幅收漲0.05%。面對疫情，市場已暫時忽視短期波動，關注長期格局。

2月17日，摩根士丹利發布最新研究稱，有四大因素推動A股持續攀升，包括政策寬鬆、再融資新規、新冠肺炎確診病例下降、海外突發衝擊等。摩根士丹利的A股情緒指數也顯示，最新的讀數維持在40區間的中部，儘管疫情導致生產推遲，但市場情緒持續高漲。相比之下，去年一季度A股市場強勢反彈時，該讀數約在50左右，而下半年則一度跌至30以下。該機構也表示，未來需要持續關注復工率，將其作為衡量新冠肺炎對中國GDP和企業盈利影響的衡量指標，近期該機構將基線情境下的MSCI中國和滬深300的2020年盈利預期分別下調3%和4%至7%和6%。

四大因素推升中國股市

首先，央行降低中期借貸便利（MLF）利率10個基點（BP）至3.15%，摩根士丹利認為這也為後續的LPR（貸款報價利率）下調鋪路，同時市場對定向降準和全面降準仍有預期。

其次，2月14日晚間，證監會正式發布再融資規則。最大亮點是本次修訂調整了非公開發行股票的定價和鎖定機制，這兩項也被認為是目前再融資市場最核心的製約。修訂後的規則放寬了再融資發行價格的折扣率，並大幅縮短了持股鎖定期，且不適用減持規則的相關限制。同時，正式修訂後，上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量從原則上不得超過本次發行前總股本的20%提升至30%。摩根士丹利認為，這將對A股市場流動帶來提振，尤其中小盤。

此外，新冠肺炎確診病例開始下降。摩根士丹利也表示，未來應將復工率作為衡量新冠肺炎對中國GDP和企業盈利影響的衡量指標。

另一個令人意想不到的原因則是，25年來全球規模最大的一次蝗蟲肆虐，讓聯合國發出了強烈預警，2月17日在A股市場掀起了一波農業股漲停潮。

不過，摩根士丹利表示，需要警惕的風險在於，隨著情況的逐步正常化，政策效果可能會推遲。就目前而言，通信服務仍是最為超配的板塊，持續看好在線活動敞口較大的企業，例如在線遊戲、電子商務；超配基建相關板塊（材料、工業）。

關注企業復工和盈利狀況

主流機構普遍認為，近期市場活躍更多地是反映了政策的善意，包括貨幣政策的寬鬆以及監管政策的緩和，而股市對經濟下行壓力以及企業盈利的下降尚未作出反應，因此股市走勢在節後第一天大跌後不宜悲觀，但在連續逼空上漲後也不宜盲目樂觀，股價的長期走勢仍要反應基本面變化。

目前看，市場無風險收益率的下降可能還不能完全對衝企業盈利的下降。受到新冠肺炎的暫時影響，2月14日，摩根士丹利分別下調MSCI中國和滬深300的2020年目標價至84和3960，並將基線情境下的MSCI中國和滬深300的2020年盈利預期分別下調3%和4%至7%和6%。調整的原因在於，假設疫情在2月或3月見頂，則對一季度GDP增速的影響預計為0.5～1.5%，企業和消費者情緒的復甦有所推遲，該機構的中國消費者活動Z-score模型也體現了這點。此前中國消費者活動已經在不斷改善，而後續情況值得觀察。

針對復工和盈利，瀚亞投資管理（Eastspring）近期提及，科技行業中電子設備製造端的風險敞口較大。中國上市公司中該類企業員工總數動輒上萬人，甚至十萬人，數千人規模的中小型企業更是比比皆是。如何在這樣人員密集且人口來源眾多的環境中防範新冠病毒肺炎，出現病例時及時甄別、隔離，同時保證正常生產是具挑戰的。

此外，備受關注的消費板塊，摩根士丹利也提及，一季度基本面將受損，因傳統春節因素，酒類、飲料、食品、品牌服裝類企業收入佔比普遍較高，達到25%～30%，對應利潤佔比達到30%～40%，景區、教培類企業收入佔比達到20%～25%，利潤佔比在25%左右；酒店餐飲類企業收入佔比達到20%，但利潤佔比相對較低，在15%左右。但龍頭公司在行業危機時有滲透加快且擴大份額的能力，這些公司在2021年增速會維持不變甚至更高，比如免稅、酒店、線下培訓龍頭、旅行平台服務和優質稀缺景區。

因此，主流機構認為，即使指數後續出現適度調整，這更有利於股市更健康運行，適度調整讓猶豫的場外資金入場也更有利於行情長線樂觀。

此外，摩根士丹利提及，儘管MSCI今年很難繼續提升A股納入因子，但是外資對A股的投資仍在非常初期的階段，海外投資者對A股的持有量僅達到總市值的3.5%（截至2019年12月）。自去年6月1日以來，北上資金最偏好的板塊分別為消費、資本物品、銀行、醫療保健。

2月13日，MSCI在其官網發布了2020年2月季度調整名單，相關變動將會在2月28日收盤後生效。美的集團被剔除一事早有預期，這也與其此前被“買爆”有關。根據滬深交易所相關規定，單個境外投資者通過合格投資者持有一家上市公司股票，持股比例不得超過該公司股份總數的10%；所有境外投資者對單個上市公司A股的持股比例總和不超過該上市公司股份總數的30%。

根據摩根士丹利的測算，目前十大外資持股比例最高的股票分別為：美的（27.2%），華測檢測（27.1%），南京銀行（18.6%），泰格醫藥（18.3%），方正證券（17.9%），索菲亞（17.9%），寧波銀行（17.3%），格力（16.9%），老闆電器（16.3%），安琪酵母（16.2%）。