申萬巨集源分析師奇葩研報:推啥跌啥 幹嘛還推票呢?

　　【申萬巨集源電子】 | 一周觀點：貿易摩擦烏雲，遮掩蘋果光芒；年內旺季來臨，信心處於崩潰

　　駱思遠 

　　來自微信公號：申萬巨集源電子研究

　　前言

　　中美貿易摩擦升溫，信心全面崩潰，即便之前都已經提前進入旺季、蘋果iPhone也提前進入備貨潮，但A股電子股價表現不只是低迷甚至還暴跌，說明市場對電子旺季並不認同。 

　　上周，費城半導體指數下跌2.89%，台灣電子指數也下跌2.75%，而國內A股電子指數更是重挫8.03%！就連小米上市進度也臨時喊停了。而在過去幾周，海外電子在漲的時候，A股電子依然下跌；現在海外電子也跌了，A股電子更是崩盤！說明A股電子根本不會有行情，大家近期可以不用看電子了。 

　　目前市場情緒壓根不在電子，可以說推什麽、跌什麽，那賣方分析師幹嘛還要推呢？本周周報是為了寫而寫的，基本沒什麽內容，各位可以不用浪費時間閱讀。 

　　這個市場情緒，從我們周報的微信公眾號點閱率就可以看出端倪；好的時候可以突破2，500以上點閱率，多數是1，400~1，700之間，上周則落在900~1，000，本周大概率也不會突破1，000。 

　　既然沒什麽行情，大家可能也不想聽電子路演。索性我們來搞電子產業掃盲及培訓，有興趣的客戶可聯繫對口銷售安排。 

　　工業富聯提前開板以來連續大跌，除了近期大盤不佳、投資人謹慎之外，也說明工業富聯本身估值具有爭議性，公司對投資人的交流不夠充分，並未解答投資人的疑慮，大家依然認為富士康不就是個代工廠嗎？對郭台銘鴻海集團所謂的工業互聯網概念並不買單。

　　錯過了上市前後和投資人溝通的最佳時機，工業富聯市場印象已經形成了，接下來要讓市場改觀會變得很難、事倍功半。反觀小米卻很會講故事，公司對投資人的交流也相當充分，路演一場一場地進行，講得也頗具煽動性。不管小米所言的願景能不能實現，小米一旦上市後，大家會選小米還是工業富聯呢？答案已經很清楚了。 

　　而在半導體方面，早在農歷春節剛結束，8寸晶圓產能就迅速拉升、上遊矽晶圓材料也不斷漲價，這個我們連續講了4個月，但在國內投資市場就是沒太多人當一回事。直到聯電針對8寸晶圓代工價格啟動‘一次性漲價’，幅度高達15%，連帶使得台積電旗下的世界先進，以及國內的中芯國際（港股）、華虹半導體（港股）跟著受惠。 

　　就在這個時候，也就順勢傳出了中芯國際（港股）的14nm良率高達95%，預料2019年將正式量產。不管真假，只要晶圓產能滿載，下遊的封測企業肯定不會差！國內封測三雄長電科技、通富微電、華天科技依然值得關注。 

　　再來就是蘋果產業鏈。蘋果今年推出3款iPhone，因為LCD版是真正的新機，對零組件需求量比去年多很多，供應鏈要提前備貨才能滿足蘋果要求，而且OLED版的零組件在6月初均已進入備貨潮（往年都是6~7月、7~8月，今年提前到5~6月）。 

　　今年3款iPhone備貨量比去年同期要來得多，現在其實就是加碼好時機。台北股市10大iPhone新機受惠股，包括：台積電、大立光、鴻海、和碩、緯創、穩懋、頎邦、可成、台郡、GIS-KY等都蠢蠢欲動了，但是A股電子呢？簡單兩個字‘呵呵’。 

　　我們說，今年蘋果iPhone戰略調整，一是降價，二是提前，三是機海戰術，因此2018年反而會變得很好。5月初，iPhone面板產能先拉了，到了5月底，台積電也開始量產A12處理器，緊接著，其他零組件像是：PCB、機殼、連接器、被動元件、電池、鏡頭、天線、電聲…等，6月初也已經陸續開始出貨。 

　　蘋果供應鏈在6月初已經陸續進入備貨周期，推測OLED版量產時間落在7月，LCD版則落在8月。在零件拉貨、生產排程、組裝環節上，3款iPhone完全有可能在9月份同時亮相，隨即開始販售。 

