新浪財經訊 8月20日晚間，江特電機公布2018年中報，上半年實現營業收入16.7億元，同比增長63.49%，歸母淨利潤3.05億元，同比大增391.57%，即使扣除政府補貼、賣地等非經常性損益項目，淨利潤也達到1.99億，同比增幅仍然高達209%。
今年4月，江特電機披露2017年報後，新浪財經在題為《江特電機患“補貼依賴症” 2018或顯轉機》的文章中曾指出，公司過度依賴政府新能源補貼，但種種跡象表明，2018年的業績很可能將會迎來轉機，事實證明確實如此，多項主業出現明顯回暖、利潤大增。
然而，即便業績大幅改善，公司股價卻始終疲弱，中報披露後僅跟隨大盤出現小幅反彈，之前一個交易日甚至一度觸及跌停。為什麽江特電機的業績和股價會出現如此之大的背離？新浪財經結合公司半年報和行業變化，為投資者提供一些參考。
借款大增、應收款財務費翻番 資金鏈仍靠補貼緩解
江特電機將主業分為鋰產業、機電產業和汽車產業三個板塊，意圖打造從鋰礦-碳酸鋰-正極材料-新能源電機-新能源汽車的完整鋰電新能源產業鏈。從半年報的經營數據來看，各業務板塊都取得了不錯的成效。
不過，其中一些財務數據直指公司資金鏈可能存在比較重大的問題隱患。
首先是在業績大增的情況下，負債率卻反而顯著上升，從去年同期的50.9%增至57.7%。其中影響最大的是短期借款，該數額從11.9億升至19.2億，增幅超60%。
借款增加帶來的直接影響就是財務費用開支的劇增。半年報顯示，因借款利息增加，財務費用增長99.63%，同比幾近翻番，達到了5800多萬元。
與此同時，回款情況卻依舊不佳。
公司應收账款從2017年上半年的7.66億，直接跳漲到16.91億，同比增幅高達121%，公司解釋異動原因是“對長期合作的優質客戶延長付款期所致”。不過，從明細來看，至少位列前幾的欠款方在業內並不出名，是否“優質”還很不好說。
其他應收款的增加也非常明顯。半年報顯示，該項金額從去年同期的10.47億增至15.1億，其中超過13億是“新能源汽車政府補貼”，到账時間可能在未來的1-3年。
但現金流在報告期內並未出現顯著惡化，除了借款大增使得籌資現金流流入加大以外，公司解釋另一個重要原因就是“較上年同期收到新能源汽車補貼款增加”，也就是說，政府補貼是公司非常重要的資金來源，否則將只能主要依靠借錢維持日常運營。
在建工程提速為時已晚 恐已痛失最佳賺錢時機
5年之前，江特電機就曾提出定增，擬募資9.74億元用於進行鋰瓷石、鋰雲母提取碳酸鋰項目的開發，布局新能源汽車上遊鋰礦資源，這一決策現在來看可以說很有遠見。
不過，這項戰略決策的實施卻遇到了重重阻礙，無論是國內鋰瓷石的采選、澳大利亞鋰輝石礦的入股，還是碳酸鋰的生產，由於技術、資金等問題，在具體推進過程中被多次拖延和變更，多個項目落地時間嚴重晚於預期。
這一情況在2018年出現了變化。半年報顯示，公司在建工程提速明顯，特別是與新能源車用碳酸鋰有關的資源和產線項目可以說是全速推進，與之相關的營收和利潤成為公司業績大增的主要貢獻來源。
儘管公司全力推動相關項目落地並產生了客觀的經濟效益，但業內人士表示，這樣的舉措恐怕是“為時已晚”。
新浪財經注意到，作為動力鋰電池主要原材料的碳酸鋰價格，自2015年以來呈爆發式上漲的態勢，最高曾達到17萬元/噸的價格。不過由於全球產能釋放和鹽湖鋰擴產等因素影響，遠高於生產成本的銷售價格難以維持，在創出歷史新高後，碳酸鋰價格出現了暴跌，目前報價僅9.3萬元/噸，並且還在下跌。
江特電機在克服重重困難、終於在鋰生產見成效的時候，遭遇到了產品價格暴跌，這對公司的打擊不可謂不大。連公司自己在8月17日互動平台回復投資者提問時也直言，“碳酸鋰價格下跌會對公司全年業績的目標造成較大影響”。
市場曾一度認為江特電機做碳酸鋰是“忽悠”，這樣的質疑聲在公司釋放出亮眼業績後，小了很多。不過儘管如此，公司股價在昨日創出2015年7月股災以來的新低後，僅出現了小幅反彈。投資者的預期似乎並未因業績的變化而發生任何改變。
（公司觀察 文/丁昊）
責任編輯：公司觀察
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