李奇霖：6月PMI小幅企穩

　　文/李奇霖、楊欣、盧婉琪

　　6月製造業PMI指數小幅企穩，錄得49%，較上月提升0.2個百分點。多數行業景氣度下降趨勢有所好轉，調查的21個行業中有12個PMI環比上升，較上月增多4個。

　　但PMI指數仍低於臨界點，且低於歷史同期均值（50.6%），二季度以來製造業PMI持續收縮，反映的還是市場需求不足的問題。

　　非製造業方面仍位於擴張區間，商務活動指數錄得53.2%，但景氣度繼續下滑，較上月進一步降低1.3個百分點。

　　分行業來看，建築業商務活動指數錄得55.7%，環比下降2.5個百分點；服務業商務活動指數錄得52.8%，環比下降1.0%。前者反映的是房建施工進度放緩，後者則是由於服務業需求在經歷集中釋放後逐步回歸合理水準。

　　下面我們來進行具體分析。

　　製造業PMI的各分項指數體現了4個特徵。

　　1、供給強於需求、內需強於外需的特徵延續。

　　6月PMI生產指數重回擴張區間，較上月提升0.7個百分點至50.3%，從高頻數據可以看到，6月多數工業品開工率較5月均有所提升。這可能是因為長時間加速去庫後，部分行業的庫存增速已經位於歷史低位，導致企業存在一些增產需求。

　　但反映需求的指數仍位於榮枯線以下，新訂單指數、新出口訂單和在手訂單指數分別錄得48.6%、46.4%和45.2%。中采也指出反映市場需求不足的企業的佔比進一步提高至61.1%[1]，繼續創歷史新高。其中，新出口訂單指數環比減少0.8個百分點，降幅大於上月，外需回落對製造業的影響逐漸加大。

　　2、製造業繼續“主動去庫”

　　生產經營活動預期指數下降0.7個百分點至53.4%，從業人員指數下降0.2個百分點至48.2%，採購量、原材料庫存和產成品庫存指數錄得48.9%、47.4%和46.1%，分別較上月下滑0.1、0.2和2.8個百分點。

　　在需求繼續放緩、同時對未來信心不足的背景下，企業對於增產的態度還是比較謹慎的，大部分企業仍繼續減少購進原材料，減少招聘，降低產成品庫存，加速“主動去庫”。

　　3、價格仍在回落，但幅度有所收窄。

　　需求不足繼續壓製價格，6月PMI出廠價格指數和主要原材料購進價格指數分別為43.9%和45%，製造業價格仍在回落，但幅度有所收窄。中國大宗商品價格指數顯示6月月均總指數（截至6月27日）僅環比下降了0.9%（5月環比-4.9%），其中，能源類6月環比下降3%，降幅較5月收窄4.5個百分點。

　　主要原材料購進價格指數和出廠價格指數繼續下行，但降幅縮小，意味著PPI同比增速的底可能快要到來了，據測算同比增速底可能出現在6月末。後續來看，價格企穩回升將帶動企業盈利修複。

　　4、不同規模的企業景氣度分化程度加劇，小企業產需均在收縮。

　　大型企業PMI為50.3%，比上月上升0.3個百分點，生產指數和新訂單指數連續兩個月均高於臨界點，可能與重大項目持續落地帶動的產需活動回暖相關；中型企業PMI為48.9%，比上月上升1.3個百分點，景氣水準有所改善。

　　但是，小型企業PMI為46.4%，比上月下降1.5個百分點。其中，生產、新訂單、新出口訂單、採購量和生產經營活動預期指數分別環比降低2.2、2.9、4.7、2.4和2個百分點至45.7%、44%、39.4%、44.5%和51.4%，降幅遠大於大中型企業，指數水準也都低於大中型企業。後續來看，小企業的好轉需要外需回暖以及國內經濟持續修複的帶動。

　　非製造業方面，建築業商務活動指數為55.7%，比上月下降2.5個百分點，繼續位於擴張區間。其中，土木工程建築業商務活動指數和新訂單指數分別為64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2個百分點。隨著新增專項債的陸續到位，以土木工程為主的基建實物工作量持續落地。

　　房建方面的景氣度有所下滑，6月房屋建築業新訂單指數低於50%。[2]

　　一是房地產銷售市場進一步走弱。6月30大中城市新建建案日均成交面積（截至6月29日）環比下降2.6%至40.1萬平方米，為2018年來同期的最低值。房屋銷售回款速度緩慢進一步加劇房企資金壓力，拖累開工建設能力。

　　二是紓困資金到位率低、到位速度慢拖累了保交樓施工進度。據百年建築網披露，5月全國各地1114個保交樓項目交付率僅為34%。從圖3可以看出，6月的石油瀝青裝置開工率、螺紋鋼鋼廠開工率和水泥發運率均低於往年同期均值。

　　服務業商務活動指數錄得52.8%，繼續位於擴張區間，但環比下降1個百分點，其中，新訂單指數連續2個月位於收縮區間。

　　一般來說，6月隨著端午假期和暑假的來臨，居民出行出遊增多會帶動服務需求擴張，2018-2022年6月服務業PMI指數環比平均提高1.2個百分點，新訂單指數環比平均提高1.7個百分點。而本月服務業PMI環比提升幅度卻遠不及往年，說明積壓的服務需求逐步兌現後，缺乏就業和收入的支撐，居民消費意願有所下滑。

　　本次端午出遊數據也能說明居民在旅遊消費上的支出仍比較謹慎。經文旅部測算，全國國內旅遊出遊1.06億人次，恢復至2019年同期的112.8%，較五一假期的119.1%低6.3個百分點；實現國內旅遊收入373.10億元，恢復至2019年同期的94.9%，較五一假期的100.7%低5.8個百分點。[3]

　　另外，雖然業務活動預期指數環比提升0.2個百分點至60.3%，但服務業從業人員指數下降1.6個百分點至46.7%，反映出服務業發展預期繼續向好，但在“窮遊”的影響下，企業也不得不縮減員工以降低成本。

　　最後做一個簡單的總結。

　　6月製造業PMI小幅企穩，但表征需求、採購、庫存、價格的多項指數仍處在榮枯線以下，生產經營預期指數也繼續下滑，需求不足仍是當前經濟復甦的最大阻礙。建築業維持在景氣區間，但房地產市場的低迷對房建景氣度有所拖累。服務業也繼續處於擴張區間，居民出遊熱情依舊高漲，但消費支出意願有所降低。往後來看，穩增長政策窗口期臨近，在政策的合力支持下，經濟修複速度有望提高。

　　注：

　　[1]此處數據來源於中國物流與採購聯合會2023年6月30日發布的文章，網址為http://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202306/30/610025.shtml

　　[2]此處數據來源於中國物流與採購聯合會2023年6月30日發布的文章，網址為http://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202306/30/610030.shtml

　　[3]此處數據來源於新華社2023年5月31日和6月24日發布的文章，網址為https：//www.gov.cn/lianbo/2023-05/03/content_5754040.htm；https：//www.gov.cn/lianbo/bumen/202306/content_6888052.htm。

　　(本文作者介紹：紅塔證券研究所所長、首席經濟學家)