人大劉英：中國需要擔心巨額美債嗎？

　　意見領袖丨劉英（中國人民大學重陽金融研究院研究員）

　　美國發起對華貿易摩擦兩年多來，從貿易摩擦到科技打壓，從人文交流限制到肆意政治挑釁，摩擦力度絲毫未減。臨近美國總統大選，在其國內疫情控制不力的背景下，美國更是拚命甩鍋中國，更有坊間流傳美國想對中國持有的巨額美債開刀。那麽，中美會否使用巨額美債作為武器？

　　美債的形成以及中國作為外國購買美債第一大國的由來

　　美債令中美深度嵌套。最近半個世紀美國是高度依靠債務發展的經濟體，近年來美國債務不斷攀升，特別是新冠肺炎疫情發生以來，財政部為了救市動輒拿出兩三兆美元，入不敷出是常態，美國聯邦政府債務率和赤字率近年更是雙雙超過國際警戒線水準。美聯儲則降息至零利率，開啟無限量寬鬆貨幣政策，開啟無限量購買國債模式，成為美國國債的接盤俠。

　　截至目前，美國聯邦政府負債總額已經超過27兆美元，預計今年年底將突破30兆美元。美債70%以上的持有方在美國國內，如美聯儲、養老金、金融機構等，其余近30%則由外國政府和機構持有。而中國長年以來由於對外貿易和投資雙順差，積累了大量美元為主體的外匯，為避免貶值損失，中國需要將其進行投資，而美債作為最易於變現同時風險也是最低的投資品自然受到青睞，由此導致中國持有大量美債，這本身就顯示出中美雙方經濟你中有我、我中有你，深度嵌套的經濟金融現狀。

　　十多年來中國一直是美國國債的第一大持有國。截至今年5月底，外國持有美國國債68627億美元，其中，中國持有美債1.5兆美元，佔比超過22.5%；日本持有美債1.26兆美元，佔比18.4%；排在第三位的是英國，持有美債3268億美元，佔比4.8%。即使不算台灣和香港所持有的美債，中國持有美債的金額也高達10837億美元，佔比超過15.8%。

　　中國持有巨額美債的中美經濟合作原因及其來龍去脈

　　中國作為全球第一大貿易大國、第二大經濟體和吸引外資第二大國，對外貿易存在的經常項目順差，加之吸引外資資本項目帶來的大量投資令中國手上持有大量美元，這是中國購買大量美債的基礎。

　　作為全球數一數二的經濟體，近年來中美彼此互為最大貿易夥伴。這是因為中美兩國的資源稟賦不同，產業結構互補性強，中美在全球產業鏈中所處的位置不同，作為全球製造業大國，中國更多出口製成品給美國。儘管中美兩國經過兩年多的貿易摩擦，相互提高了關稅，但是美國對中國的貿易逆差不減反增，導致中國手上持有大量美元。

　　從中方來看，全部拋售美債不現實。

　　一方面，儘管中國是外國持有美債的最大來源國，中國全部拋售美債也的確能給美債帶來危機，但這並不是我國所追求的。

　　另一方面，美債是除了美元等貨幣資產之外流動性最好的資產，作為投資者，中國可以根據美債收益率高低，適當減持或增加美債。作為資產配置的一部分，在美債收益率持續走低的情況下，根據安全性、收益性、流動性等綜合考量，中國可能會減持一部分美債，但不意味著中國會全部拋售美債。因為美債的流動性好，一定意義上持有美債相當於持有美元。而且還可以獲得利息收益，是目前世界各國都認可的最安全的投資產品，在緊急時刻或爆發金融危機時，可以通過賣掉美債換回美元實現快速變現，補充流動性。中國拋空美債並無好處。（見圖1）

圖1：十年期美國國債收益率的變化情況

　　從美方來看，扣押不償還美債，這既不現實也無可能

　　首先，借債還錢天經地義，美國不敢扣押不償還中國美債，在於美國要保持美債和美國的信譽。美國自立國伊始走的就是以借債促發展的道路，所以總是按期還債。維護美債信譽不僅是維持美國債務經濟的前提條件，也是美國經濟可持續發展的必須。最近，美國白宮經濟顧問庫德洛特別強調還債是美國神聖職責。美債是美國財政部發行以美國信用擔保的3A評級的債權，美國今天如果扣押不償還中國所持有的美債，明天就可以扣押不償還他國。如此則任何國家在購買美債前都要評估一下能否保證永遠不與美國發生矛盾，甚至美債的國內投資者也要衡量一下其所持有的美債到期是否能得到償還。這對於美債的信譽來說無疑是災難性的，不僅會引發各國拋售美債，而且會導致無人再敢購買美債，不僅不利於美國發債，也不利於美國通過低息債務支撐的經濟可持續增長。平時如此，疫情肆虐的當下美國更是經受不起。

　　因為疫情控制不力，美國成為全球感染人數和死亡人數最多的國家，分別超過550萬和17萬人，二季度美國經濟大幅下滑32.9%，日本下滑27.8%，評級公司惠譽第一次將美國經濟前景展望調整為負面，而早在2011年標普評級公司就將美國國家主權的3A評級給調降了。如果扣押不歸還中國所持有的美債，那麽不僅是美債，美國的主權信用評級都可能遭到的調降是美國所無法承受的。儘管美聯儲可以大放水，美元可以貶值，美債可以收益率走低，但是美國還絕對不敢損毀美元和美債的信譽，不敢拿美國的看家本錢開玩笑。（見圖2）

圖2：美國聯邦政府債務變化情況

　　其次，美國要保留美元的國際貨幣地位。目前已經有多國在采取“去美元化”，包括德國、俄羅斯等國家都在不同時期拋售美債。一旦美國對中國持有的美債動手腳，必然影響與美債息息相關的美元的國際貨幣地位，美元的信譽會連帶受到影響，中國作為世界第一大貿易國，是超過120個國家的第一大貿易夥伴國。如果中國不使用美元作為結算貨幣，而改為歐元、人民幣等其他貨幣，美元的國際地位就會受到衝擊。從國際貿易到跨境投資，甚至官方儲備，包括中國在內的各國就有可能放棄使用美元。

　　所以無論如何美國都不敢扣押不償還中國所持的美債，也不敢不還各國持有的美債。儘管美國在單邊主義、保護主義上已經偏離正常軌道太遠，但是在涉及美國身家性命的美元和美債問題上，還是不敢馬虎。否則，一旦美元、美債被拋棄，美國經濟就不可持續，美國作為超級大國的根基就會受到衝擊，可能就會面臨崩潰的挑戰。

　　總之，無論從中方還是從美方來看，巨額美債正是中美雙方經濟深入嵌套的客觀反映，中美雙方都無意願也無行動動美債手腳，否則必將嚴重損害兩國經濟，這正是證明了中美兩國合則兩利鬥則俱傷的現實。

　　本文原發於中國銀行保險報

　　(本文作者介紹：中國人民大學重陽金融研究院研究員。研究領域為宏觀經濟、國際金融。)