私募半年報:事件驅動虧9.72%墊底（附8大策略TOP10）

　　中國私募證券投資基金行業研究報告 2018年半年報

　　來源：私募排排網．研究部

　　一、中國私募證券投資基金發行與清算

　　本研究報告所指的私募證券投資基金產品包括了信託、自主發行、公募專戶、券商資管、期貨專戶、有限合夥、海外基金等類型或管道的私募基金產品，同時我們根據投資策略情況將所有產品分為股票策略、相對價值策略、管理期貨策略、事件驅動策略、巨集觀策略、固定收益、組合基金和複合策略等八大策略。如無特別說明，以下內容主要以八大策略劃分情況進行闡述。

　　據私募排排網不完全統計，截至2018年6月底，我國歷史上共發行過125621隻私募證券投資基金產品，突破12萬隻產品。其中32112隻產品已經清算，目前運行中產品為93509隻產品。其中，2018年6月共發行884隻產品，清算195隻產品，存量貢獻佔比 0.95%。

　　證券業協會最新數據顯示，截至2018年6月底私募基金總規模突破了12兆，管理基金規模12.60兆，較上月增長0.27%，創造了新的歷史記錄。同時，私募備案基金數量超出7萬隻，已登記私募管理人數量為2.39萬家，私募員工總數達到24.52萬人，兩年間私募發展進入快車道。股權創投私募繼續保持快速增長，規模達7.2兆；證券私募受市場影響規模略減，為2.54兆；百億級大型私募機構為224家。

　　1、發行策略統計

　　圖1-1：近14個月中國私募證券投資基金發行數量（部門：隻）

　數據來源：私募排排網組合大師，截至2018年6月底

　　2018 年上半年共發行8318隻產品，私募發行數量相比較去年同期的10556 隻，下降了21.2%。2018年上半年金融去杠杆和強監管延續，資管新規的實施給整個資本市場帶來巨大影響，疊加中美貿易爭端以及美聯儲加息的外部環境，國內消費數據不佳以及信用違約事件此起彼伏，諸多不利因素下股票市場陰跌不止，投射到私募證券行業，經歷過1月份的短暫火爆以後，2月至6月證券私募規模出現了罕見的長達5個月的“陰跌”，上半年總規模減少約700億元。

　　2018年上半年證券私募發行量迭創新低。從月度發行數量來看，進入2018 年1月股市火爆帶動私募發行高開低走，1月發行2214隻產品創出年度最高，其後發行數量便一路走低，雖然3月迎來短暫微量回升，但到了4月發行量再度掉頭向下，6月更是隻發行了884隻產品也創下了今年最低發行量。

　　2018 年上半年股市低迷，截至7月5日，納入統計的8214隻股票策略私募產品中，有6869隻公布了今年上半年的收益率，平均虧損為6.79%；其中，負收益的產品數量達到5162隻，佔比約75%。但是股票策略產品依舊是主流發行產品，發行佔比一路上漲，在4月創出新低59.28%後在6月發行迎來大爆發，佔比75.56%，較去年同期上升32個百分點。5月國內債市頻頻暴雷直接促成了固收策略產品發行銳減，發行佔比隻錄得9.54%，同樣創出年內新低。與此相對的是組合基金在5月迎來了發行量的爆發，發行佔比達到了11.66%，同比去年高出約7個百分點。

　　2． 清算統計

　　2018年上半年，內外環境因素影響了市場表現，以美國挑起的貿易戰為主線、美聯儲加息等內外刺激因素，為市場情緒蒙上了一層陰影。由此一方面不少資金主動退出證券私募市場；另一方面，二級市場波動頻現，致使不少私募基金回撤觸發清盤線，使得部分資金被動退出證券私募市場。分策略看股票策略清算數量佔比逐月上升，到6月已經上升到了61.03%也創出了一年多的新高。其他策略中固收的產品清算數量佔比也處於相對高位，5月達到了10.53%，而複合策略清算數量佔比同樣有所上升。

