7月15日，中國經濟2019上半年“成績單”揭曉。這份成績單格外引人關注，原因在於，今年以來我國面臨的下行壓力不同以往，一方面是貿易談判懸而未決，外部環境依然複雜嚴峻，另一方面是現階段宏觀調控受到“高債務、高房價”的掣肘。一系列逆周期調節政策的對衝效果有待繼續顯現，一系列制度性結構性改革也在加速推進。我們應如何理解中國經濟上半年的表現？接下來，誰將扮演支撐穩增長的重要角色？宏觀調控還有哪些手段可以期待？
今天開始，中國金融四十人論壇推出“年中經濟觀察”系列，將陸續從不同角度回答上述問題。第一篇文章要解答的問題是：貿易摩擦中，我國加征反製關稅對通脹的影響有多大？
圖片來源：沙沙野
6月，CPI同比上漲2.7%，食品價格仍是推動CPI上漲的主要因素。其中，豬肉與鮮果價格漲幅擴大，同比增速分別由2月份的-4.8%和4.8%上升至6月的21.1%和42.7%。我國對美第一批加征關稅清單就涉及了對進口豬肉、鮮果加征25%的關稅，由此市場存在疑問，豬肉、鮮果價格的持續上漲是由貿易戰所導致的嗎？貿易戰對我國通脹的影響幾何？
本文通過剖析我國的報復性關稅清單，分析我國對美加征反製關稅的特點，以及對我國消費品價格的影響，並通過構建VAR模型量化分析貿易戰對我國CPI和PPI的影響。
數據來源：WIND、CF40研究部
我國反製關稅清單特點透視
面對美國單方面加征關稅的單邊主義和貿易保護主義行為，我國對此作出回應。（1）2018年6月16日，宣布對340億美元清單商品加征25%關稅，2018年7月6日生效，涉及農產品、汽車、水產品等545項商品。（2）2018年8月8日，對160億美元商品的加征25%關稅，2018年8月23日生效，涉及化工品、醫療設備、能源產品等114項商品。（3）2018年9月18日，對600億美元商品的征稅5%-10%，2018年9月24日生效，涉及核反應堆機器，電機、電氣設備，有機化學品和無機化學品、鋼鐵等行業。（4）2019年5月13日，對原產於美國的約600億美元進口商品提高加征關稅稅率5%-25%，2019年6月1日生效。
我國對美進口依存度較低，現已對接近3/4的美國進口商品加征關稅。我國出口依存度在逐漸降低，對美依存度也維持在較低水準。2017年，我國進口依存度（進口金額/GDP）為15.2%，其中對美國進口依存度（自美進口金額/GDP）為1.3%。中國自美進口1539億美元，總進口18438億美元，現已對美加征關稅1100億，佔自美進口的71.5%，佔總進口金額的6%。
我國對美進口依存度（2017年）
中國進口結構（2017年）
數據來源：WIND、CF40研究部
中國加征報復性關稅清單不涉及進口佔比高、但難以替代的科技產品，而是選擇了大豆、汽車、原油等相對容易替代的初級產品。總體來看，我國加征反製關稅較為理智，盡量減少對自身的影響。由於我國進口公布的數據隻到HS-04編碼，無法具體到具體的產品。因此我們利用美國國際貿易委員會（USITC）網站上公布的美國向中國的出口數據。2017年，我國自美進口金額排序最高的為民用飛機發動機和零件，佔自美總進口額的12.5%，其次是大豆（9.4%），汽車（5.0%），原油（3.4%），製造半導體器件或電子集成電路的機器和設備（2.4%）、集成電路、丙烷等。對比我國加征報復性關稅清單，並未對民用飛機發動機和零件、半導體、集成電路這類進口佔比高的科技產品未加征關稅。
2017年中國自美進口商品排行
注：中國和美國都是《商品名稱及編碼協調制度公約》的締約國，締約國家和地區之間商品編碼的前六位是統一的，7-10位由締約國自己確定，稱為本國子目。
數據來源：USITC；CF40研究部
分行業來看亦是如此，部分技術密集型行業中國對美國進口的依存度較高，我國加征關稅時間最晚且加征關稅的細項商品數量較少。我們使用中國自華進口額佔我國該行業總進口金額的比例來衡量該行業中國對美國進口的依賴度。分行業來看，對美依賴最高的五個行業是：航空器、航天器及其零件（55.3%），炸藥;煙火製品;火柴;引火合金;易燃材料製品（35.5%），油籽;子仁;工業或藥用植物;飼料（32.7%），書籍、報紙、印刷圖畫及其他印刷品;手稿、打字稿及設計圖紙（29.3%），蔬菜、水果、堅果或植物其他部分的製品（24.9%）。
細究這些行業，對美依賴度較高的資本密集型行業，我國較晚加征報復性關稅，且對這些行業下的細項商品加征關稅數量較少，主要是這些產品從其他國家進口來替代美國比較困難。首先加征關稅（340億加征關稅清單）的行業是油籽類（大豆）、蔬菜和水果類、穀物、車輛、其他動物產品等此類相對容易替代和貿易轉移的產品。