　　但是在行銷手段上，比較便宜的LCD版，是有可能會等OLED先賣了一陣子之後才開賣。到時候再隨便掰個理由，比方說LCD因為是真正的新機，初期流海切割不順、會產生漏光…之類的，然後順勢把LCD往後延，先把貴的OLED庫存清一清再說（所以，LCD版究竟算不算遲到？各位可以自己衡量）。 

　　核心觀點

　　核心觀點：貿易摩擦烏雲密布，掩蓋蘋果備貨光芒；年內旺季提前來臨，信心處於崩潰狀態

　　現階段電子基本面其實不差，蘋果供應鏈在6月初已經陸續進入備貨周期，但又怎樣？ 

　　我們也說過，2019年底、2020年起，才有可能是電子大年，今年雖然不是電子大年，但會是蘋果最好的一年（怕也是最後一年）。蘋果iPhone戰略調整，一是降價，二是提前，三是機海戰術，因此2018年反而會變得很好。但又怎樣？ 

　　由於LCD版iPhone備貨目標相當大，佔今年3款新機比重可達65~75%，約為1~1.2億支（蘋果正刻意降低OLED比重、降低對三星的倚賴），因此相關配套零件也會變得很好，包括Cover Lens的藍思科技，Out-Cell觸摸屏的歐菲科技，鋁合金金屬機殼大廠可成（議題可望刺激長盈精密），金屬結構件的鴻準及Jabil（議題可望刺激科森科技），因此過去有些標的一度成為市場棄嬰，如：長盈精密、科森科技，也可望在議題刺激下重新受到青睞。 

　　小結，在推薦標的上，我們新的Slogan是‘東歐 太藍 銳利 大通信’：東山精密、歐菲科技、太極實業、藍思科技、瑞聲科技（港股）、立訊精密、大族雷射、通富微電、信維通信。重點濃縮在：太極實業、通富微電、立訊精密、歐菲科技。

　　風險提示

　　風險提示：

　　目前虛擬貨幣明顯退燒，挖礦機概念股勢必跟著受創，台積電3Q18也可能因此受到部分挑戰；而台積電3Q18業績一旦受到挑戰，屆時就有可能會被擴大解讀為電子景氣全面受挫。 

　　WitsView上周指出，在AMOLED面板投資熱潮下，供過於求的疑慮已經浮現。很多好消息還沒反應在股價上，懷消息卻陸續出籠。 

　　每隔一陣子蘋果就會傳出砍單雜音，而之前中美貿易摩擦及黑天鵝事件頻傳的背景下，大家對電子悲觀情緒依舊，不利於股價推升。 

　　正文

　　1）．中美貿易摩擦陰霾增厚，遮掩蘋果提早進入備貨潮的光芒

　　中美貿易摩擦升溫，信心全面崩潰，即便之前都已經提前進入旺季、蘋果iPhone也提前進入備貨潮，但A股電子股價表現不只是低迷甚至還暴跌，說明市場對電子旺季並不認同。 

　　其實早在5月初，iPhone面板產能就已經先迅速拉升了，然後到了5月底，台積電也開始量產A12處理器，緊接著，其他零組件，像是：PCB、機殼、連接器、被動元件、電池、鏡頭、天線、電聲…等，6月初也開始配合出貨，也就是整個蘋果供應鏈在6月初已經陸續進入備貨周期。但又怎樣？ 

　　台積電A系列芯片是蘋果進入備貨潮最重要的信號。5月底台積電開始為蘋果量產A12處理器，也間接說明蘋果在5月底6月初已經提前進入備貨周期。消息一出，海外電子、台股電子全面大漲，但A股電子卻沒有跟漲，當時資金都去追逐醫藥了。而在過去幾周，海外電子在漲的時候，A股電子依然下跌；現在海外電子也跌了，A股電子更是崩盤！說明電子根本不會有行情，大家可以不用看電子了。 

　　不過，儘管今年不是電子大年，但蘋果iPhone戰略調整，一是降價，二是提前，三是機海戰術；趁著國產安卓手機在今年前3季度，都還沒發展出像樣的3D Sensing之前，蘋果繼續以全面屏、3D Sensing，甚至雙卡雙待做為吸引，而且會在價格上做出較大的讓步，同時把iPhone新機時間提前，再搭配新款老款齊發的機海戰術，今年蘋果全年狀況不會差，甚至比2017所謂十周年還要好（2018會是蘋果最好的一年，怕也是最後一年）。 

