科創板自7月22日正式開市以來，到本周已經“滿月”。回顧這一個月科創板的表現，最大的特點就是各項機制初顯成效。科創板推出各項市場化的機制，包括上市前5個交易日不設漲跌停板，此後漲跌幅限制為20%等等，很多人擔心的暴漲暴跌都沒有出現，這一個月科創板總體運行平穩。實踐證明，市場化機制會使資本市場更有效率，應該更充分地發揮市場的作用。
來源/東方IC
一個月走勢總體平穩
科創板交易規則有很大改變，主要是上市前5個交易日不設漲跌停板，此後漲跌幅限制為20%，縮短了臨時停牌時間等等。
從科創板一個月的走勢看，前5個交易日不設漲跌停板，讓市場充分博弈，這一點在上市首日體現得非常顯著，讓股價一步到位。7月22日首批25隻股票上市的時候，開盤價基本上都是漲幅翻倍，讓大多數人感到意外，中簽的投資者紛紛拋出股票，使得多數股票開盤後回落，不少股票觸發較發行價下跌30%的臨時停牌機制，但這次停牌時間很短，並不影響股價運行。停牌10分鐘後，更多的抄底資金湧入，使得科創板股票開始一路上漲，漲速非常快，幅度也很大，很多股票從最低價到最高價漲幅翻倍。但隨後股價再次回落，最終平均收盤價和平均開盤價差不多。
上市首日的震蕩主要就是在開市一小時，此後走勢就比較平穩，下午基本上就是一條橫線了。開市後一小時充分體現了市場博弈，有意思的是，一個月的走勢看，約八成股票價格基本上就是在上市首日的最高價和最低價之間，偏離幅度不大。這說明開市一小時的市場博弈是有效的。
前5個交易日不設漲跌停板，但有臨時停牌制度，然而，實際上股價並沒有暴漲暴跌，觸及停牌的次數也非常少，除首日外，僅2隻個股觸發盤中臨時停牌，多數情況下股票漲跌幅在20%以內。一些人擔心沒有漲跌停板，股價可能一天漲幅翻倍，第二天又腰斬，實際上這種情況並沒有出現。不要說漲幅翻倍，就是20%漲幅也很少。
此後漲跌停板限制為20%，但實際上這一個月來，個股漲跌幅多數收窄在10%以內，僅4隻股票出現漲停，累計5次。總體看，一個月來放寬漲跌幅限制，並沒有帶來市場更大的波動，這說明市場化機制是有效的。我們看到，海外股市大部分都沒有漲跌幅限制，但是，每天漲跌幅超過10%的股票數量非常少。A股擔心市場波動過大，用10%漲跌幅抑製波動，但實際上漲停跌停股票每天都很多，尤其是新股，由於上市首日起都有漲跌幅限制，反而容易扭曲股價。
科創板走勢證明，充分發揮市場這隻手的作用，股市波動反而小。科創板是試驗田，要形成可複製可推廣的經驗，相信未來條件成熟時，這些經驗可以在A股推廣。
發行定價體現差異化
科創板另一個市場化的改革就是發行定價制度，不是清一色的22倍市盈率定價，而是根據行業、公司特點，由機構詢價產生，體現了定價的差異化。
一開始很多人覺得發行市盈率偏高，這是因為大家習慣了目前新股的定價方式，其實，從市場化的角度來看，科創板總體上定價並沒有高得離譜。
從靜態市盈率指標看，28家公司2018年扣非前攤薄後市盈率區間為18-269倍，中位數45倍；扣非後攤薄後市盈率區間為19-468倍，中位數48倍。從動態市盈率指標看，28家公司按照2019年預計每股收益計算的動態市盈率中位數34倍。絕大部分公司發行市盈率低於可比公司，也基本落於賣方建議估值區間內，符合市場預期。28家公司發行市盈率高低有別，體現了市場對不同行業、不同公司的差異化價值判斷。
上交所表示，從28家公司的定價情況看，科創板市場化發行機制初步顯效。通過提高網下機構佔比、試行跟投制度、投價報告約束機制、剔除最高報價機制等措施，形成了相對理性、獨立判斷、壓實責任的發行承銷環境。
從上市後的股價來看，科創板沒有股價破發，反而都是大幅上漲，從另一個角度說明定價是有效的。至8月21日28家已上市科創板公司股價全部上漲，較發行價平均漲幅171%，漲幅中位數160%。分行業看，生物醫藥、新一代信息技術漲幅居前；中、小市值股漲幅高於大市值股。
科創板開市以來總體比較活躍，據上交所發布的數據，從交易活躍度看，前期偏高，隨後趨於平穩。科創板首月成交額（含盤後固定及大宗）合計5850億元，日均254億元，佔滬市比重為13.8%。目前換手率從開市首日的78%已穩定在10%-15%區間。從投資者結構看，近四成開通科創板權限的投資者參與首月交易。自然人投資者為科創板參與主體，交易佔比89%，專業機構交易佔比11%。
科創板首月兩融業務運行態勢良好，兩融餘額規模在逐步上升後趨穩。截至8月20日，科創板兩融餘額為60.32億元，佔上市可流通市值（922.86億元）比例為6.54%。
股價正在回歸理性
從二級市場走勢看，一個月來經歷了充分博弈、震蕩上漲、回歸理性的過程。
科創板上市首日經過充分博弈，為股價尋找到一個波動區間。隨後，首批25隻股票上市第二天下跌之後，進入一個震蕩上漲期，大多數股票也就是上漲到上市首日最高價附近。漲幅比較小的股票如中微公司，從上市首日收盤價81.03元到8月5日最高收盤價99.37元，漲幅為22.6%，而且，該股上市第二天至本周，一個月來的最高價還是比上市首日最高價低了約20%。
當然也有股票漲幅很大，如福光股份，從上市第二天開盤價41元到8月16日最高價95.21元，漲幅翻倍；新光股份、交控科技也是如此；漲幅最大的是沃爾德，上市第二天報收52.19元，到8月14日最高價162.08元，股價上漲了2倍。應該說，這種漲幅總體還是比較理性的。
隨著第二批、第三批新股上市，科創板股價出現理性回歸，尤其是8月21日，出現上市以來整體大幅下跌的情況，科創板除沃爾德外27隻股票下跌，24隻股票跌幅超過5%，跌幅最大的航天宏圖下跌10.34%。本周四科創板股價整體繼續下跌。這樣，很多科創板股票較最高價出現大幅下跌，尤其是後面上市的3隻股票，其中，柏楚電子上市首日報收243.88元，周四報收171.86元，跌幅達30%；晶晨股份上市首日報收143.36元，周四報收101.59元，跌幅為29%；最慘的是微芯生物，上市首日開盤價125元就是最高價，當天就一路下跌報收95.31元，周四報收83.06元，即使按上市首日收盤價計算也下跌13%。
科創板的確初期股價偏高，目前正在回歸合理估值，科創板上市資源很多，據上交所介紹，截至8月21日，科創板累計受理企業152家。總體來看，受理企業基本反映了我國科創企業的發展現狀，與現代科技公司具有的高成長、強研發、稀缺性發展規律相吻合。未來，隨著新股供給常態化、投資者參與熱情趨穩，科創板估值將逐漸回歸理性。
新民晚報首席記者 連建明
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