《中國經濟周刊》記者 孫庭陽 郭志強 | 北京報導
在截至今年三季度，账上尚有貨幣資金183億元的情況下，東旭光電（000413.SZ）兩隻債券“爆雷”。
而在“爆雷”後的第二天，當年從國資手中接下東旭光電的李兆廷又計劃將公司“還給”國資。
“白馬股”東旭光電“爆雷”，翻版康得新？
又一“白馬股”債券“爆雷”，市場頗感意外。
11月18日深夜，上海清算所連發兩份公告，稱未收到“16東旭光電MTN001A”以及“16東旭光電MTN001B”中期票據的付息兌付資金和付息資金。
由此，東旭光電債券違約被確認。
19日一早，一個多月前一度自稱“公司經營穩健、財務狀況良好”的東旭光電公告稱，由於公司資金暫時出現短期流動性困難，造成應於2019年11月18日兌付應付利息及相關回售款項的“16東旭光電MTN001A”和“16東旭光電MTN001B”未能如期兌付。“公司正在積極籌措資金，並積極與債權人協商，將盡快支付相關本金和利息，最大程度保證債券持有人的利益。”
東旭光電違約的這兩隻債券均於2016年發行，規模合計30億元，兩隻債券這次應付本息合計約20億元。
有市場人士稱，東旭光電這次債券違約可能是“2019年年終最大的雷”。
據公司介紹，東旭光電是國內領先的液晶玻璃基板裝備製造、研發銷售企業，是全球光電顯示材料供應商。2019年1-9月，公司實現營業收入125.66億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤11.35億元。
東旭光電債券違約後，有投資者在深交所互動易平台上質問：公司的情況是不是康得新的翻版呢？
這麽問的原因是東旭光電三季報顯示，截至9月30日，東旭光電账上貨幣資金183億元。
《中國經濟周刊》梳理公開信息發現，今年以來，投資者多次在互動易平台上詢問東旭光電：巨額現金趴在账上，為何大舉借債？
如在10月31日，對於公司“存貸雙高”的財務結構，有投資者在互動易上詢問：這好像是之前爆雷公司的標誌，可以解釋一下有錢還借錢的道理麽？
11月1日，東旭光電回復稱，“公司經營需要作出充足資金準備，除受限資金外，還需要安排好安全運營資金、經營流動資金、研發投入及產線技術改造資金、投資並購項目資金、償還有息負債周轉資金、風險準備資金等。”
不到20天后，東旭光電兩隻債券確認違約。
備受質疑的“存貸雙高”，實控人易主後融資333億
數據顯示，2018年底東旭光電貨幣資金為198億元，長短期借款合計111億元；到了2019年9月30日，公司账上貨幣資金183億元，長短期借款合計增至131億元。
账上有錢，卻無錢兌付。
媒體援引東旭光電相關人士說法稱，東旭光電主營業務屬於資金密集型的製造業，本身就需要大量資金進行沉澱，以便進行設備儲備、技術儲備。另一方面，公司即便有大額账面資金，掰開揉碎之後，除了受限資金之外，可用的流動資金並不多——這就是公司有180多億元現金卻無法支付30億元到期債務的核心原因。
11月19日，深交所向東旭光電發出問詢函，要求“詳細說明截至2019年三季度你公司账面顯示存在大額貨幣資金餘額情況下，卻未能如期兌付本次中期票據回售付息的具體原因”。
其實，早在今年5月，東旭光電“存貸雙高”的財務結構就進入了深交所的監管視野，在《年報問詢函》中要求東旭光電說明：在貨幣資金餘額較高的情況下維持大規模有息負債並承擔高額財務費用的必要性及合理性。
此後，東旭光電回復稱，公司所從事的光電顯示產業屬於技術、資金高度密集型的行業，技術壁壘高、資金需求大、投資回收期長，為了趕超美日主要寡頭競爭對手，公司除了通過股權融資外，還需要通過有息負債取得公司持續研發、運營所必需的資金。產業特性決定了產業鏈主要公司普遍存在資金需求量大，負債高的特點。
海通證券宏觀債券研究員薑超分析稱，存貸雙高一般指账面顯示的貨幣資金與有息負債同時處於較高水準。一方面容易使投資者產生對於利息費用與收入的質疑，另一方面這類企業很可能在貨幣資金/短期有息負債這一指標上表現較好，如果背後的貨幣資金存疑，將可能使投資者對企業的短期償債能力產生誤判。
記者注意到，東旭光電違約的兩筆中期票據，利率分別是4.48%和5.09%，而這樣的融資利率，不比東旭光電的淨資產收益率低多少。
