中信建投高端製造最新投資策略

朝陽門製造團與您相約，分享高端製造行業一周投資策略！

梟龍戰機介紹及全球軍貿市場概況

黎韜揚| 中信建投軍工首席分析師

上周，印度戰機對巴基斯坦發動 1971 年印巴戰爭以來的首度襲擊。周三，巴基斯坦軍方發言人表示在巴基斯坦完成對克什米爾地區印度一側的空襲之後，印度軍機周三進入巴基斯坦領空，巴基斯坦軍方使用JF-17戰機在本國空域射下兩架印度飛機。

梟龍戰鬥機是中國研製的一種全天候、單發、單座、輕型超音速戰鬥機，具有完全自主知識產權的多用途輕型戰鬥機。由中國航空工業第一集團公司與巴基斯坦空軍共同出資，由成都飛機設計研究所、成都飛機工業集團公司研製開發，梟龍戰鬥機2002年5月31日完成設計，2003年8月25日首次試飛。梟龍/FC—1是為適應現代戰爭要求和軍用飛機市場需求，採用大量現代先進技術而全新研製的先進戰鬥機。可用於逐步替換目前在役的MIG-21、F-5、MIRAGE-Ⅲ、F-7、A-5和F—6等系列飛機，滿足發展中國家更新中低檔戰鬥機的需求。

JF17是中國成飛為巴基斯坦定向研製的輕型單發戰鬥機。目前，?JF-17已經成為巴空軍的主力機型之一，這次擊落的是印度空軍的米格21戰鬥機，系梟龍戰機的首次實戰，首戰告捷證明了該戰機的較高技術水準，作為一款定位高性價比、主打出口的機型，目前緬甸已經進口該戰機，包括馬來西亞、尼日利亞等國都有意向採購。這次實戰將較大提升該戰機的口碑，預計將在國際戰機市場佔據重要份額。

根據瑞典斯德哥爾摩國際和平研究所研究數據顯示，2013-2017年，全球主要武器交易額比上個5年增加10%。其中，中東地區購買武器裝備的數量增長較大，而非洲、美洲和歐洲對於武器裝備的需求出現下降，美國和印度依然為全球最大武器出口國和進口國。2013年-2017年，全球前五大武器出口國依次為美國、俄羅斯、法國、德國和中國，佔全球武器出口總量的74%，其中美國武器出口佔全球出口總量的34%，俄羅斯佔22%，法國佔6.7%，德國佔5.8%，中國佔5.7%。

與上一個5年相比，各國武器出口佔全球出口總量的比例呈現出美國、法國、中國增長，俄羅斯、德國下降的趨勢。SIPRI報告稱，中國武器出口量過去5年比上一個5年增加了38%，主要出口國為緬甸、孟加拉國、巴基斯坦，分別佔三個國家武器進口量的68%、71%和70%。

在投資策略上，建議重點關注景氣度橫向擴散和縱向傳導兩條主線。

① 在景氣度橫向擴散方面：建議首選符合“軍方需求旺盛、新型號定型、量產預期將至”三大標準的整機公司，同時關注已經進入型號量產階段並有望延續的相關公司。

② 在景氣度縱向傳導方面：重點關注在景氣度提升明顯的產業鏈內，符合“具備核心技術、產品軍民融合、下遊市場多元化”三大標準的細分領域龍頭公司。

重點推薦組合

（一）景氣度橫向擴散：

① 整機央企龍頭：內蒙一機、中直股份、中航沈飛、航發動力；

② 成長性民入伍：高德紅外。

（二）景氣度縱向傳導：

① 中上遊央企龍頭：航天電器、中航光電、中航機電；

② 成長性民入伍：光威複材、景嘉微。

特斯拉低續航版model3 擬入華，廣汽aions純電動乘用車開啟預售

余海坤| 中信建投汽車首席分析師

上周五，特斯拉發布了售價3.5萬美元的Model 3標準版車型；同日，廣汽集團發布了其高性能A級純電動乘用車Aion s。我們向投資者解讀有關影響。

特斯拉有關車型的投產節奏方面：標準版的Model 3將在6個月內交付歐洲市場，6-8個月內交付亞洲市場，之後會在上海工廠投產。生產分布方面，上海超級工廠將為大中華區生產入門款Model 3、Model Y，其他所有Model S和Model X以及高配款Model 3、Model Y仍將由美國工廠負責生產。Model 3標準版的核心技術指標，EPA標準下續航裡程為355km，我們估計工況續航在420km左右；單永磁同步電機後驅，百公里加速5.6s。

