張小凱 期貨日報
近期滬鎳價格輕輕鬆松突破了上市以來的新高，新能源概念的炒作甚囂塵上，不鏽鋼貿易戰風險一波三折，逼倉時隱時現，始終不缺少話題。在當前時點，驅動鎳價的邏輯是什麽，前期的邏輯是否還將持續？鎳價是否歇一歇再上攻，還是繼續逆勢而上？帶著這些問題，我們下面試圖從不同的側面進行觀察。
一 鎳板與高鎳生鐵的分歧
8日，目前高鎳生鐵每鎳點價格較滬鎳每鎳點折價102元，這其中還包括高鎳生鐵中鐵、鉻等的價值，這個折價基本是滬鎳上市以來兩者折價高位水準，大大促進高鎳生鐵對鎳板的替代消費。從歷史上三次分歧上來看，鎳板鎳點價大大高於高鎳生鐵鎳點價格持續時間都不會太長，大概率是以鎳價超調收尾回歸。
1、20150427-20150615，持續時間25個交易日，平均強度72。本輪分歧以滬鎳價格大幅拉漲為始，滬鎳價格大幅超跌為終，兩者價差隨之也回歸。
2、20160704-20160811，持續時間29個交易日，平均強度23． 本輪分歧同樣以滬鎳價格大幅拉漲為始，滬鎳價格大幅超跌為終，兩者價差隨之也回歸。
3、20171120-20171222，持續時間25個交易日，平均強度23． 本輪分歧以滬鎳、高鎳生鐵價格大幅下跌為始，高鎳生鐵較滬鎳超漲修複為終，兩者價差隨之也回歸。
4、20171120-20171222，目前持續時間44個交易日，平均強度58． 本輪分歧同樣以滬鎳價格大幅拉漲為始，這輪價差分歧將以什麽方式告終？從歷史的角度上來看，大概率是以滬鎳超跌來完成修複。我們從基本面的角度也傾向於認為滬鎳價格向下修正來完成這輪價差分歧。
二 鎳板與304不鏽鋼價差
從2017年初開始，304價格和鎳價就分道揚鑣了，時至2018年4月，304與滬鎳主力加速拉開差距。鎳價對304的影響力究竟發生了什麽變化，未來價格還會趨於一致麽？
首先，鋼廠對純鎳的敏感程度在未來會進一步下降，多家重要不鏽鋼廠開始布局上遊。青山等在印尼投資的產線，以及太鋼收購臨沂鑫海新型材料公司，這將加強不鏽鋼廠對成本的控制力，也會間接擴大全行業鎳供應。REKF技術的進一步推廣也將減少對純鎳的依賴。所以鋼廠對純鎳價格的敏感程度會進一步下降。
圖1：鎳板與高鎳生鐵溢價
資料來源：Wind，巨集源期貨研究所
其次，產能擴張加速，導致不鏽鋼企業在產業鏈裡地位變弱。總的來看，不鏽鋼生產企業產能擴張，對鎳的需求增大，同時對下遊的供應過剩。所以在產業鏈裡變的弱勢，對上下遊的議價能力下降。純鎳上漲，304漲不上去；而304降價，也傳導不到鎳價去。所以短期內，不鏽鋼企業的議價能力將難以提升，仍然要以需求為主導。
最後，鎳價的驅動邏輯中新能源因素逐漸凸顯。新能源部門我們將在第三部分詳述。
圖2：滬鎳與304不鏽鋼
資料來源：Wind，巨集源期貨研究所
圖3：304與無錫鎳比值
資料來源：Wind，巨集源期貨研究所
三 鎳板與新能源相對指數
鎳的新能源屬性隨著新能源汽車的興起，特別是鈷價的直線崛起，三元電池鎳鈷的可替代可行性經濟性被證實，鎳價也具有了小金屬的屬性，並且這種屬性在近期越演越烈，鎳價與鈷價相背而行就是實證，成為一個具有想象力的品種。
那麽下面我們從新能源這條主線來分下當下的鎳價。鎳在新能源消費中佔比大約4%，體量還相對較小，但這阻擋不了投資者對新能源的想象力。尤其是今年，世界主要國家相繼推出嚴厲的新能源汽車政策，LME即將推出硫酸鎳等合約等等事件點燃了市場熱情，鎳價一飛衝天，新能源相對指數也出現了一波行情。目前新能源相對指數已經確認掉頭向下，而鎳價依然我行我素，接連突破新高，大概率鎳價會隨新能源相對指數回落，尋找新能源底部確認，近期鎳價開始弱勢即使印證。
圖4：無錫鎳與鈷價嚴重背離
資料來源：Wind，巨集源期貨研究所
圖5：新能源相對指數與滬鎳走勢
資料來源：Wind，巨集源期貨研究所
四 鎳價大概率開啟回調之旅
短期內（一個季度內），新的矛盾還有待進一步累積，鎳價大概率開啟回調之旅，以消化前期漲勢；長期來看，基本面依然健康，供給受限，需求具有想象力，缺口剛性持續依然是最大的基本面。
（作者部門 巨集源期貨）
責任編輯：張瑤
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