探路者“探路”多元化：為超越而生，因超越而虧損
作者 | 溫星星
來自：市值風雲
4月25日，探路者發布2017年年度報告，實現歸母淨利潤為-8，485萬元，同比下降151.24%。
作為2009年登陸中國資本市場的戶外用品第一股，此次系其上市以來首次出現虧損。同時，2017年經營現金流首次出現淨流出。
一、戶外用品行業情況概述
中國紡織品商業協會戶外用品分會（COCA）《中國戶外用品2017年度市場調查報告》顯示，2017年，中國戶外用品行業零售總額為244.6億，同比增長3.22%。出貨額為137.9億，同比增長2.61%。
需要說明的是，上述數據主要包括專業品牌和管道，其中不包括滑雪、騎行、垂釣、空中戶外、水上戶外、極限戶外等產品，也不包括以迪卡儂為代表的體育板塊超市、快時尚體育板塊等，故數據偏保守。
（數據來源：COCA）
2007年行業零售總額為23.7億，2016年達到237億，年複合增長率達到25.89%。自2011年創下50%的增速高峰後，連續6年下降，2012年到2016年年複合增長率降為10.30%。2017年，再次創下行業有史最低增速。
雖然行業增速繼續減緩、下降幅度史上最低，但消費更新繼戶外熱點之後為行業帶來新的增長太空。
二、探路者多元化之路
1探路者戶外用品在行業中的地位演變
我們再來看下探路者戶外用品歷年營收額的變化。
探路者戶外用品營收情況表（2010-2017年）：
（根據COCA數據及探路者年報整理）
上述圖表顯示，自2009年成功上市以後，伴隨著中國戶外用品零售市場的持續增長，探路者戶外用品營收額逐年增長，但增長幅度呈放緩趨勢，這與整個戶外用品零售市場的增長趨勢是吻合的，戶外用品營收額在2016年首次出現負增長，2017年下降幅度更大。
據上表計算，從2010年至2015年其戶外用品營業收入年複合增長率為33.14%，從2015年至2017年其戶外用品營業收入年複合增長率為-11.35%。
同時，從2010-2014年這四年其戶外用品年營收額佔中國零售市場總額的比例穩步提升，顯示探路者戶外用品主業在戶外用品行業地位在這四年是有所增強的，而到2015年，戶外用品營收額佔中國零售市場總額的比例首次出現回落，從2014年的8.53%降至當年的8.14%。
可以說，2015年是探路者的分水嶺，2015年以前，無論是戶外用品營收額還是市場佔有率，探路者都取得了不錯的成績，2015年，市場佔有率首次同比下降，2016年，營收額首次回落。
2多元化之路
1999年，盛發強與王靜創立探路者，從一開始的夫妻店至2009年創業板成功上市，企業成長過程可謂不斷超越，一頂帳篷白手起家的企業家故事也相當勵志。
探路者官網宣傳的企業使命為“讓每個人擁有健康生活方式，讓生命因超越而精彩”。
他的創始人之一、登山家王靜先後9次成功登頂7座8000米以上的雪山，也成為為超越而生的探路者代言人。
或許是因為不滿足於單一戶外用品主業的增長，或許是因為超越使命使然，2015年的探路者已不再滿足單一的戶外用品主業，開始多元化並進，在當年進行了一系列投資並購活動，全面進軍旅遊及體育領域。
2015年新增股權投資情況如下：
（整理自探路者2015年年報）
（注：鞏義市探路者滑雪度假有限公司通過控股子公司北京探路者冰雪持股100%；濟南探韓電子商務有限公司通過參股子公司非凡探索持股50%；探路者（北京）戶外文化傳播有限公司通過全資子公司天津新起點及其控股子公司北京綠野視合計持股53%；北京美景聯動科技有限公司通過控股子公司易遊天下持股67.27%。）
2015年探路者股權投資達到55，112.57萬元，收購四家加盟商（北京山水樂途、青島馨順達、遼寧北福源、濟南匯乾）是其原先戶外用品主業的投資，濟南探韓電子商務有限公司是對電子商務管道的拓展。