　　其中，OLED版早已不是“新機”，因為最困難的問題、最麻煩的瓶頸，在去年都已經解決，因此今年確實可以把時程提前。但今年LCD版卻是真正的“新機”，有全面屏、有3D Sensing、有流海…，因此，相較於OLED版進程的“提前”，LCD版就傳出了“遲到” 之說。 

　　但我們認為，在零件拉貨、生產排程、組裝環節上，3款iPhone完全有可能在9月份同時亮相，隨即開始販售；不過在行銷手段上，比較便宜的LCD版，是有可能會等OLED先賣了一陣子之後才開賣。到時候再隨便掰個理由，比方說LCD因為是真正的新機，初期流海切割不順、會產生漏光…之類的，然後順勢把LCD往後延，先把貴的OLED庫存清一清再說。所以，LCD版究竟算不算“遲到”？各位可以自己衡量。 

　　今年3款iPhone都會采Out-Cell外掛式觸摸屏，因此在議題和故事是直接利好歐菲科技；3款新機都有流海（但今年流海會減薄），因此對大族雷射的想像太空也不小。 

　　iPhone受惠的A股港股企業，主要包括：Out-Cell外掛式觸摸屏和攝影頭的歐菲科技，表面玻璃Cover Lens的藍思科技，FPC軟板的東山精密，Lightning、天線+聲學、AirPods耳機及無線充電的立訊精密，天線和射頻器件的信維通信，螢幕流海切割的大族雷射，電池的德賽電池和欣旺達，功能性器件和光電膠的領益智造和安潔科技，電聲器件相關的瑞聲科技（港股）及歌爾股份，不鏽鋼金屬中框科森科技，HDI手機板的超聲電子，SiP封裝的長電科技，配套日月光的SiP模組環旭電子。 

　　2）．LCD版iPhone備貨量大、零件受惠程度高，歐菲科技議題亮麗，但市場並不買單

　　去年12月，不管蘋果iPhone手機、國產安卓手機，通通在價格上摔了一大跤，今年大家紛紛把BOM表往下壓（在少用一顆是一顆的情況下，加上AI芯片上的速度很快，部分攝影頭存在供過於求的壓力）、售價往下調，推出低價版、降價版。 

　　我們一直說，今年不會是電子大年；但蘋果iPhone戰略調整，一是降價，二是時程提前，三是機海戰術，因此2018年反而會變得很好。 

　　6.1寸LCD版iPhone屏佔比拉高成為全面屏，移除3D Touch/Force Touch改以Cover Glass Sensor外掛式觸控模組，也就是歐菲科技的那種Out-Cell外掛式觸摸屏技術（可順勢強化全面屏的機構設計、保護LCD面板），研判售價約600~650美元，預計備貨目標約1~1.2億支，佔今年新機約65~75%。 

　　由於LCD版備貨目標相當大，因此相關配套零件供應商屆時也會變得很好，像是表面玻璃Cover Lens的藍思科技、伯恩光學，觸控感應元件的歐菲科技和日本寫真Nissha，鋁合金金屬機殼大廠可成（議題可望刺激長盈精密），金屬結構件的鴻準、Jabil（議題可望刺激科森科技），最大組裝和碩，都是先蹲後跳的受惠標的。有些標的一度成為市場棄嬰，如：長盈精密、科森科技，屆時也可望在議題刺激下重新受到青睞。 

　　即便如此，蘋果光芒還是很難穿透中美貿易摩擦的烏雲。在過去幾周，海外電子在漲的時候，A股電子依然下跌；現在海外電子也跌了，A股電子更是崩盤！說明電子根本不會有行情，大家可以不用看電子了。

　　3）．8寸晶圓產能傳導至封測，通富微電仍是首選；股價因貿易摩擦而推遲？抑或根本毫無表現機會？ 

　　這個我們講了很久了，如今通富微電果真不再是中日合資公司，而是純中資、純內資企業。4月份中興通訊事件之前，通富微電因為它的上遊8寸晶圓從2月底開始滿載，而晶圓產能8~10周就會傳導到封測廠，因此4月份當時股價曾經反應過一波。 

