這家全球第五的德國老牌風機制造商，是如何走向破產的？

記者 | 錢伯彥 發自德國

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4月9日，位列世界第五的老牌風機制造商Senvion正式向德國漢堡法院提出破產申請。

此前一天，這家在法蘭克福證交所上市的盧森堡公司還表示：“正在審視所有可能的方案以確保企業繼續運營。”只不過，一天之後，Senvion轟然倒塌了。

2018年，Senvion是世界第五大風機制造商。圖片來源：彭博新能源財經

Senvion的倒下，並不令人感到意外。

2018年夏季以來，在持續無法盈利、長期融資困難、多次交付延遲等眾多利空消息影響下，Senvion的股價已跌去了九成以上。

根據Senvion公布的2018年第三季度財報，公司所有者權益合計為2.21億歐元，負債卻達到12億歐元，淨資產比率只有11%。至於Senvion的盈利能力，公司近四年以來的息稅前利潤（EBIT）一直都是負數。

更加火燒眉毛的是，由於風機交付進度一拖再拖，大量無法收回的銷售回款以及待支付的違約金，使Senvion目前需要至少1億歐元資金，才能保持日常運營。

面對極為糟糕的財務狀況，持有Senvion 71%股份的大股東——美國私募股權公司中橋資本（Centerbridge），於2月底和多家金融機構商談過融資事項，但無一成功。

過去一年內，中橋資本先後向Senvion增資8000萬歐元，希望以此緩解Senvion資金緊張問題，最近一筆4000萬歐元的增資於今年1月剛剛到账。

但仍無法填滿Senvion這個無底洞。不願意再自掏腰包的中橋資本找來了兩家美國對衝基金——Anchorage和Davidson Kempner，希望它們為這1億歐元的窟窿買單。去年，這兩家對衝基金已認購了Senvion價值4億歐元的債券。作為交換，中橋資本同意轉讓Senvion的部分股權給兩家對衝基金。

反對的聲音來自於Senvion的大債主——持有公司9億歐元債權的德意志銀行和巴伐利亞州立銀行（BayernLB）。兩家銀行都希望，在基金公司注資之前先進行公司清算。

騎虎難下的Senvion最終走上了申請破產之路。

Senvion官方聲稱，經營活動暫時仍將繼續，但原定於5月23日舉行的股東大會和5月15日公布今年第一季度財報將無限期延後。本應於今年2月公布的2018年年報，至今也未見任何動靜。

Senvion會是風電行業第一個倒下的多米諾骨牌嗎？

去年以來，包括西門子歌美颯在內的多家風機制造商都下調了各自的營收和盈利目標。歐洲風電市場的確山雨欲來，但Senvion的倒下卻有它的特殊性。

隱藏在破產背後的，是Senvion十餘年來沉屙的總爆發。

時間回到2007年，剛剛成功上市的印度風電製造商蘇司蘭（Suzlon）正在大肆擴張。為了擴大全球市場份額並進入歐洲這個當時全球最大的風電市場，蘇司蘭收購了Senvion的前身Repower。

印度人的戰略思想十分清晰：Senvion專注於成熟的歐洲市場，蘇司蘭作為母公司則主打亞洲、美國、阿根廷等潛力巨大的新興市場。

這直接導致了Senvion在非歐洲市場的耕耘開始漸漸落後於維斯塔斯、西門子歌美颯，甚至是Nordex、Enercon這類同等規模的競爭對手。

但2014年開始，歐洲風電市場的爆發掩蓋了Senvion“外輕內重”的痼疾。當年，僅德國市場的新增風電裝機容量達到了5.18 GW。

2010年至2014年，德國風電市場一片繁榮，之後Senvion的息稅前利潤就連續四年為負。圖源：IWR

2015年，寄人籬下的Senvion終於迎來了轉機。受益於歐洲風電市場的景氣，看重Senvion巨大潛力的中橋資本花費4億歐元，從蘇司蘭手中買下了Senvion。

和其他精明的私募基金一樣，中橋資本原本希望將Senvion上市後套現大賺一筆。為此，中橋資本特意從舍弗勒集團（Schaeffler）挖來了Jürgen Gei?inger擔任CEO一職。這位57歲的舍弗勒前總裁成功地以每股15.75歐元的價格將Senvion帶進了法蘭克福證交所。

Gei?inger上任後，Senvion的另一個重要舉措是開始發力國際市場。從澳大利亞300 MW的風電場到阿根廷南部50 MW的風電項目，零星的閃光點卻未給Senvion的全球市場份額帶來多大的增長。畢竟，早已起步的維斯塔斯們此時已開始控制生產成本以提升競爭力，而Senvion的海外業務還在沿用“政令皆出於漢堡運營總部”的模式。

很快，潮水退去的時刻到來。不幸的是，Senvion是第一個被發現光著屁股的。

德國2014年修訂的《可再生能源法》從2016年開始逐條生效。根據新規，曾經一刀切的固定電價補貼機制，變成了通過招標確定補貼額度的模式。這也意味著，只有競標價格最具競爭力的風機制造商，才能拿到政府補貼。新規立刻將各大風機制造商拉入了價格大戰。

隨著德國政府將精力轉移到棄煤賠償和電動汽車補貼上，對可再生能源的補貼自2014年開始一路下降。

歐洲（藍）和德國（綠）在可再生能源上的投入近年都開始減少。圖源：德國之聲，數據來源：彭博社

雙管齊下，德國這個歐洲最大、世界第三的風電市場開始萎縮，海外市場的重要性開始凸顯。

與家大業大的西門子歌美颯，以及依靠海外訂單和本土裁員繼續“苟活”的Enercon和Nordex相比，此前過於依賴本土市場，且沒有花大精力在降低成本、優化管理上的Senvion，開始走向下坡路。

家和萬事興，貧賤夫妻百事哀。

隨著Senvion的業績一路走低，公司內部的矛盾也開始爆發。據多家德媒報導，CEO Gei?inger曾向大股東中橋資本發難，抱怨中橋資本在收購Senvion之後的頭幾年裡，幾乎沒有投入過任何資金，Senvion不僅無力投入資金進行大規模研發，甚至還出現拖欠供應商款項的情況。

鬧劇最後以Gei?inger卷鋪蓋走人收場。臨時接班的原CFO Manav Sharma最終也沒有轉正，反而一同被掃地出門。今年1月，中橋資本確定由通用電氣原高管Yves Rannou擔任新CEO，此時，距離公司破產已只剩3個月了。

“公司訂單簿上還有50億歐元的訂單，我們能將公司重新帶上正軌。”Yves Rannou充滿信心的發言已經成為了過去式。

Senvion會隨之而去嗎？似乎還有最後一絲希望。

在Senvion公布將遞交破產申請之前，有內部人士向《德國商報》透露，公司在最後時刻又得到了一個融資機會，而“債權人和貸款方正在磋商，申請破產保護只是以防萬一”。