在定價方面：Model 3的定價或不會達到網傳的25萬元-27萬元級別，更可能還在30萬元水準。根據乘聯會秘書長崔東樹老師的統計，特斯拉在2018年7月達到了美國新能源汽車補貼退坡單企業總量標準20萬輛，2019年1月1日到6月30日期間補貼從每車7500美元降至3750美元，後續6個月繼續降至1875美元。2019年1月、2月，特斯拉Model S和Model X銷量同比穩定，環比下跌明顯；Model 3銷量分別為6500輛、5750輛，同比雖然上漲，但環比2018年12月的25250輛有巨幅下跌，相比於2018年下半年月均銷量20000輛也有明顯下挫。

特斯拉雖然取得了連續兩個季度的盈利，但是面臨的盈利能力壓力仍然較大；即使削減供應鏈支出能夠降本6%，仍然無法在單車層面完全消弭補貼完全退坡的影響。所以我們的看法和市場不同，即特斯拉Model 3標準版的定價並不會直接下探至成本線，在30萬元水準，同時L2級自動駕駛功能也額外付費3-5萬元的可能性較大。

分析了定價後再比較對標產品的產品力：廣汽集團新開啟預售的Aion s可能就是和比亞迪秦pro 2019款一起和Model 3對標的車型。

Aion S定位A級轎車，長度4768mm，軸距2750mm，寬度1880mm，高度1530mm；長續航版補貼後預售價格16萬元起。其採用了NCM811動力電池，根據工信部推薦目錄數據電池系統能量密度超過170Wh/kg；具備最高510km工況續航，135kW最大功率，300Nm峰值扭矩，7.9s百公里加速和0.5h快充能力（荷電狀態30%到80%）；百公里電耗低至約13.1kWh。Aion S具備L2級自動駕駛系統，並搭載騰訊車聯繫統。

在車型技術參數和價格對比方面：廣汽Aion S長續航版的工況續航顯著高於Model 3，百公里電耗稍高於Model 3，動力性和快充能力稍遜於Model 3，同樣具備L2級自動駕駛能力。但其補貼後起售價僅16萬元，按網傳補貼版本3.3元計算，即使無補貼該車的起售價上浮至20萬元也是完全合理的。也就是說，自主A級到A+級純電動乘用車中的佼佼者可以保證性能基本不落後，並和特斯拉Model 3低配版拉開10萬元價差。

除了A級乘用車，自主品牌B級和更高等級的純電動乘用車（轎車及SUV）真正會和Model 3形成價位重疊。這個定位的自主品牌SUV如比亞迪唐EV空間大，動力性能強，續航裡程長，所以其目標客戶和特斯拉也有相當程度的區分度。

不僅是整車，在新能源汽車關鍵零組件方面，動力電池、電機和電控系統我們也基本實現了自主化或具備自主能力，培育了全球性的動力電池規模和技術龍頭，和若乾在電驅方面具備較強技術實力的車企。所以，特斯拉入華，將新能源蛋糕做大的機遇大於搶奪市場份額的挑戰。

我們認為，特斯拉入華的本質是補貼退坡，市場化條件下整個新能源汽車產業優勝劣汰的體現。新能源汽車滲透率從1到10逐步增長，整車、關鍵零組件、動力電池單體、材料和資源端的優質標的都會受益；產品力不強的企業，比如某些純電動產品電耗很高續航不長的造車新勢力，某些產品采取增程式結構但是油耗電耗雙高的造車新勢力，應該明白特斯拉的警鍾更多地其實是為他們敲響的。

我們的新能源汽車產業趨勢系列報告內容涵蓋了純電動、插電混動、燃料電池等新能源汽車，我們樂於在相關方面和投資者交流。

重點跟蹤鋰電池產業鏈公司業績點評

王革| 中信建投電新首席分析師

寧德時代：2月27日發布2018年業績快報，報告期內公司實現營收296.11億元，同比增48.08%；歸母淨利潤35.79億元，同比下滑7.71%；扣非後淨利潤31.11億元，同比增長30.95%。

