原油期貨即將上市，一文看透交易門道

3月26日，我國首個國際化期貨品種、原油期貨將在上海期貨交易所（下稱“上期所”）子公司上海國際能源交易中心（下稱“上期能源”）掛牌交易。

“上市原油期貨將會更好的服務我國實體經濟高品質發展。有利於為國內涉油企業提供有效的風險管理工具，也有利於為產業鏈企業提供價格參考。”證監會期貨部副主任程莘表示，作為我國首個國際化的期貨品種，原油期貨的上市不僅可以為期貨市場對外開放積累經驗，也會進一步促進我國金融市場的對外開放。另外，也將為全球投資者提供更多的中國市場機會和更加豐富的投資選擇。

第一財經記者了解到，原油期貨在平台建設、市場參與主體、計價方式等諸多方面與國內現行期貨品種有所不同。原油期貨合約設計方案最大的亮點和創新可以用十七字概括，即“國際平台、淨價交易、保稅交割、人民幣計價”。

在交易制度和合約設計層面，原油期貨的交割月份、最後交易日、交易時間等與國內其他品種存在較大區別。在合約設計層面，包括標的油種選擇、貨幣定價、購匯結匯、交割等細節均已有詳細安排。上期所同時表示，將進一步強化風險管理，加強跨境監管合作，以適應國際化需求。

交易制度穩妥頒布

原油期貨合約設計方案的特點可用“國際平台、淨價交易、保稅交割、人民幣計價”來概括。

具體來說，“國際平台”指的是交易國際化、結算國際化和交割國際化，以方便境內外交易者自由、高效、便捷地參與，並依托國際原油現貨市場，引入境內外交易者參與，包括跨國石油公司、原油貿易商、投資銀行等，推動形成反映中國和亞太時區原油市場供求關係的基準價格。

“淨價交易”就是計價為不含關稅、增值稅的淨價，區別於國內目前期貨交易價格均為含稅價格的現狀，方便與國際市場的不含稅價格直接對比，同時避免稅收政策變化對交易價格的影響。

“保稅交割”就是依托保稅油庫進行實物交割，主要是考慮保稅現貨貿易的計價為不含稅的淨價，保稅貿易對參與主體的限制少，保稅油庫又可以作為聯繫國內外原油市場的紐帶，有利於國際原油現貨、期貨交易者參與交易和交割。

“人民幣計價”就是採用人民幣計價和結算，接受美元等外匯資金作為保證金使用。

具體到交易制度層面，原油期貨的交割月份、最後交易日、交易時間等也與國內其他品種存在較大區別。例如，原油期貨的交易部門是1000桶/手，選用“桶”而不是“噸”，是為了遵循國際慣例，我國原油期貨面向的是全球投資者，所以沒有採用國內常用的“噸”為部門。1000桶/手與國際上主流的原油期貨的合約大小保持一致，便於境內外投資者參與。

此外，原油期貨的最小漲跌停板幅度是4%，上期能源會根據市場波動情況對漲跌停板進行調整，在市場價格波動劇烈時，會相應調高漲跌停板，同時提高保證金的比例。設定漲跌停板主要是基於全市場安全的考慮，與中國現有的期貨市場制度保持一致。

交易時間方面，原油期貨的交易時間是上午9:00到11:30，下午13:30到15:00，這是合約上規定的日盤交易時間。同時，考慮到與境外市場接軌，原油期貨也將開展連續交易，時間為晚上9:00到第二天2:30。

交割方面，原油期貨的合約交割月份是36個月，最近12個月為連續合約，12個月後是連續8個季月合約，即3月、6月、9月、12月，跨度是3年。當前面合約到期後，後續會自動生成相應的新合約。

合約設計門道頗多

在期貨合約標的物的選擇上，我國原油期貨合約標的為中質含硫原油。這背後的主要原因是，2017年我國原油對外依存度超過68%，根據海關總署發布的統計數據，我國進口原油中來自中東地區的原油佔比較高，形成中質含硫原油的基準價格有利於促進國際原油貿易的發展。

綜合考慮我國進口原油品種結構和實體經濟需求，我國原油期貨合約將以區別於WTI和Brent的中質含硫原油作為標的。

貨幣定價方面，目前國際原油現貨貿易大多用美元計價和結算，主要的原油期貨合約WTI、Brent以及阿曼原油期貨等，也都是用美元計價和結算。作為首個國際化期貨品種，我國原油期貨合約採用人民幣計價和結算。

