股市走弱 基金、保險、券商3大機構集體加倉另一市場

　　來源：Wind

　　周四，滬指衝高回落，失守2900點，創業板大幅下跌，跌幅超2.5%，再創階段新低。

　　而鋼鐵股表現較為強勢，西寧特鋼逆勢漲停，包鋼股份上漲超6%。

　　近期多家上市鋼企發布了2018年半年報業績預告，整體業績靚麗。

　　那麽促使上半年上市鋼企業績大幅增長的動因是什麽？下半年行情是否具有持續性？ 

鋼鐵股表現強勢，一定程度上受到近期鋼鐵品種期貨上漲的刺激。

　　Wind數據顯示，今年5月24日-6月20日期間，上海螺紋鋼期貨累計已上漲6.98%，熱軋卷上漲4.44%。

上市鋼企盈利持續高位

　　近期，隨著上市公司半年報業績預告逐漸披露，鋼企上半年盈利情況也逐漸明朗。

　　Wind數據統計顯示，截至6月21日，已有8家A股鋼鐵上市公司公告2018年中報業績預告，其中7家明確業績將同比出現增長，沙鋼股份、常寶股份、久立特材3家公司預計上半年淨利潤最大增幅超過一倍，反映出行業整體盈利情況向好。

　　此外，光大證券統計了25家主要上市鋼企的合計扣非歸母淨利潤，2017Q3和2017Q4水準相仿，分別為241.85億元、242.07億元，創歷史最高水準；2018Q1回落至204.52億元，仍位居歷史第四高水準。

　　業內分析人士認為，後期鋼市將進入淡季行情，不過在環保限產、庫存下行的背景下，市場挺價意願仍存。

　　那麽下半年鋼鐵板塊行情是否具有持續性？2018年業績又能否再創新高？

　　三大因素決定鋼鐵行情持續性

　　華泰證券梳理鋼鐵歷史表現後發現，鋼鐵行情均經歷過啟動期、加速期、緊平衡期和回落期四個時期，分別對應鋼鐵行業周期的被動去庫存、主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存階段。

　　期間鋼鐵行情也與之相對應，鋼鐵股價格的波動可以分拆成估值和業績的變動，正是各階段歸母淨利季度環比增速和PE環比漲跌幅決定了鋼鐵行情的波動方向。

　　1、 啟動期（被動去庫存）：下遊需求回暖，社會庫存和鋼廠庫存依次去化，估值提升領先於鋼企歸母淨利增速提升。

　　2、 加速期（主動補庫存）：需求持續反彈，企業對未來逐漸樂觀，鋼企歸母淨利環比增速提高，估值因業績增速提升而回落，但股價持續上升。

　　3、 緊平衡期（被動補庫存）：需求開始高位震蕩或快速下滑，但企業依然樂觀，需求逐漸低於企業的預期，此時企業的庫存進一步上升，社會庫存快速下降。鋼企歸母淨利環比增速走平，估值微幅提升，股價震蕩上升。