　　二、中國私募證券投資基金整體業績

　　1． 上半年各主要市場回顧

　　今年上半年，對於市場的參與者而言，又是一段難熬的時間。市場在多重利空的打擊下，滬指從高點3587點單邊下跌，並跌破一系列重要支撐點，最低跌至2691點，創業板跌至1501點。題材股、白馬股在此背景下泥沙俱下。據統計，上半年，兩市共有1039隻股票的股價創三年來的新低。從上半年的重要事件來看，中美貿易戰首當其衝，從今年3月22日開始，美國總統川普準備對中國的500億美元的進口商品加征關稅，這三個多月時間裡，貿易戰多次出現反覆並更新。另外6月1號，A股正式入摩，首批納入MSCI的總計234隻標的，給市場帶來增量資金上千億。其次，獨角獸概念橫空出世，獨角獸回歸和獨角獸基金的火爆申購，引起全民討論，但是從工業富聯、藥明康德等上市後的表現，市場並不認可它的價值。反而開板的當日成交量都接近百億，對市場的吸血效應明顯，導致大盤失血走弱。最後，今年的金融去杠杆，使得股市和企業感到了凜冽的寒意，市場上一度出現融資大面積放緩的跡象，上半年的債市違約也傳到到股市和實體經濟。

　　從上半年的熱點來看，大消費、體育板塊、以及半導體、芯片等表現出色，特別是疊加世界杯概念啤酒飲料板塊。但是持續性都不是特別強。反而次新股裡走出很多妖股，萬興科技、巨集川智慧等等。

　　債券市場，2018年年初受監管政策密集頒布的影響，10年期國債收益率曾上行至3.98%附近，為半年內收益率最高點，之後一路下行至4月初的3.7%左右。1年期國債收益率下探至3.2%。3月初開始，中美貿易爭端開啟，金融市場短期風險偏好驟降，同時市場開始擔憂國內需求回落的風險，也帶動了國內債市收益率繼續下行。4月央行開啟降準，次日國債期貨大幅跳空高開，但急速下降的收益率似乎透支了降準的利好作用，尤其是後來市場開始討論央行貨幣政策並未大幅轉向，未來流動性寬裕的預期被消耗，之後債市基本處於震蕩整理階段。

　　期貨市場，2018年前兩個月的商品市場平淡無奇，橫盤震蕩，周振幅一直維持在2%範圍內。波動率的下降，導致期貨策略私募產品的平均收益率較低。3月初，商品市場波動加大，出現了一波明顯的下跌行情，而周振幅也顯著提升，最高達到3.85%，是1月份最大振幅的兩倍，振幅的加大，引起管理期貨策略盈利能力的提高。4月份的振幅再次下降，但有利的一面是5月的行情延續了4月的反轉上漲行情，而6月份的振幅明顯增大，但卻是極速下跌和極速上漲的V型結構，管理期貨策略盈利太空較小。

　　2． 八大策略表現情況

　　上半年的市場在3578點遇阻之後，呈現單邊下跌走勢，接連跌破重要指數關口，賺錢效應極差，題材股低迷。滬深300繼1月份大漲6.08%之後，出現連續下跌。指數方面，今年以來，滬深300指數已經跌幅高達-12.90%。在此背景下，下面看融智各個私募策略指數的表現情況。今年以來，相對價值策略、管理期貨和固定收益策略排名前三，也是僅有的三個正收益率的策略指數。而股票策略指數以-7.18%排名八大策略倒數第二，事件驅動策略以-9.72%排名倒數第一，在經過去年的融資新政之後，事件驅動策略的產品再次大受打擊，定增產品的表現不再風光。從6月份的指數數據來看，8大策略指數收益率全部為負，固定收益指數以-0.16%排名第一，事件驅動策略指數以-4.15%排名倒數第一，股票策略指數以-3.85%排名第七。具體的各個策略指數數據如下表：

　　表2-1：2018年上半年融智策略指數表現情況

	近一個月	近三個月	近六個月	近一年	今年以來
滬深300（%）	-7.66	-9.94	-12.90	-4.25	-12.90
股票策略（%）	-3.85	-5.55	-7.18	-2.12	-7.18
固定收益（%）	-0.16	0.02	0.53	1.75	0.53
管理期貨（%）	-0.94	-1.13	0.95	3.99	0.95
巨集觀策略（%）	-3.04	-3.17	-2.10	3.46	-2.10
相對價值（%）	-0.63	-0.68	0.96	3.39	0.96
事件驅動（%）	-4.15	-7.75	-9.72	-9.32	-9.72
複合策略（%）	-2.05	-2.80	-3.25	-0.60	-3.25
組合基金（%）	-2.04	-1.90	-2.55	1.72	-2.55

