高派息的資源股，是資產保值的最好去向？

在筆者的記憶中煤炭行業派發特別股息是最頻繁的，像行業龍頭中國神華曾兩次派發特別股息，且比例還不少，這都讓持有公司股份的股東高興不已。

近期兗州煤業（600188-CN；01171-HK）在半年報中提到，每股派發股息1.0元（人民幣，下同），派發現金股利49.12億元，對應2019年8月30日港股收盤（換算成人民幣）每股約6.04元的股價，分紅率高達約16.6%，A股收盤價每股9.57元，分紅率高達約10.4%。

僅僅是分紅率，兗州煤業的股東都可以賺得盆滿缽滿。

話說回來，分紅是結果，其原因呢？為什麽煤炭行業的特別分紅就這麽多呢？

原因也很簡單，這個行業賺錢還可以，且不再需要較多的資本投入，也就是大家所說的行業進入了“成熟期”，現金流比較充足唄，是不是如此呢？

每年巨額淨現金流量是派息的保障

我們選取了這個行業內幾家規模較大且有特色的公司，中國神華（經營穩定）、陝西煤業（資源多）和兗州煤業（管理層有乾勁）做分析。從歷史數據看，這幾家公司的淨利率，沒有一家是比較穩定的，也是因為行業具有強周期性所致。

其中近十年時間陝西煤業和中國神華的淨利率大部分時間處於15%以上，這還是不錯的，兗州煤業的淨利率極為不穩定，但是也沒有虧損，也就是說這幾家公司每年都會有淨利潤，像陝西煤業和中國神華這種比較優秀的公司，盈利能力還是非常強勁的。

另外，我們再來看看這幾家公司近十年佔比較多的資本性投入，這也基本可以反映出行業的狀況。2009年至2015年之間是這三家企業固定資產和在建工程持續增長的階段，且比較同步，也是這個行業資本性投入最多的時期，但是，到了2015年，這三家企業的資本性投入都放緩了，甚至個別企業出現了下滑，原因何在呢？這三家企業都過了高資本投入的階段，行業進入了成熟期，後期業績增速會放緩，但是，企業的經營現金流會增加，因為不用較多的資本性投入了，這也是保證原有派息水準甚至提高派息水準的重要條件。

預計行業未來整體的派息水準會提升，但是，由於這個行業產品同質化嚴重和強周期性特性，要想把握行業周期性也是非常困難的。

市值低於淨資產是很好的“分水嶺”

煤炭價格高位的時候，一般來說也是煤炭企業業績處於高位的時候(因為產品同質化，利潤率高的時候新開工企業會增加)，煤炭價格可以和以前煤炭價格走勢做比較，判斷價格高低。

如果要想準確把握行業周期性還是非常困難的，但是，借助市淨率指標，可以把周期性的影響弱化的最小。

首先，這個行業大部分公司就算在景氣度較低的時候，也可以保持盈利，頭部公司（例如：中國神華）的淨利率就算是在行業景氣度低的時候，也可以保持在15%上下，其他大部分時間可以保持在20%以上，頭部公司盈利能力是非常強的。

另外，煤炭行業普遍負債率不高，高點的也就60%上下，低一點30%上下，不像銀行業的普遍杠杆率在十多倍，所以行業內公司基本沒有過多的經營風險，淨資產相對乾淨，不會因為高杠杆使淨資產的風險劇增。

最後，我們再提一句，每年正淨現金流是派息的保證，而市值低於淨資產的時候是保證投資本金大概率不損失的提前（具體不同的公司，不同對待），且估值越低，派息率越高嘛。整體看，行業內經營穩定、派息穩定的龍頭公司是資產保值、增值的很好選擇。

作者|鄭鵬超

編輯|李雨謙