本次快報更新了公司的收入、營業利潤等核心財務數據，公司四季度的收入規模略低於我們前期的預期，推算公司四季度鋰電池系統折單Wh的售價以及成本環比前三季度均有較大幅度下降，我們認為主要原因在於四季度公司出貨結構環比前三季度有較大幅度調整，一方面按合格證裝機數據，公司四季度磷酸鐵鋰裝機佔比提升到約49%，較前三季度提升約10個百分點；另一方面推測公司鋰電池系統四季度電芯以及模組銷售佔比有較大幅度提升；同時鋰電池行業總體售價也呈現下降趨勢，綜合因素導致四季度鋰電池系統表觀部門售價和成本出現較大幅度下滑。

這裡仍然重申公司長期投資邏輯不改，需求方面，公司產品仍然處於供不應求狀態，成為各家車企爭搶對象，並且通過與車企成立合資公司，進一步鞏固客戶優勢；供給方面公司規劃中產能超過160GWh，權益產能超過120GWh，目前國內呈現寡頭壟斷態勢，並且隨著規模效應的繼續加強，對中小電池廠的擠壓會越來越明顯，市佔率有望繼續提升；盈利能力方面，隨著上遊原材料以及中遊鋰電池材料等價格全線回落，疊加公司規模效應持續提升帶來對上議價能力提升，以及公司通過採用更大電芯帶來部門容量材料成本攤薄，可有效對衝補貼退坡帶來降價壓力，預計公司毛利率將逐步企穩；技術方面公司2019年有望成為全球首個在乘用車批量供應811電池企業，技術水準已經達到世界領先，隨著811材料大規模供應到來，其生產成本有望較大幅度下降，其能量密度優勢帶來單Wh成本優勢有望得到顯現。

預計公司2019~2020年營收分別為389.83、536.59億元，歸母淨利潤分別為45.11、58.53億元，當前股價對應PE分別為42、32倍。維持“買入”評級。

星源材質：2月28日發布2018年度業績快報，報告期內實現營收5.83億元，同期增11.92%；歸母淨利潤2.20億元，同比增106.14%。

公司扣非後的業績略低於前期預期，除2018年隔膜價格大幅下滑使得盈利承壓外，還由於常州基地建設期產生費用，以及合肥星源兩條濕法隔膜8000萬平米產能產線處於產能爬坡階段，並承擔部分新產品試生產任務，導致產能未全部釋放，部門生產成本較高。隨著產品定型生產連續性提高，規模效應將得到顯現，生產成本將會降低。隨著原油價格下行，關鍵原材料PP、PE價格呈下行趨勢，同時隨著公司採購規模擴大，議價能力有望得到提升，將會繼續降低原材料採購成本。

公司作為國內乾法隔膜龍頭市佔率接近20%，龍頭地位穩固，同時在濕法隔膜領域已有十餘年技術儲備，深圳3000萬平米濕法隔膜產能已經穩定供應LG消費電池超過3年，並且是LG在國內唯一塗覆專利授權合作夥伴，在濕法隔膜領域有望迎來新的突破。

公司現有1.8億平米乾法產能以及1.1億平米濕法產能，在建產能包括4億平米乾法產能以及3.6億平米濕法產能，有效打破產能瓶頸。基於公司在乾法隔膜領域的渠道優勢，我們看好其在濕法隔膜領域客戶開拓前景以及乾法、濕法新建產能同時放量對業績拉動作用。

預計公司2019~2020年營業收入分別為10.75、15.23億元，考慮政府補貼預計歸母淨利潤分別為2.54、3.10億元；當前股價對應PE分別為25、18倍；不考慮政府補貼預計歸母淨利潤分別為1.74、2.28億元，當前股價對應PE分別為33、25倍。維持“買入”評級。

格林美：2月22日公司發布2018年業績快報，報告期內實現營業收入138.77億元，同比增長29.06%；實現歸母淨利潤7.06億元，同比增長15.66%。

公司業績增長主要原因是電池材料板塊、鈷鎳鎢板塊銷售規模增長。公司是全球三元前驅體材料龍頭，2018年三元前驅體合計出貨量接近4萬噸，動力電池領域全球市佔率接近20%。公司是寧德時代、三星SDI、ATL、優美科、ECOPRO核心前驅體供應商，並已通過LGC、比亞迪認證，具備進入LGC、比亞迪供應鏈潛力。寧德時代、三星SDI、LGC、比亞迪均為全球動力鋰電池龍頭，中期規劃產能均超過100GWh，對上遊三元前驅體需求增量空間巨大，公司產能消化有保障。公司目前前驅體產能約8萬噸，在手訂單飽滿，全年出貨量預計在6~8萬噸，同比增50~100%。