　　數據來源：私募排排網組合大師，截至2018年6月底。

　　再看上半年的各個策略整體表現情況。股票策略上半年的平均收益率為-6.79%，在八大策略裡排名第二，僅次於-12.58%的事件驅動策略。此外，相對價值策略以2.05%的收益率排名第一，可見上半年量化對衝類私募基金，在弱勢的市場環境下表現較好。另外管理期貨和固定收益策略都獲得了正平均收益率。儘管如此，表現較好的私募基金也不少，產品分化較大。股票策略裡最高收益率為138.64%，天下溪資本旗下的天下溪基金產品獲得股票策略的冠軍，產品成立於2015年底，經歷了2016年初的熔斷，目前累計淨值高達1.9227，年化收益率在30%以上，走勢較為穩定。股票策略的最高收益率和最低收益率首尾差高達226.20%，兩極分化較為嚴重。表現最好的相對價值策略，最高收益率也只有26.84%，最差的收益率為-27.49%，是八大策略裡首尾差最小的策略。下表是各個策略具體的數據：

　　表2-2：八大策略私募基金上半年收益率表現

	平均收益率	最高收益率	最低收益率	首尾差
股票策略（%）	-6.79	138.64	-87.56	226.20
固定收益（%）	0.71	26.33	-59.31	85.64
管理期貨（%）	1.78	85.76	-61.90	147.66
巨集觀策略（%）	-2.12	28.59	-28.75	57.33
相對價值（%）	2.05	26.84	-27.49	54.33
事件驅動（%）	-12.58	88.04	-77.60	165.64
複合策略（%）	-2.98	197.91	-70.38	268.29
組合基金（%）	-1.38	90.67	-37.20	127.87

　　數據來源：私募排排網組合大師，截至2018年6月底。

　　3． 最近一年回撤與夏普比率統計

　　從私募排排網的數據統計得到八大策略私募基金近一年的最大回撤的分布情況如下圖所示。股票策略來看，22.54%的產品最近一年最大回撤在10%以內，32.46%的產品最大回撤超過20%。相對價值策略的整體回撤較少，平均回撤只有6.23%，79.73%的產品回撤在10%以下；事件驅動策略最近一年平均最大回撤依舊較大，平均回撤為26.44%，57.31%的產品最近一年最大回撤超過20%，其他策略的回撤數據見下圖：

　　從私募排排網的數據統計得到八大策略私募基金近一年的夏普比率的分布情況如下圖所示。正夏普比率最高的是相對價值策略，高達96.39%，比固定收益的66.67%還要高，組合基金正夏普比率為60.07%；最低的是事件驅動策略，只有24.22%的產品最近一年夏普比率為正。而對於產品數量最多的股票策略，47.33%的產品夏普比率為正，其中33.05%的產品夏普比率位於0至1之間。

　　三、私募觀點

　　明達投資劉明達：當前市場如此孱弱的表現，是內外多個因素導致的

　　從微觀層面看，2018年一季度全部A股累計利潤同比增速為14.4%，整體法ROE為2.7%，保持良好水準，特別是大消費和醫藥行業保持較高的利潤增速，尤其是行業龍頭的上證50，整體經營狀態持續改善，業績增速整體維持在16%--35%的良好水準，ROE穩中有升，平均估值不到10倍。A股已經是全世界最便宜的市場，即使未來短期出現深幅調整的極端情況，不僅不應視為風險，而應視為加倉良機。市場局部風險仍是負債率高、現金流匱乏的公司，以及股權高質押率的公司。