　　當時我們也說過，其實通富微電最好介入的時間點，就是等這家公司日本人的股權全部退出、成為中國人的公司。 

　　接著，我們還是把主要邏輯的廢話再陳述一遍。不同於台積電12寸的高端芯片，8寸晶圓所對應的領域，是以中低端應用為主，除了部分汽車電子和物聯網以外，其他下遊應用集中在手機相關，像是：指紋識別、無線充電、MOSFET、電源管理IC、Type-C、Lightning、NFC、MCU、Driver IC…等，都是一些比較成熟、規格標準化、計算難度不高、單價不貴的芯片。 

　　如果8寸晶圓滿載，8~10周之後，封測和對應的下遊零組件也會不錯。這次8寸晶圓從2月底開始滿載，“本來” 4月底5月初，封測和零組件股價應該要動起來才對，可惜川普引爆中美貿易摩擦，讓股價動能被壓抑了一個多月。之前幾周，台股8寸晶圓概念大漲、對應的封測股表現也不俗，但是國內A股相關卻依然躺在那裡、股價一動也不動。 

　　長電科技今年進入蘋果前200大供應商名單，是中國大陸封測龍頭，它與中芯國際（港股）緊密合作、未來趨勢向上，理論上隨著2Q18半導體旺季到來，它應該是首選才對，但它除了人事變動的不確定性之外，大家對它實際的利潤狀況根本就是霧裡看花、疑慮重重。不過我們想說的是，如果將來中芯國際（港股）變得很好，那麽長電科技也不會很差；所以先看大家對中芯國際（港股）有沒有信心再說吧。 

　　然後，以前我們提到過通富微電，都說它的市值至少會先朝老大哥長電科技靠攏才對，但之前日本人的股權還沒轉讓完，承接方肯定不希望股價上漲；我們連許幾周也都說過，說通富微電所有股東很快都會是中國人，利益傾向歸於一致，會是漲得最洶的封測股（雖然4月份在中興通訊事件之前曾經漲過一波）。日前，通富微電果真搖身一變，成為純中資、純內資，不再是中日合資企業了。 

　　4）．AI芯片上得越快，低價手機多攝顯得不必要，中小攝影頭企業面臨短期過剩，存在拉升股價訴求，藉此提高公司市值、增加談判籌碼！ 

　　去年12月，不管蘋果iPhone手機、國產安卓手機，通通在價格上摔了一大跤，今年大家紛紛把BOM表往下壓、售價往下調，推出低價版、降價版。BOM表壓縮的過程中，零組件、攝影頭，能少用一個是一個，結果，只有最高端的手機會用多攝方案，其他機型盡量採用單攝方案；畢竟今年不是大年。 

　　目前AI人工智能芯片大興其道，具有AI功能的處理器，已經可以透過軟體和運算的方式，逐步實現景深優化、低光源補強以及光學變焦，將會部分取代雙攝、三攝的功能。如果AI芯片上得越快，手機多攝就變得沒那麽必要。 

　　一些中小型攝影頭企業，去年都看好手機單攝變雙攝、雙攝變三攝，紛紛在去年擴充產能，但是到了12月發生手機太貴賣不掉的窘境、今年都在壓低BOM表，結果這些中小型攝影頭企業，今年夏天產能一開出來，馬上就會面臨短期過剩的危機。 

　　這些中小型攝影頭企業，遲早會被迫跟既有的“模組化” 大廠合作，就像台灣光寶科的攝影頭賣給了立訊精密王氏家族，信維通信不久前也成立了光電事業部門；這些中小型攝影頭企業，如果沒有找尋一個可以倚靠的富爸爸，那麽不久的將來就會開始面臨風險。

　　換句話說，不管A股的、港股的，一些中小型攝影頭企業是存在被“模組化” 大廠收購的可能性，換句話說，中小型攝影頭企業存在拉升股價的訴求，藉此提高公司市值、增加談判籌碼！大家可以多關注投機性的資金湧入這些企業的情況，膽子大的可以順勢跟一把。 

　　所以，大家可以從這個角度去思考，還有哪些“模組化” 大廠現階段還缺攝影頭產能的？還有而哪些港股的、A股的中小型攝影頭企業，是存在被收購的可能性的？這些都是可以提前去了解，甚至提前去布局的方向。投機一點來看，一旦有什麽風吹草動，這些中小型攝影頭相關股票，會立刻價量齊揚！從股市裡賺錢，不是只靠勾兌而已，更重要的是趨勢方向。   

責任編輯：高豔雲