數據來源：WIND、CF40研究部
加征反製關稅對我國消費品的影響
在受貿易戰影響比較顯著的產品中，以大豆為例來看貿易摩擦發生後對我國大豆進口帶來的影響。自貿易摩擦發生以來，我國努力增加自身大豆的生產能力，積極尋找大豆供應替代國。我國大豆主要依賴進口。2017年，我國大豆產量為1528萬噸，進口量9553萬噸，進口量佔比高達86.2%，其中巴西和美國是最主要的兩個進口國家。自中美貿易摩擦以來，一方面，中國努力增加自身大豆的生產能力。中美貿易摩擦剛剛升溫之際，中國農業部就與財政部於4月3日聯合發布2018年財政重點強農惠農政策，宣布將實施大豆補貼，且大豆補貼標準要高於玉米。另一方面，中國加大了尋找大豆供應替代國的力度，增加從巴西等國家的進口。
根據中國匯易和美國農業部對大豆生產的預測值，2019年中國大豆生產較2017年增加10%，美國大豆生產較2017年減少6%。從分地區的大豆進口金額來看，對於地處南半球巴西來說，大豆播種從每年10月開始，次年3月開始收割；地處北半球的美國，大豆播種4月開始，10月底結束。傳統上，我國進口大豆春冬季主要來自於美國，夏秋季節主要源於巴西。而貿易戰以來，中國採購商正逆季節大批量購買來自巴西的大豆，2018年4季度與2019年1季度期間，中國自巴西進口大豆佔總進口的均值為73%。
中國大豆生產增加
我國大豆進口金額分地區
數據來源：中國匯易；美國農業部；wind；CF40研究部
大豆的進口價格沒有出現大幅度上漲。原因可能（1）我國轉移了大豆的進口額，增加了來自巴西的大豆進口。（2）我國大豆的進口量降低，主要受到的是國內需求減弱，因此價格沒有出現大幅度上漲。國內對於大豆的需求可分為壓榨產生豆粕和豆油，從豆粕和豆油的價格來看，也是比較穩定的。
我國大豆進口價格分地區
數據來源：WIND、CF40研究部
豬肉與鮮果價格飆升的主因也並非受貿易戰影響。雖然我國在第一批加征關稅清單就涉及了對進口豬肉、鮮果加征25%的關稅，但豬肉和鮮果價格上漲的主要原因是受到豬瘟以及氣候等不利因素的影響，具有一定的季節性和周期性，與中美經貿摩擦沒有直接影響。
其中，水果價格漲幅大主要是因為蘋果、梨主產區在去年春季遭受倒春寒氣象，減產幅度較大，加之南方部分地區多次強降水影響采摘和運輸，火龍果和菠蘿等水果價格上漲導致水果價格持續走高。豬肉價格上漲是去年8月以來非洲豬瘟疫情影響，導致育肥豬和能繁母豬存欄持續下滑，從而市場供給出現階段性偏緊。隨著西瓜、甜瓜、桃等夏季時令水果大量上市，中央對豬肉養殖戶的扶持政策頒布，預計豬肉和水果價格將會出現總體回落。
我國加征反製關稅對通脹影響幾何
進口價格指數與CPI和PPI之間具有明顯的相關性。簡單從相關性來看，進口價格指數同比與PPI同比之間的相關程度為89%，與CPI同比之間的相關程度為54%。
對進口價格指數、CPI和PPI構建VAR模型，量化加征反製關稅對我國通脹的影響。
通過對序列進行部門根檢驗、最優滯後階數選擇，最終對序列構建了VAR（2）模型，模型的R2較高，且通過了根檢驗，說明構建的VAR（2）模型是平穩的。從結果來看，滯後一期和兩期的進口價格指數對當期CPI與PPI有顯著影響。
對模型做脈衝響應，從結果來看，進口價格指數上升會對CPI和PPI帶來正向衝擊，並一致在第6期達到峰值。給進口價格指數一個標準差的衝擊，影響CPI在第6期達到峰值0.105，PPI同樣在第6期達到峰值0.575。因為三個變量的部門一致，因此可簡單理解為進口價格指數上升1%，影響CPI在第6期上升0.105%，PPI在第6期上升0.575%。
我國現已對美加征關稅1100億，其中500億產品加征25%關稅；600億進口商品中，大約176兆加征25%、104億加征20%、117億加征10%以及202億加征5%關稅。因此1100億美國進口商品平均加征關稅稅率為19%。
即便加征反製關稅對進口價格帶來的影響全部被我國廠商和消費者承擔，對美加征關稅商品佔中國全部進口商品的6%，影響中國進口價格上漲粗略估算為1.1%。再由模型得到進口價格上漲對CPI與PPI的影響，將拉動CPI抬升0.12，PPI抬升0.63。整體而言，加征報復性關稅對我國CPI和PPI的影響有限。
而且加征關稅對我國進口商品價格的影響也不完全由我國承擔。例如大豆、原油、汽車等受加征關稅影響較深的產品，我國會通過轉移進口貿易國來減輕關稅帶來的負面影響。
責編：TZ|視覺:Lip 東子
監製:卜海森 李俊虎
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室