　　泓信投資：恐慌情緒已近極端市場或現短期反彈

　　上周貿易戰開啟之前股票、商品和匯率均出現了大幅下跌，周五中美雙方關稅正式啟動之後股票、商品和匯率均出現了顯著反彈。泓信投資認為貿易戰是長期中美博弈的過程，不能過於樂觀地認為能通過一兩次談判就很快解決，也不能過於悲觀地認為中國經濟會崩盤性下跌。貿易摩擦是民粹主義高漲環境下逆全球化的一種形式，對經濟的影響是長期和緩慢的。商品期貨交易的是預期和現實，遠月的合約可以交易預期和夢想，但是近月合約隨著到期日的鄰近必將回歸現貨。就螺紋期貨而言，未來經濟下滑、棚改貨幣化取消、民企債務違約上升這些預期將更多的反映在1901/1905合約上面，而淡季不淡、低庫存、高貼水、旺季趕工的現實矛盾將體現在1809/1810合約上面。因此螺紋的正套交易仍然有上行太空。

　　星石投資：市場已經沒必要恐慌

　　星石投資表示對於人民幣兌美元貶值的影響，市場沒有必要一貶就慌。雖然貶值一定程度上存在資金外流的壓力，但是星石投資認為這些壓力整體可控，一方面中國貨幣當局對外匯市場的管理和引導日趨成熟，出現大規模資金外逃的可能性極低，另外一方面人民幣也不具備爆貶的基礎，中國經濟韌性較強、通脹相對溫和、經濟結構逐步改善、外債風險總體可控、外匯儲備充足。

　　清和泉資本：配置價值已經出現

　　清和泉資本認為此時不應再悲觀，原因是當前市場雖然整體弱勢，但是估值處於較低水準，盈利增長仍然不低，外加PE低於30倍的上市公司的比例已經超過40%，以歷史統計數據來看，當下投資低估值的優質品種獲勝的概率超過80%，從業績角度來看，未來一年的預期收益率有望達到25%左右。所以站在當下，清和泉資本認為越來越多的公司已經出現了配置價值，但具體的配置方向還是堅持從企業質地的角度去看。

　　附表：八大策略前十榜單

　　私募排排網6月份八大策略私募基金前十排行榜出爐，其中總冠軍由複合策略基金“大凡1號”奪得，其月收益高達63.61%，另外“一二資本混合類半量化對衝策略證券”、“華物飛翎一號”、“華溢冥王星”、“高達新興產業1號”、“喜世潤盈喜5號”、“元宋梵宇1號”、“紅橡FOF二期”則分別獲得股票、管理期貨、巨集觀、事件驅動、相對價值、固收、以及組合策略組冠軍，月收益依次為54.19%、29.31%、9.45%、9.30%、11.57%、16.61%和12.88%；而在已過去的2018年上半年，半程總冠軍依然由複合策略基金“大凡1號”獲得，半年度收益達197.91%。“天下溪基金”、“善行1號”、“銀葉-引玉2期”、“和聚定增2期”、“幻方中證500指數增強1號”、“正隆-瑞盈五號”、“諾德FOHF5號”則分別獲得股票、管理期貨、巨集觀、事件驅動、相對價值、固收、以及組合策略組冠軍，半年度收益分別為138.64%、85.76%、28.59%、64.08%、26.84%、26.33%和90.67%。

　　表3-1：2018年6月份股票策略私募基金收益前十排行榜

排名	產品名稱	投資顧問	基金經理	成立日期	累計淨值	收益率%
1	一二資本混合類半量化對衝策略證券	一二資本	劉侃	2018-04-11	1.5280	54.19
2	天下溪基金	天下溪資本		2015-12-24	2.1911	51.94
3	東方價值基金三號	基岩資產	赫旭	2016-12-28	1.7993	39.48
4	招盈價值增強1號	道和投資	王庚	2016-06-13	1.3216	27.06
5	柚子乘風	柚子投資	於國超	2017-09-08	1.2855	25.77
6	紅孩爾凱旋1號	紅孩爾資產		2017-04-26	1.1610	25.11
7	太平山1號	深圳雲天志	刁輝波	2017-02-28	1.9040	23.80
8	杜茲三號	杜茲投資	萬前進	2015-11-17	0.6880	21.14
9	圖斯鑫茗	圖斯投資		2018-01-18	1.4020	19.22
10	五礦信託-永瑞5號	永瑞財富	劉皓	2015-04-29	1.0000	19.08