境內外人民幣匯率雙雙創年內新低 跨境匯差套利交易再度活躍

21世紀經濟報導 陳植 上海報導

在中美貿易摩擦尚未消除之際，美元突然跳漲令人民幣匯率再度承受新的下跌壓力。

截至5月17日20時，境外離岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.9451附近，較前一個交易日下跌182個基點，盤中一度觸及今年以來最低點6.9491；受此拖累，境內在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.9143附近，較前一個交易日下跌296個基點，盤中同樣觸及年內低點6.9207。

“與13日中美貿易摩擦升級導致市場恐慌情緒升溫並觸發匯率大跌不同，17日匯率下跌的幕後推手，變成了美元跳漲。”Proficio Capital外匯分析師Andy Wester向記者指出。

受美國良好經濟數據刺激，過去一天美元指數從97.44回升至97.93一線，加之近期中國經濟數據波動讓部分全球大型投資機構將人民幣均衡匯率波動區間調低至6.93一線，直接拖累17日境內外人民幣匯率持續下跌並觸及年內低點。

在他看來，這不意味著人民幣匯率會快速逼近“7”這個整數關口。究其原因，不同於去年9月中美貿易摩擦升級令離岸1年期人民幣匯率下跌預期一度超過1000個基點，當前離岸1年期人民幣匯率下跌預期僅為500個基點，表明多數海外投資機構認為中國央行的匯市乾預壓力，令人民幣匯率在未來一段時間難以有效跌破“7”整數關口。

“這對解決當前外匯市場出清問題有很大的幫助。只要人民幣能守住7整數關口，眾多企業囤積美元套利行為就會逐步退潮，間接支撐人民幣匯率企穩動能增強。”一位股份製銀行金融市場部主管向記者坦言。

美元走強

在多位外匯交易員看來，美元走強成為拖累人民幣匯率下跌的重要原因。

具體而言，受美國良好經濟數據刺激，美元指數回升至97.9附近，再度向年內高點98.32逼進。

“更重要的是，美國良好經濟數據令對衝基金大幅調低美聯儲年內降息的預期，進而加大美元空頭回補的力度。”一家美國對衝基金經理向記者表示，“對衝基金此舉對人民幣匯率企穩絕不是好事——受美元指數跳漲衝擊，17日境內外人民幣匯率均呈現快速下跌走勢。”

“這也使不少抄底人民幣的投資機構措手不及。”一家香港銀行外匯交易員向記者透露，在13日人民幣匯率大跌逾600個基點後，這些機構認為市場恐慌情緒升溫導致人民幣匯率跌幅過大，因此在6.9附近抄底建倉。如今美元強勢反彈導致人民幣匯率被動下跌，他們不得不轉而拋售剛建倉的人民幣多頭頭寸。

他坦言，這些投資機構迅速“多翻空”，另一個重要原因是近期美國經濟數據好於中國經濟數據，導致他們的程序化匯率投資模型“自動”將人民幣兌美元均衡匯率波動區間從上周初的6.85-6.9，調低至6.92-6.95。

“畢竟，中美經濟基本面變化，依然是多數海外投資機構判斷人民幣兌美元均衡匯率高低的重要參考依據。”他強調說。

記者還從多位外匯交易員了解到，17日境內外人民幣匯率雙雙觸及年內低點，還有一個“幕後推手”，就是跨境匯差套利交易再度活躍。

“過去數個交易日境內人民幣匯率一度較境外人民幣匯率高出約400個基點，讓投機資本看到跨境匯差套利交易的獲利空間，紛紛入場套利。”上述香港銀行交易員表示。

目前參與境內外匯差套利交易的，主要是外貿企業與海外投資機構。他們主要借助跨境貿易結算名義，按境內匯率購匯支付跨境貿易款項給關聯企業，再由後者將美元頭寸拿到境外離岸市場結匯套取更多人民幣。在扣除相關交易成本費用後，上周以來跨境匯差套利交易所創造的無風險匯差收益超過1個百分點。

與此同時，跨境匯差套利交易導致境內購匯需求驟然增加，無形間給境內在岸市場人民幣匯率構成更大的下跌壓力。

目前他最擔心的，是跨境匯差套利交易的再度活躍，導致離岸匯率“主導”當前人民幣匯率走勢。若海外投機資本抓住這個機會，通過大幅壓低離岸人民幣匯率“人為”擴大境內外匯差區間，激發境內外匯差套利交易持續發酵，可能會拖累人民幣匯率短期內逼近“7”整數關口。

“要扭轉這種局面，相關部門除了在必要時刻采取針對性的乾預措施壓縮境內外匯差空間，還得選擇恰當時機向投機資本喊話進行震懾，避免投機沽空行為持續發酵。”這位香港銀行外匯交易員認為。

“不過，跨境匯差套利交易的好日子差不多也到頭了。”他直言。隨著參與跨境匯差套利交易的機構迅速增加，當前境內外人民幣匯差從400個基點回落至300個基點左右，相應的無風險套利收益縮水不少。

企業囤積美元

隨著人民幣匯率跌破6.9整數關口，囤積美元頭寸套利的企業也日益增多。

一家國內大型外貿企業財務總監向記者透露，相比去年同期，企業多留存了逾600萬美元頭寸，因為企業負責人認為中美貿易摩擦可能會讓人民幣匯率短期內破“7”，到時企業趁機結匯，可以換到更多人民幣。

“本周以來采取類似操作的外貿企業為數不少。”上述股份製銀行金融市場部主管向記者指出。外貿企業之所以囤積美元頭寸，未必是押注人民幣匯率下跌套取更多人民幣，也有為將來對外支付美元款項“未雨綢繆”的考量——如果人民幣匯率持續下跌，這些企業除了擔心未來購匯成本更高，不得不提前儲備美元頭寸降低匯兌風險，還得顧及跨境資本流動監管措施趨嚴，導致企業無法按時對外支付美元款項。

在他看來，這導致當前外匯市場出清問題再度升溫。尤其是近日企業囤積美元行為導致市場結匯需求持續低於購匯需求時，人民幣匯率因無法消化“購匯買盤”，再度呈現慣性下跌趨勢。

Andy Wester透露，過去3年期間，只要人民幣匯率跌破6.9整數關口，外匯市場出清問題就會如影隨形般接踵而至，令人民幣匯率短期內快速跌至6.97-6.98附近。此次不排除部分投機資本以此為鑒，采取押注人民幣快速下跌的沽空手法“火中取栗”。

“要解決當前外匯市場出清問題，最有效的辦法就是中國央行直接乾預匯市，打破企業與投機資本押注人民幣破7的預期。如此企業囤積美元套利的算盤落空，就會轉而趁人民幣匯率反彈時迅速結匯止損，外匯市場供需關係也隨之趨於均衡平穩，進而為人民幣匯率企穩奠定更牢固基礎。”前述股份製銀行金融市場部主管認為。