2016年至2018年，東旭光電加權淨資產收益率只有7.28%、7.09%和6.83%。
今年前3季度更低，年化淨資產收益率只有4.6%。
這或許意味著公司經營效率低到尚不能承擔融資成本，砸入資金越多，可能“窟窿”越大。
2018年，東旭光電利息支出12.04億元，財務費用合計7.23億元，佔年度淨利潤的33.40%，5月的《年報問詢函》中就直指其對公司“經營業績影響較大”。
東旭光電的“融資之旅”從李兆廷成為公司實控人後開啟，從那時到現在，一共有5次定向增發、3次中期票據和1次公司債融資，合計融資約333億元。募集資金投向多數是建設第5代、第8.5代TFT-LCD（編者注：液晶顯示器的一種）用彩色濾光片、新能源客車，以及補充流動資金。
而從1996年上市到李兆廷成為實控人之前，東旭光電只有首發融資1.65億元。
6年前“三步走”吃下寶石A，“爆雷”後決定還給國資
在李兆廷入主之前，東旭光電股票簡稱一直是寶石A。2009年6月時，寶石A曾披露，公司的控股股東是石家莊寶石電子集團（下稱“寶石集團”），中國長城資產管理公司是寶石集團第一大股東，但寶石集團由石家莊市國資委監管，石家莊市國資委為公司的實際控制人。
2009年9月26日，寶石A公告，石家莊市國資委支付對價後，受讓了中國長城資產管理公司、中國東方資產管理公司和中國華融資產管理公司這三家公司所持寶石集團股份。
這之後，李兆廷控制的公司通過三步，控制了寶石集團，李兆廷才成為寶石A的實控人。
第一步，以股權增資。在石家莊市國資委受讓三家資產管理公司所持寶石集團股份幾天之後，2009 年10月31 日，石家莊市國資委與河北東旭投資集團有限公司（後更名為“東旭集團有限公司”，以下統稱“東旭集團”）簽訂協議，以寶石集團的淨資產為基礎，東旭集團將用公司股權或貨幣對寶石集團進行增資，而東旭集團72.21%的股權由李兆廷控制。
實際執行協議書是7個月後，即2010年6月，只剩下用股權增資——東旭集團以石家莊旭新光電科技公司50%股權向寶石集團增資。增資之後，東旭集團佔寶石集團47.06%股權，石家莊市國資委佔52.94%，李兆廷成為寶石集團的法人代表。
第二步，底價受讓股權。2011年8月，石家莊市國資委與東旭集團簽署股權轉讓合約，前者將寶石集團22.94%轉讓給後者，轉讓價格5.31億元，該價格為2011年6月在河北省產權交易中心公開掛牌的轉讓底價。轉讓完畢後，東旭集團持有寶石集團70%，李兆廷成為上市公司寶石A的實際控制人。
第三步，全部收入囊中。2012年12月，石家莊市國資委與北京赫然恆業科技有限公司（下稱“北京赫然”）簽署股權轉讓合約，前者將寶石集團30%的股權轉讓給後者，並在2013年1月完成產權過戶及工商注冊變更，而北京赫然是東旭集團的全資子公司。
經歷三步，石家莊市國資委將寶石集團股權轉讓完畢。2014年1月，寶石A更名東旭光電。
李兆廷控制的公司通過三步控制寶石集團之時，正值寶石集團企業改製，記者拿到的一份2011年3月寶石集團改製方案提到：通過在有資質的產權交易機構公開掛牌轉讓寶石集團國有股權的方式，按照擇優選擇或價高者得的原則，廣泛征集有實力的戰略投資者，國有股退出控股地位。
當時，石家莊正在推進和規範國企改革，上述改製方案制定的依據之一便是2010年5月印發的《石家莊市人民政府關於進一步推進和規範國有企業改革工作的意見》，而其中提及的國企改革主要形式之一便是“國有股權轉讓”。
而針對寶石集團改製的舉報一直不斷。彼時，石家莊市市長是艾文禮。
2018年，河北省政協原副主席艾文禮涉嫌嚴重違紀違法投案自首。今年4月，艾文禮被判處有期徒刑8年，經法院審理查明，艾文禮利用其擔任石家莊市市長、中共河北省委常委、宣傳部部長等職務上的便利，為相關部門和個人在企業改製、項目開發、輿情處置、安排工作等方面謀取利益。
而就在東旭光電的兩隻債券“爆雷”後，19日，東旭光電公告，李兆廷旗下公司擬將東旭集團51.46%股權，轉讓給石家莊市國資委，此轉讓事項尚需上級有權部門審批。
8年之後，石家莊市國資委或將再度成為東旭光電實控人。
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