A股顯著回暖，指數ETF份額卻大幅減少，這正常嗎？

進入2019年之後，A股市場呈現出明顯觸底回升態勢，板塊及個股大幅度走高，風格凶猛凌厲。然而，在市場上攻之際，主要指數的ETF基金份額卻在大幅減少。

Wind數據顯示，在2月1日至3月1日期間，幾家規模較大的ETF非貨幣性場內基金的份額減少程度分別為：華安創業板50ETF的份額減少38.83億份、華泰柏瑞滬深300ETF減少13.53億份，易方達創業板ETF減少11.48億份、華夏滬深300ETF和華夏上證50ETF分別減少6.97億份和6.35億份。

為何會發生這種變化呢？按照信達證券策略分析師谷永濤、李博喻、研究助理喻雅彬團隊的解釋，從歷史經驗看，指數ETF份額與股指走勢背離在A股歷史上比較常見。

事實上，EFT出現了明顯分化：指數ETF的份額銳減，而股票型ETF份額與大盤走勢趨同。信達證券認為，這與投資者在牛熊市中的行為變化有關：牛市中希望抓住板塊或個股機會跑贏指數，熊市中則通過指數ETF建立底倉。

為何指數ETF份額與股指走勢背離？

常規現象

信達證券表示，單就股票指數而言，歷史經驗表明，無論是大盤股還是小盤股指數，在被跟蹤的指數開始趨勢性上行時，跟蹤ETF的份額卻出現回落，這種現象較為普遍：

以上證50指數為例，跟蹤該指數規模最大的基金為華夏上證50ETF，基金規模為457.90億元。對比上證50和華夏上證50ETF份額的歷史走勢，我們發現該指數指數ETF份額與指數走勢總體呈負相關走勢。

當指數呈現出下跌趨勢時，指數ETF份額會顯著上升，反之，當指數上行時，跟蹤指數ETF份額則走弱。

2015年牛市期間，在指數達到峰值的前夕，指數ETF波幅劇烈放大。當市場開始確認下跌趨勢後，以大盤藍籌為主的上證50ETF份額急劇增加，表明投資者在市場下跌初期，暫時並沒有選擇離場，而是切換到風格更為穩健的大盤藍籌股。隨著下跌趨勢的進一步確認，份額開始走低。

類似的情形也出現在滬深300指數，及其跟蹤ETF基金上。

上證50和滬深300成分股以大市值為主，存在防禦特性使得指數份額與市場走勢背離的情形。我們進一步對比了成分股以中小盤股為核心的創業板指、和中證500指數，發現小盤股指數同樣表現出ETF份額與指數走勢背離的規律依舊存在。

指數ETF與行業ETF顯著分化

雖然指數型ETF與股指走勢背離，但如果把分析對象拓展至全部股票型基金就會發現，股票型ETF的總份額與上證綜指走勢趨同，也在增加。以下分析來自信達證券：

雖然近期ETF份額下降，但股票型基金的總份額並未明顯變化。觀察近十年全部股票型基金總份額的走勢，下降最快的時期依次為2015年三季度的熊市回撤階段、2017年三季度市場二八分化階段和2013~2014年。而在牛市中基金份額增加最快，這是因為發行隻數的增加和單隻基金份額都有明顯的增加。2015~2017年市場整體的股票型基金數量增加，但單隻基金份額減小，導致了市場整體份額的下降。自2017年末開始，市場的總份額顯著上行，單隻基金份額小幅回升。

Wind股票型開放基金的份額的環比數據顯示，在2月份，開放型股票基金的總份額減少了40.86億份。

對比具體ETF份額，綜合指數型基金和行業指數型基金出現分化：主要的寬基指數基金份額減少幅度較大，而數個行業指數基金份額增幅明顯，其中增加最多的是申萬菱信中證申萬證券基金，單月增加了22.78億份。

如何理解指數ETF與股票型ETF份額變動之間的分化？

信達證券認為，這反映了投資者在牛、熊市中的行為變化：在牛市中希望抓住板塊或個股機會跑贏寬基指數，在熊市中則通過寬基指數ETF建立底倉。

在市場趨勢性上漲中，個股機會明顯增多。2月份，上證50、滬深300指數、創業板、中小板指數，漲幅分別是10.49%、14.61%、25.06%、21.86%。雖然主要的寬基指數ETF上漲幅度不低，但相對於市場整體，漲幅並不高。而相比之下，2月漲幅超過上述指數的個股有3223隻、2227隻、920隻、1614隻。全市場漲幅超過30%的個股有688隻。國泰中證全指證券公司ETF單月的漲幅高達29.88%。

或許正是因為投資者看到了市場中開始出現比ETF更好的機會，才出現了大規模的淨贖回，尋找當下更優的投資標的，才導致了ETF份額的分化。

我們也不排除另外一種可能：隨著市場的上漲，部分投資者認為市場後續繼續向上動能減弱，階段性的離場。根據Wind統計，全部股票型基金份額，2月相比1月份減少了7.9億份。