9月物價保持上漲動能，上年同期基數變化驅動CPI同比漲幅、PPI同比降幅收窄

　　2023年9月物價數據點評

　　事件：根據國家統計局公布的數據，2023年9月，CPI同比為0.0%，漲幅較上月回落0.1個百分點；PPI同比下降2.5%，降幅較上月收窄0.5個百分點。

　　基本觀點：9月CPI同比回落至持平，主要原因是受上年同期基數大幅抬高影響，當月豬肉、蔬菜價格同比降幅擴大，帶動9月食品CPI同比降幅擴大1.5個百分點至-3.2%。不過，9月CPI環比連續三個月保持上漲勢頭，各類商品和服務價格環比普遍上漲，顯示當前物價整體上保持著上漲動能，這也是經濟復甦勢頭轉強的一個標誌。PPI方面，近期國內穩增長政策頻出，市場信心有所回暖，且8月以來基建投資、消費、工業生產等經濟指標邊際改善，提振原油、鋼材、有色金屬等大宗商品價格上楊，9月PPI環比漲勢加快。加之去年同期基數延續走低，9月PPI同比降幅進一步收斂。

　　展望未來，在宏觀經濟回暖、消費修複推動下，10月CPI環比會繼續保持上漲勢頭，同比也將恢復正增長，有望升至0.3%左右。低通脹背景下後期促消費政策發力仍有較大空間。PPI方面，預計四季度PPI通縮幅度有望延續收窄過程，但年底前同比轉正仍有一定難度。後期工業品價格能走出怎樣的上行態勢，將主要取決於本輪逆周期調節政策在提振經濟復甦動能方面的具體效果，特別是四季度房地產市場能否企穩回暖。

　　具體來看：

　　一、9月CPI同比回落至持平，主要原因是受上年同期基數大幅抬高影響，當月豬肉、蔬菜價格同比降幅擴大，帶動9月食品CPI同比降幅擴大1.5個百分點至-3.2%。不過，9月CPI環比連續三個月保持上漲勢頭，各類商品和服務價格環比普遍上漲，顯示當前物價整體上保持著上漲動能，這也是經濟復甦勢頭轉強的一個標誌。

　　9月CPI同比回落0.1個百分點至持平狀態，主要原因有兩個：一是受去年同期價格基數大幅上行影響，儘管9月豬肉、蔬菜價格分別環比上漲0.2%和3.3%，但同比降幅均有較大幅度擴大，分別擴大4.1和3.1個百分點，成為帶動當月食品CPI同比降幅從上月的-1.7%擴大至-3.2%，進而下拉整體CPI同比的主要原因；二是當前汽車價格戰仍在持續，9月交通工具價格環比下降0.3%，同比降幅擴大至-4.6%；三是暑期結束，9月旅遊價格回落偏快，同比漲幅收窄明顯。

　　不過從環比來看，9月CPI繼續保持0.2%的上漲勢頭，為連續3個月保持正增長。其中，食品、工業消費品及各類服務價格普遍都在延續上漲態勢。這顯示當前物價保持上漲動能，背後有兩個驅動因素：一是三季度宏觀政策穩增長持續加碼，各類促消費政策頻出，市場消費信心改善；二是居民消費內在修複動能持續釋放，這尤其在旅遊、出行、文化娛樂等服務消費領域表現明顯。整體上看，三季度物價恢復上漲動能，也在一定程度上折射出經濟復甦動能正在轉強。

　　我們判斷，在宏觀經濟回暖、消費修複推動下，10月CPI環比會繼續保持上漲勢頭，同比也將恢復正增長，有望升至0.3%左右。不過，儘管當前通縮風險不大，但低通脹仍是一個不爭的事實。這充分體現在9月剔除波動較大的能源和食品價格、更能反映根本物價水準的核心CPI環比為0.1%，同比為0.8%，都持續處於明顯偏低水準。背後的主要原因是在商品和服務供應平穩的同時，當前消費信心偏弱，消費修複力度仍有待進一步提振。這主要與三年疫情帶來的“疤痕效應”，以及今年以來經濟復甦過程較為曲折，特別是二季度以來房地產市場再度轉弱等因素直接相關。

　　另外，持續的低通脹不僅是消費疲弱的結果，而且對消費心理的影響也不容低估——物價水準偏低，居民會更傾向於推遲消費。由此，著眼於強化逆周期調節，當前宏觀政策有必要適度發力刺激居民消費，打破負向循環。我們判斷，接下來除了各地各部門著力拓展消費場景、優化消費環境外，還會更大規模發放消費券和消費補貼，進一步減免汽車、電子、家居等大宗消費相關稅費。在外需持續下滑前景下，這將是推動四季度乃至明年初經濟復甦動能持續轉強的一個重要發力點。

　　二、近期國內穩增長政策頻出，市場信心有所回暖，且8月以來基建投資、消費、工業生產等經濟指標邊際改善，提振原油、鋼材、有色金屬等大宗商品價格上楊，9月PPI環比漲勢加快。加之去年同期基數延續走低，9月PPI同比降幅進一步收斂。

　　9月PPI環比上漲0.4%，連續第二個月環比上漲且漲幅較上月加快0.2個百分點；同比下降2.5%，降幅較上月收窄0.5個百分點，進一步確認6月的-5.4%就是本輪PPI通縮的谷底。9月PPI同比降幅繼續收窄，一方面源於去年同期價格基數延續大幅走低，更為重要的是，7月24日中央政治局會議後，近期國內穩增長政策頻出，市場信心有所回暖；面且從政策效果來看，除地產產業鏈仍弱以外，8月以來基建投資、消費、工業生產等經濟指標邊際改善，這對原油、煤炭、有色金屬等大宗商品價格起到一定提振作用——9月原油和煤炭開採、加工，化工，有色金屬等行業PPI環比漲勢明顯，且除煤炭開採業外，其他行業PPI同比降幅也均有所收斂。

　　分大類看，一方面，受原油、有色金屬等大宗商品價格上行帶動，9月生產資料PPI環比上漲0.5%，漲幅較上月加快0.2個百分點，同比跌幅也從上月的-3.7%明顯收斂至-3.0%。另一方面，9月生活資料PPI環比漲幅僅為0.1%，與上月持平，同比跌幅則較上月小幅走闊0.1個百分點至-0.3%，與當前核心CPI持續在1%以下區間低位徘徊表現一致。不過，從具體分項來看，9月生活資料PPI環比未能提速主要與食品價格漲勢放緩有關，當月衣著、日用品、耐用消費品等類別PPI環比表現均出現小幅改善，印證消費市場邊際回暖。

　　整體上看，三季度以來，PPI環比實現反彈且自8月起回正，同比跌幅持續收斂，表明工業品價格已經進入觸底反彈過程。除因基數走低外，也與穩增長政策加碼發力帶動市場預期改善且政策效果逐步釋放有關。但我們也注意到，三季度水泥價格仍整體走低，且同比降幅繼續擴大，這顯示，當季大宗工業品價格上行，仍主要是由市場信心回暖、需求預期升溫帶來的備貨需求增加所致，實際需求反彈力度有限。背後的主要原因在於，當前消費需求修複力度仍有待進一步加強，以及房地產投資持續下滑，抵消了基建投資保持較高增速帶來的影響。

　　展望四季度，預計PPI通縮幅度有望延續收窄過程，但年底前同比轉正仍有一定難度。後期工業品價格能走出怎樣的上行態勢，將主要取決於本輪逆周期調節政策在提振經濟復甦動能方面的具體效果，特別是四季度房地產市場能否企穩回暖。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)