公司在三元前驅體領域具有從上遊礦石加工到前驅體或正極材料全產業鏈布局，目前已與嘉能可就動力電池原料氫氧化鈷中間體簽署戰略採購協議，現有硫酸鎳產能7萬噸，並與新展國際、廣東邦普、印尼IMIP園區等合資建設年產5萬噸電池級鎳化學品項目，公司鎖定上遊鈷礦、鎳礦供應，可有效滿足現有產能原料需求；延伸產業鏈，增厚電池材料單噸毛利。公司鈷原礦進口以及電池材料成品價格均盯住MB鈷價，加工利潤受鈷價波動影響相對較小。

隨著新能源汽車產銷量持續高增長，電池報廢量也將逐步進入爆發式高增長階段，僅考慮三元鋰電池回收再造為三元前驅體成品市場，預計到2023年有望達到140億元產值。公司在廢舊電池與鎳鈷廢料回收體系與循環再造方面具有十年以上經驗，正積極構建“1+N”廢舊電池回收利用網絡，成功與東風、北汽、豐田、比克等120多家合作客戶簽約，有效保證電池回收渠道搭建完善。

盈利預測：預計公司2019~2020年營收分別為158.86億元、182.32億元，歸母淨利潤分別為9.95億元、11.99億元，當前股價對應PE分別為18、15倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

1月天然氣表觀消費量點評，對鑽完井設備需求展望

陳兵| 中信建投機械行業分析師

據發改委數據，今年1月天然氣表觀消費量287億方，同比增長18.1%；1月天然氣產量153億方，同比增長9.7%；天然氣進口量137億方，同比增長29.3%。我們認為，1月天然氣消費增速是超市場預期的，因為2018年全年天然氣消費量2833億方，同比增長18.34%，2019年1月的消費增速持平於去年全年，而在去年四季度的時候，市場是擔心2019年煤改氣力度減弱，2019年天然氣消費增速只有10%左右，但今年1月的增速是遠高於市場預期的。

我們對今年全年的天然氣消費增速也是比較樂觀的，主要有幾方面原因：

① 今年天然氣供給相對於往年來比，是要相對寬鬆的，處於緊平衡的狀態，所以今年煤改氣的力度不會弱於去年，對天然氣消費增量會有比較大的貢獻；

② 另外，隨著經濟企業以及行政管制的減少，今年工商業用天然氣消費會有比較大的增加，因此我們判斷認為，今年去年天然氣消費增速還是會保持在非常高的水準，我們預計至少保持在15%以上的增速。

而供給端：今年1月國產天然氣產量增速只有9.7%，雖然比去年全年的7.5%的增速有比較大的提升，但總體來講，還是低於消費增速的，中國天然氣對外依存度持續擴大，因此在國產天然氣保供上仍面臨較大的壓力。國務院要求的2020年國產天然氣產量達2000億方的目標，即要求未來國產天然氣年均增速保持在10%左右，到2020年前國內天然氣田將持續處於增儲上產期。

再回到鑽完井設備行業的分析：據中石油新聞中心顯示，2018年中油油服完成鑽井進尺同比增長10%，壓裂同比增長52%，2019年中石油鑽井工作量同比增速將進一步提高至15%-20%，水準井將達到2000口，頁岩氣、致密氣等非常規油氣井數有望翻倍，因此目前壓裂車等鑽完井設備仍是處於緊缺的狀態。從2019年1月份以來，中石油集團公司已經釋放了大量的鑽完井設備配件招投標項目，因此我們判斷2019年鑽完井設備招標量將大幅增長。

另外，從中期來看，每年國產天然氣產量增量中30%由頁岩氣貢獻，如果剔除掉頁岩氣的產量貢獻，常規天然氣產量增速只有5%左右，與國務院要求的2020年國產天然氣產量達2000億方的目標，10%的複合增速相去甚遠。因此，從中期來看，鑽完井設備行業也將處於高景氣周期。

主要推薦標的：傑瑞股份。

END

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