交割方面，我國原油期貨採用實物交割，交割風險為最大風險。在綜合考慮各種因素的基礎上，我國原油期貨的可交割油種共包含7種。其中，中東原油品種佔到絕大多數，包括阿聯酋的杜拜原油和上扎庫姆原油、阿曼原油、卡達海洋油、葉門馬西拉原油以及伊拉克巴士拉輕油等6種。同時，勝利原油作為唯一的國產原油被納入可交割油種。

在交割倉庫的選擇方面，由於原油期貨實行保稅實物交割，6種中東可交割油種均為進口原油，主要運輸方式為海運，因此原油期貨上市初期啟用的6家指定交割倉庫8個存放點，主要分布在長三角地區、珠三角地區、膠東半島和遼東半島。

具體來說，6家指定交割倉庫為，中國石化集團石油商業儲備有限公司、中石油燃料油有限責任公司、中化興中石油轉運（舟山）有限公司、大連中石油國際儲運有限公司、青島實華原油碼頭有限公司、洋山申港國際石油儲運有限公司。備用交割倉庫包括：大連港股份有限公司、營口港仙人島碼頭有限公司、中海油煙台港石化倉儲有限公司，共3家備用交割倉庫的3個存放點。

據上期所相關負責人介紹，對交割倉庫的選擇充分考慮了沿海海運方便、靠近大型煉油廠和原油集散地、南方和北方兼顧等因素。待原油期貨正式上市之後，上期所將密切關注市場動態，進一步優化指定交割倉庫布局，並根據市場需要適時增設指定交割倉庫，更好地服務實體經濟。

另值得注意的是，原油期貨將依托保稅油庫實行“保稅交割”，主要是考慮保稅現貨貿易的計價為不含關稅、增值稅的淨價，方便與國際市場的不含稅價格直接對比，同時避免國內稅收政策變化對交易價格的影響；保稅貿易對參與主體的限制少，保稅油庫可以作為聯繫國內外原油市場的紐帶，有利於境外投資者參與交易和交割。

強化風險管控

我國原油期貨的參與市場主體多樣，業務模式豐富。具體來看，涉油實體企業可以進行貿易套期保值、庫存套期保值、交割融資和倉單融資。期貨公司、基金、個人投資者和銀行可以把握套利機會，如產業鏈套利。此外，期貨公司、基金和銀行也可以設計OTC衍生品。

對於境外機構來說，原油期貨更是打開了其進入中國大宗商品和資本市場的管道。記者了解到，境外交易者參與我國原油期貨有四種模式。

第一種是作為境外特殊非經紀參與者直接參與能源中心的交易。二是作為境外特殊經紀參與者的客戶參與交易。三是作為境內期貨公司會員的客戶參與交易。四是通過境外中介機構參與交易，境外中介機構需要將客戶委託給境內期貨公司會員或境外特殊經紀參與者。以上境外特殊非經紀參與者、境外特殊經紀參與者必須通過境內期貨公司會員與能源中心辦理結算業務。

為了使原油期貨能夠適應國際化要求，上期所表示，風控方面將嚴格遵守目前國內期貨市場已被證明行之有效的期貨保證金制度、一戶一碼制度、持倉限額制度、大戶報告制度等。

針對境外交易者的風險特徵和原油期貨交易的特點，交易所將積極落實境外交易者適當性審查、實名開戶、實際控制關係账戶申報，強化資金專戶管理和保證金封閉運行。

值得注意的是，原油期貨合約採用人民幣計價和結算，同時外幣可以作為保證金使用，此舉平衡兼顧了國內投資者和國際投資者的需求。

同時，上期所也規定，交易虧損只能由人民幣彌補，境外交易者的盈利可選美元或人民幣，半年變更。另外，境外交易者沒有資金額度限度，但有交易持倉限制；境外交易者也不能發起與交易無關的結匯購匯請求。

實際上，根據中國人民銀行和外匯管理局的相關規定，境外交易者、境外經紀機構人民幣期貨結算账戶，外匯專用期貨結算账戶的資金在境內實行專戶存放和封閉管理，不得用於除境內特定品種期貨交易以外的其他用途。同時，境外客戶辦理原油期貨的結購匯依據交易結算結果產生，結購匯範圍僅限於盈虧、手續費、交割貨款等與境內特定品種期貨交易相關的款項，期貨公司、期貨投資者不能隨意在境內進行外匯與人民幣的兌換。

下一步，上期能源將根據證監會監管要求，製訂並發布《上海國際能源交易中心異常交易行為管理細則》及《上海國際能源交易中心實際控制關係账戶管理細則》。同時，還將推動與境外期貨監管機構建立多種形式的聯合監管機制，探索建立切實可行的跨境聯合監管和案件稽查辦法。