程實：供給側改革紅利正加速釋放

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 程實

　　結構性數據顯示，2018年一季度，供給側改革紅利在多個層面加速釋放，驅動中國經濟轉型更新“蹄疾步穩”地向前邁進。

程實：供給側改革紅利正加速釋放

　　“弄潮兒向濤頭立，手把紅旗旗不濕。”2018年年初以來，全球經濟復甦航程風浪迭起。2月全球市場的系統性調整，3月以來貿易戰的全面更新，疊加近期中東地緣政治衝突的迅速激化，均為全球增長前景抹上陰影。

　　2018年，亦是中國經濟新時代的開局之年。根據4月17日公布的數據，從總量表現來看，雖然外貿順差大幅收窄，但是一季度中國經濟同比增速維持於6.8% ，表明在外部衝擊之下，中國經濟的內生增長動力依然保持穩健。

　　這一趨勢驗證了我們此前判斷，即新時代的中國經濟已經擺脫對需求側政策刺激的過度依賴，初步形成了基於供給側改革紅利的新韌性。從結構特徵來看，中國經濟轉型更新蹄疾而步穩，新韌性持續鞏固，改革再出發正從多個層面積蓄更為持久強韌的發展後勁。有鑒於此，我們維持此前預測，2018年中國經濟年度增速有望維持於6.9%。在全球復甦不確定性不斷擴大的背景下，中國經濟的比較優勢將進一步凸顯，繼續發揮對全球經濟的核心穩定器作用。

　　發展新時代開局平穩。雖然2018年年初以來，全球經濟復甦遭遇一系列挑戰，但是一季度中國經濟運行依舊延續了2017年四季度的平穩勢頭，內生增長動力保持強勁。根據國家統計局數據，一季度中國經濟同比增速為6.8%。

　　其中，社會消費品零售總額同比增速為9.8%，較上年同期小幅下降0.2個百分點，總體依然穩健。固定資產投資同比增速為7.5%，較上年同期下降1.7個百分點，但是民間投資顯著活躍，增速較上年同期提振1.2個百分點。相較而言，最終消費支出對經濟增長的貢獻率高達77.8%，高於資本形成46.5個百分點。殊為不易的是，這一穩定的增長表現，是在中國加速外貿再平衡的背景下實現的。

　　一季度，中國進口與出口的同比增速剪刀差高達4.3個百分點，引致外貿順差同比收窄21.8%，淨出口對經濟增長的拉動作用顯著減弱。因此，上述數據表明，得益於2016-2017年供給側改革的攻堅克難，優化的供給深層激活了國內需求。中國經濟發展正從外貿拉動型轉向內生增長型，增長主引擎正從投資端轉向消費端。這一趨勢驗證了我們此前報告的預判，即新時代的中國經濟已擺脫對需求側政策刺激的依賴，初步形成了基於供給側改革紅利的新韌性，正為高品質發展奠定堅實基礎。

　　經濟新韌性持續鞏固。2017年三季度至今，中國經濟的新韌性並未曇花一現，而是根植於供給側改革的不斷深化，進而得到持續鞏固。結構性數據顯示，2018年一季度，供給側改革紅利在多個層面加速釋放，驅動中國經濟轉型更新“蹄疾步穩”地向前邁進。

　　第一，消費更新勢頭不減。從消費意願來看，化妝品類、家用電器和音像器材類商品的同比增速分別比上年同期提高6.2和3.4個百分點，消費更新類商品繼續受到市場青睞。截至今年2月，中國消費者信心指數已攀升至124，創下近25年來新高。從消費能力來看，一季度城鄉居民平均收入倍差比上年同期縮小0.02，農村居民人均可支配收入的實際增速較城市居民快1.1個百分點，居民收入的平衡增長有望為消費引擎注入持久動力。

　　第二，結構調整持續發力。放眼產業全局，一季度，服務業增加值對經濟增長的貢獻率高達61.6%，高於第二產業25.5個百分點。同時，第一產業、服務業的投資增速，分別較第二產業高出22.2個和8個百分點，中國經濟產業結構更趨平衡。聚焦工業內部，較之於規模以上工業，工業戰略性新興產業增加值的同比增速高出2.8個百分點；較之於製造業總體，高技術製造業投資的同比增速高出4.1個百分點，表明創新驅動進一步增強，製造業高端化發展提速前進。

　　第三，生產效率高位維持。得益於上述結構優化，生產端效率繼續提振，企業盈利能力進一步改善。一季度，部門國內生產總值能耗同比降低3.2%，全國工業產能利用率比上年同期提高0.7個百分點。今年1-2月，規模以上工業企業的利潤總額同比上升16.1%，主營業務收入利潤率較上年同期上升0.33個百分點。

　　改革再出發培育後勁。從長遠來看，在改革開放“不惑之年”的春天，中國經濟的勃發生機，並不局限於靚麗的紙面季度數據，更在於改革開放的再出發。隨著一系列重磅改革舉措的頒布，中國經濟高品質發展的後勁正在深度積聚。其一，從十九大至今年“兩會”，以提振全要素生產率為主線，新一輪“全體系改革”全面開啟，已達到四十年一遇之量級，較之於歐洲、美國的供給側改革模式，更具體系性、協同性。其二，2018年博鼇亞洲論壇期間，習近平總書記宣布了關於進一步擴大開放的四項重大舉措。在貿易戰的短期噪聲裡，此舉準確把握科技和產業革命的發展脈絡，堅定不移推動貿易和投資的自由化、便利化，有利於中國在全球新一輪大發展、大變革、大調整中搶先站位。其三，得益於中國存托憑證（CDR）等創新性制度安排，獨角獸回歸的步伐正在提速，“獨角獸-資本市場-新經濟”的正向循環有望在年內形成，推動中國新經濟步入全面崛起的新階段，並將成為中國經濟高品質發展的強勁引擎。因此，我們維持此前報告的預測，2018年中國經濟年度增速有望維持於6.9%，將穩步完成長周期築底。在全球復甦不確定性大幅加劇的背景下，中國經濟不僅進一步凸顯其比較優勢，亦將繼續發揮對全球經濟的核心穩定器作用。由此，2018年人民幣匯率將保持長期穩定趨勢，年末人民幣兌美元匯率的中樞水準預計為6.20，將有力支撐人民幣國際化的加速推進。

　　(本文作者介紹：工銀國際研究部主管，首席經濟學家。研究領域為全球巨集觀、中國巨集觀和金融市場。)