除此之外，2015年主要大額投資還是旅行服務及體育相關業務，這當中最大的投資是23，073.90萬元收購主營旅遊業務的易遊天下74.56%的股權。
2015年收購三家旅遊公司易遊天下、極之美、美景聯動及四家加盟商，產生商譽30，445，98萬元，已佔到當年總資產的12%。
而探路者的第一筆商譽則源自2014年，當年全資子公司天津新起點在原持有北京綠野視界14.58%股權的基礎上，通過增資及受讓方式取得41.09%的股權，最終以5，950.00萬元的投資成本控制戶外旅行活動網站北京綠野視界資訊技術有限公司，當年產生商譽3，821.68萬元。
2015年收購極之美產生商譽1，442.21萬元，當年馬上又計提了商譽減值608.75萬元，已暗示探路者多元化之路可能面臨的危機與壓力。
3多元化業務表現
探路者在2015年初步完成戶外用品、旅行服務、大體育三大事業群協同發展的戰略布局，我們分行業分析其最近三年營收及相關財務數據。
2015-2017分行業營收明細表：
（整理自探路者2015年年報，2015年收入數未剔除內部抵銷）
2015-2017分行業營收明細表及盈利能力指標對比圖顯示：
戶外行業近三年平均毛利率始終保證在百分之四十幾的水準，是三大行業中最賺錢的；
體育相關行業儘管毛利率很高，但幾乎不創造多少收入，僅在2017年才看到216萬的體育相關業務營收；
旅行服務業務近三年平均毛利率不超過4%。
2015年一系列大手筆投資帶來旅遊服務營業收入的快速增長，旅行服務營業收入2015年達到了200，079.44萬元，與戶外行業營業收入旗鼓相當。
尷尬的是，當年旅行服務毛利率僅有2.10%，這水準與戶外用品42.57%的毛利率差得相當離譜。
要知道，比淘寶刷單好那麽一點點的貿易代理服務，一般也有三個點的服務收入，如此低的毛利率，加上並表及並購融資成本帶來的期間費用大幅增長，當年淨利潤、扣非淨利潤均同比下降，其中旅行服務業務奉獻歸屬母公司淨利潤-2，285.57萬元。
2016年戶外行業及旅行服務收入出現“雙降”。
2017年，作為公司主要利潤來源的戶外行業營業收入仍持續下降，當年同比下降28，512.22萬元，同比下降了16.72%，儘管旅行服務營業收入有所增長，但其毛利率為3.07%，利潤佔比僅為7.26%，2017年銷售淨利率、加權平均淨資產收益率均降至歷史最低，分別為-3.89%、-3.19%。
探路者的多元化之路，並沒有帶來三大事業群的協同發展，反而拖累了其戶外用品業務。
三、 虧損元凶：又是商譽
2017年，探路者對6家子公司計提商譽減值1.99億元！
除了北京綠野視界是2013-2014年投資收購的，其他五家子公司都來自於2015年的投資並購，包括北京綠野視界及四家加盟商，2015年投資並購帶來了高達1.82億元的商譽減值。
四、勿忘初心，回歸主業
面對2017年首次虧損，探路者表明公司已回歸初心， 聚焦戶外用品主業，持續整合相關旅行業務和體育投資項目，逐步剝離和退出整合後與主業不相關的業務，促進戶外用品主業的健康發展。
話說，轉型本是大老A裡虧損或者即將虧損的上市公司常用的救命稻草，探路者本來業績不錯，也壓根沒混到虧損的邊緣，卻因為看著人家轉型挺熱鬧，覺得憑自己上市公司“不壞金身”的身份，可以滿世界撈偏門了。
卻沒想到偏門沒撈著卻把本來挺好的自己給撈虧損了——這真正是偷雞沒成反被老鴇打一頓，唉……
風雲君想到了《紅樓夢》秦可卿對鳳姐說的：“月滿則虧，水滿則溢”，“登高必跌重”。
緊跟中國戶外用品市場的發展，探路者曾是A股快速成長的單一戶外用品企業，而2017財年虧損源於多元化業務布局，這是很多企業在“登高”過程中遇到的“超越”難題。
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責任編輯：高豔雲
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