　　4、 回落期（主動去庫存）：需求回落，企業對未來預期逐漸悲觀，主動降低庫存。鋼企歸母淨利環比下滑，估值環比下降，股價下跌。

　　華泰證券認為社會庫存、噸鋼毛利和下遊需求決定了鋼鐵景氣周期的持續性。預計未來這三大因素將超預期，繼續助推鋼鐵板塊持續性：

　　1）“量”的持續性超預期：高利率環境下社會庫存持續低位超預期；

　　2）高毛利持續性超預期：供給收縮持續超預期，噸鋼毛利穩定，供需緊平衡持續超以往；

　　3）需求持續性超預期：製造業投資持續性超預期。

　　因此建議持續關注鋼鐵。同時，關注受益製造業投資持續的機械板塊。

　　下半年鋼鐵股機會被看好

　　本輪鋼價上漲，光大證券傾向於認為主要是由於環保督察帶來的供給邊際收縮以及對後期全國其他地區實行限產的預期所造成。

　　鋼鐵行業整體需求預計平穩，考慮到目前行業低庫存，鋼鐵股低估值，維持鋼鐵行業“增持”評級。

　　建議關注白馬龍頭寶鋼股份，以及估值較低、具備中厚板產能的華菱鋼鐵、南鋼股份。

　　國信證券認為：

　　從分紅和較高股息率來看，可選擇部分低負債率企業，比如方大特鋼和三鋼閩光。

　　鋼鐵行業龍頭寶鋼股份和優質特鋼企業大冶特鋼的利潤穩定，有較高的投資價值。

　　中信建投表示：

　　建議優選鋼鐵板塊業務有確定性的個股，重點推薦三鋼閩光和寶鋼股份。

　　對於後周期的中厚板、鋼管和不鏽鋼個股也建議重點關注。

　　一些PB低於1，資產負債率低於50%的個股也有估值修複的太空。

　　3大機構集體加倉另一市場

　　鋼鐵股成為股市的避風港。相對於股市，債市則成為機構資金的避風港。

　　自5月下旬以來，股市開啟下跌模式，股指和多數個股均連續走低。

　　但券商、保險以及基金等這些機構在債券中投資明顯增加，三大機構託管量連續增長，值得關注。

　　以中債數據來看，Wind統計顯示，5月券商債券總託管量為4816.73億元，環比較4月份新增295.11億元；同期保險機構債券合計託管量為13438.64億元，環比增加255.53億元；基金總託管量更是高達76825.72億元，環比增加296.47億元。

　　可見債券市場中，三大機構總託管量環比均在大幅增加，債市認購熱情持續升溫。

各機構託管狀況

　　首先從託管規模最大的基金來看，5月份基金在國開債上大幅增加了702.12億，緊隨其後在農發債和國債中增加規模也較大，分別達到138.42億和90.39億元。

　　而基金在企業債和中期票據中持倉則大量減少，每種債券減持都超過300億元。可見基金對政策金融債和國債興趣較濃，大幅認購增持，而大幅減持企業債和中期票據（不排除部分債券到期）。

　　緊隨其後從保險機構和券商來看，保險機構5月份則大幅增持國債和國開債，合計增持超過240億元，而中期票據成為保險機構減持的主要對象，環比減少近30億元。

　　此外券商5月份託管大幅增加的也是國債和國開債，分別增加170億和83億元，而主要減少的是中期票據和二級資本工具，分別減持了22.5億和12.5億。可見保險機構和券商5月份在各債券上增減品種基本一致。

　　在股市行情不理想下，各機構對國債和政金債都積極認購，如下圖：

　　總體來看，三大機構託管增加一定程度上反映了機構對債券市場的積極態度，在股市行情走弱下，機構配置債券的動力明顯增強。

　　海通證券認為，債市長期向好的趨勢未變。

　　從基本面來看，5月內需顯著下滑，新增社融大幅降至7608億元，下半年經濟下行風險升溫，基本面對債市的支撐逐漸增強；

　　從信用利差來看，影子銀行監管、社融回落的背景下，打破剛兌將成為今年的主要趨勢，這意味著風險偏好下降，信用利差趨升，國債、國開債等無風險利率趨降；

　　短期債市若因資金波動帶來調整，反而是布局的好機會。

　　華鑫證券也認為，未來債市或將繼續走牛。

　　首先，央行或加大流動性定向投放，降低實體企業實際的融資成本。

　　其次，中國經濟增長未來仍主要靠內需，而目前消費數據表現一般，今年經濟向下的壓力逐步凸顯。

　　最後，中美貿易摩擦的反覆貫穿全年。出口增速下降使得經濟壓力增大，同時貿易順差面臨收縮壓力，外匯儲備也面臨下降的趨勢，這些都對我國貨幣政策的獨立性形成束縛。

　　無論從基本面還是政策面，對債市都形成了根本的利好。

責任編輯：陳靖