向下震蕩太空有限 等待慢變量出清

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　　券商策略周報

　　申萬巨集源：向下震蕩太空有限 等待“慢變量”出清

　　短期市場持續震蕩，波動幅度加大，我們認為，市場性價比正在提升，可能已經沒有太大向下震蕩太空。隻不過由於“慢變量”因素依然存在，市場仍然需要時間進行整固。近期投資者可以重點關注以下四個方面：

　　1，海外存在的不確定性因素，比如美歐、美加等的貿易摩擦等。

　　2，國內的不確定性因素，比如信貸問題等，或將成為影響市場的“慢變量”。

　　3，對於下半年的企業盈利增速不宜預期太高。4月工業企業利潤同比增長21.9%，超出市場預期，但對於二季度的企業盈利改善情況不宜預期太高，下半年A股非金融、石油石化企業的業績增長可能有限。基於2018年相對2017年總體ROE基本保持不變，以及各季度環比歷史水準（2010年以來各季度環比平均值）測算出的非金融、石油石化企業2018年第一到第四季度累計業績增速分別為24.7%、28%、20%和15%。在此基礎上，進一步討論2018年季節性與歷史平均水準的不同，提示三個要點：

　　（1）2018年第二季度環比第一季度的盈利增速大概率高於2017年，並可能高於歷史均值。2017年第二季度環比第一季度的盈利增速處於相對低位，主要是由於2017年第一季度基數提高。而2018年第一季度經濟增長平穩，但北方采暖季複產推遲至3月底4月初，影響了2018年第一季度的基數，並推高了2018年第二季度的景氣度，所以2018年第二季度環比第一季度盈利增速可能好於歷史水準，使得企業第二季度盈利同比增速在回升基礎上可能再超預期。

　　（2）2018年第三季度環比第二季度的盈利增速大概率不及2017年，如果疊加社融以及PPI因素，盈利增速可能低於歷史平均水準。2017年第三季度環比第二季度的盈利增速處於歷史高位，而2018年第二季度基數較高，第三季度環比第二季度的盈利增速有一定波動預期。另外，2017年第四度社融增速有所回落，可能滯後兩個季度反應。同時，PPI將在第三季度出現波動，企業盈利增長能力或將受到影響。如果再出現其他因素擾動，2018年第三季度環比第二季度的盈利增速可能處於歷史平均水準下方。

　　（3）2018年第四季度環比第三季度的盈利增速大概率維持低位，小於歷史均值。受到北方采暖季影響，2017年第四季度環比第三季度的盈利增速處於歷史低位，2018年這種情況大概率會再次出現。

　　綜合來看，對於2018年上市公司的盈利增長情況不宜預期太高。

　　4，前期海外市場存在“強美元+高美債收益率”組合，短期歐元反彈，美元回落。但中期來看，美國經濟仍有增長太空，美聯儲加息進程有待逐步兌現，相關地緣關係仍可能出現反覆，這些中期因素也都是“慢變量”，從而對市場走勢帶來影響。而在一到兩個季度之後，隨著“慢變量”的逐漸出清（驗證在數據上，反映在資產價格中），對於A股市場的展望有望逐漸轉向樂觀。

　　前期強勢板塊在市場震蕩過程中性價比持續修複，目前建議繼續堅守成長和大眾消費板塊。後市有望率先企穩並有所表現的可能依然是基本面呈改善趨勢的成長股（主要是醫藥生物、電腦和國防軍工等領域）和大眾消費板塊（主要是食品加工、紡織服裝和商貿零售等領域）。其中，電腦和國防軍工板塊目前性價比相對較高，紡織服裝和商貿零售板塊的市場特徵以及基本面依然健康，是當下可以重點關注行業。此外，還可以關注新能源汽車和傳媒領域的相關投資機會。

責任編輯：馬秋菊 SF186