中航沈飛：中國戰鬥機第一股，海空軍航空兵建設骨乾企業

兵建設骨乾企業：公司作為我國重型戰鬥機研製企業，直接受益於海空軍現代化建設公司是新中國最早的戰鬥機生產企業，自建國初期以來，承擔了我國多型戰鬥機的研製生產任務。從第一代戰鬥機的殲-5系列到第二代殲-8系列，再從第三代的殲-11B、殲-15、殲-16系列到第四代殲-31，公司一直為中國空軍和海軍航空兵提供先進的戰鬥機產品。公司將持續受益於海空軍現代化進程。

殲-16多用途戰機需求量大，持續性強：殲-16的換裝空間，除了已經過時的殲轟-7系列和強-5系列以及在2000年前後引進的已經接近壽命極限的蘇-30MKK，還有空軍及海軍航空兵現役的部分殲-7、殲-8II。換裝殲-16以後，這些部隊將從以往擔任單一的截擊或者對地攻擊任務向製空、對地對海攻擊、反異塵餘生等多種作戰形式轉變。經測算，殲-16的市場總空間接近2000億人民幣。

殲-15艦載機及殲-31隱身戰鬥機受益於海軍航母艦載航空兵發展殲-15艦載機載我軍中的地位與美軍的F/A-18E/F/G系列類似，隨著我軍航母艦隊的發展，市場總空間接近2200億。目前我國航母及各類相關作戰裝備還處於起步階段，艦載機的成長性可為公司提供可觀的業績增幅。世界大國的海軍航空兵正處於三代和四代交替換代之時，中型四代隱身戰鬥機的需求均十分巨大。殲-31市場總空間約為1800億。

投資建議：中航沈飛作為我國重要的戰鬥機生產企業，考慮到戰鬥機在此次全軍換裝中的需求量帶來的公司業績增幅，以及軍品定價機制改革、院所改製等政策對於公司的利好，其市盈率水準對比軍工總裝類企業，考慮到公司的成長性及稀缺性。取PE為40-55倍，按照2021年預計EPS計算，對應兩年期合理估值為36.4-45.5元，漲幅為18.6%-48.3%，維持買入評級。

估值與投資建議：公司主營業務為航空產品製造，預測公司2019-2021年公司分別實現營業收入225.69、266.31、319.58億元，同比增長12%、18%、20%；利潤總額10.18、12.19、14.87億元，同比增長17.82%、19.74%、21.99%；歸母淨利潤8.75、10.48、12.78億元，同比增長17.77%、19.77%、21.95%。對應EPS為0.63、0.75、0.91元，對應PE為46.8、39.0、32.0。考慮到空軍現代化建設及海軍航空兵建設公司的利好，以及公司標的的稀缺性，取PE為40-55倍，按照2021年預計EPS計算，對應兩年期合理估值為36.4-45.5元，漲幅為18.6%-48.3%，維持買入評級。

核心假設與邏輯：公司作為我國戰鬥機主要生產企業，將直接受益於空軍和海軍航空兵現代化建設。目前我國空軍殲擊航空兵還有大量在役的第二代戰機，如：殲-7、殲-8II等；以及有部分在20世紀末期和21世紀初期引進的第三代戰鬥機即將到達使用壽命，如：蘇-27SK、蘇-30MKK、蘇-30MK2；還有一些需要被第三代多用途戰鬥機替代的老舊強擊機、戰鬥轟炸機兩類，涉及型號如：強-5、殲轟-7等。這些飛機將帶來巨大的換裝空間。

風險提示：空軍及海軍航空兵建設可能不及預期，軍工央企改革進度可能不及預期，以上因素可能導致公司業績不及預期。（研報內容摘自國信證券）

聲明：本欄目研報內容均摘取自第三方機構，不構成任何投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

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