作者 | 張雨娜
編輯 | 袁暢
雖然港股尚未從“破發潮”的陰霾下完全走出，但上市不到半個月的中煙香港，正以其瘋狂的漲勢，激活盤面。
從6月12日到7月3日上上午，十五個交易日，中煙香港的累計漲幅已超過3倍。算上7月3日的回調，漲幅仍然巨大。
是價值重估？是政策利好？抑或是短線資金“擊鼓傳花”？
無人知曉。
上
市15天暴漲超3倍
談到中煙香港，最吸睛的莫過於其“氣勢如虹”的股價。
該股今年6月12日以每股4.88港元的發行價在港交所掛牌，掛牌次日便暴漲了40.93%。
此後，僅僅是“象徵性”的盤整後，便再度開啟飆漲模式：
6月26日漲逾10%，6月27日漲6%，6月28日漲近20%。而到了7月2日，更是迎來其最瘋狂的漲勢：盤中突破20元關口，全天暴漲52.30%，盤中最高漲幅達61.81%。
東方財富Choice數據顯示，中煙香港自價格上市至7月2日收盤，從4.88港元的IPO價格漲至19.86港元，短短14個交易日，已累計上漲306.97%。
如IPO投資者持有至今，按每手1000股計算，不計手續費，每手賺14980港元。
哪怕是經歷了今天的回調，其股價較其發行價也上漲了將近3倍。
營收有下降趨勢
中煙香港股價是一家怎樣的公司？
直白的說，它就是中國煙草對外煙草貿易和原料採購的“轉運站站”。
公告顯示，中煙香港成立於2004年，是中國煙草的全資子公司。主要從事:煙葉產品進口業務、煙葉類產品出口業務、卷煙出口業務、新型煙草製品出口業務。
從財務數據看，它的收入在上市前並未呈現高歌猛進的態勢。
2016年至2018年，中煙香港的收入一直在63億港元到79億港元之間徘徊。利潤則在約2.6億港元到3.5億港元之間波動。
尤其值得注意的是，它的2018年收入和利潤都是同比下降的。
正式員工僅有28名
更加令人咂舌的是，截至2018年底中煙香港僅有28名雇員。
其中包括，高級管理人員5名、業務營運人員12名、人力資源人員3名、證券及投資者關係人員1名、財務4名、合規及風險管理1名、戰略及投資人員2名。
截至2018年12月31日止，中煙香港的員工總成本則高達2590萬港元。
若按照2018年底28名雇員來計算，他們的平均年薪高達92.5萬港元，折合82萬元人民幣，比港股“股王”騰訊控股員工的年薪還高。
股價“推手”為何？
那麽推動中煙香港暴漲的原因是什麽？
目前看，很難有確定的基本面突變的消息。
市場認為，以下幾個方面的因素，可能對中煙香港的股價有刺激。
首先，中煙香港7月1日公告稱，其超額配股權悉數行使。
事實上，超額配股權是股票承銷協議的一項條款，允許承銷商在市場需求強勁時，額外配售一定數量的股份，平抑市場。
超額配售權悉數行駛，意味著市場的重要拋售力量已經消耗了。
其次，市場對於大股東扶持抱有期待。
公司的最終控制人為中國煙草，而中國煙草是國內煙草市場的絕對主導者，年利潤過兆。
從中煙香港的股權結構上看，儘管上市後公司股權有所稀釋，天利直接持股75%，公眾佔股25%，本次發行沒有安排基石投資者。而它的唯一股東及最終控股股東為中國煙草總公司，中國煙草總公司由國務院全資擁有。
哪怕是在超額配售權獲悉數行使完成後，其最新股權架構也變化不大：
第三、或與海外市場有關。
天風證券研報認為，中煙香港大漲的核心邏輯為，它是中煙公司的“走出去”平台，是新型煙草海外業務載體。此外，其股價的催化劑是中煙海外“一帶一路”布局加速完善，新型煙草出口業務放量。
中煙香港的招股書顯示，在2016年到2018年期間，其大部分分部收入來自東南亞產生的收入。其中，印度尼西亞便是“大頭”，這三年佔煙葉類產品出口收入的百分比分別為74.5%、70.5%和45.2%。
風險或已開始暴露
然而，在市場狂熱過後，更多的思考和冷靜也是不可少的。
一些業內機構表示，雖然不排除港股市場會給予這支稀缺的煙草股更高溢價，但是，在中煙國際已經暴漲了3倍的情況下進場，風險收益比已經明顯高了。
除了估值過高以外，回顧中煙香港自身的經營層面，也面臨諸多風險。這些問題，中煙香港在其全球發售說明中都有提及。
研究觀點分歧
而到了專業的券商研究機構，大家的觀點則開始分歧。
中煙香港暴漲後，不少券商在晨會記錄中提到了其市場走勢，但並未公布更新的深度公司分析研報。此前，曾有券商對其長期看好。
比如，中泰證券認為，中煙香港在政策端、市場端與公司端均有優勢。
尤其是公司端，輕資產模式有效降低運營成本。獨家經營地位帶來高議價能力。完善的業務模式及豐富的管理經驗夯實公司護城河。
而東吳證券則提到，鑒於我國煙草產值空間較大（佔比全球煙草規模的 43%、稅利規模超兆），股東旗下擁有眾多優質的三產公司，對該市場的證券化有利於通過混改激活體系活力、優化資源配置。
其認為，中煙香港上市是中煙資產證券化的重要節點，表明中國煙草市場化和國際化的立場，客觀也催化國內新型煙草的產品儲備加速推出。
此外，安信國際也提到其弱項與風險：包括高度依賴國家煙草專賣制度，依賴框架協議和不競爭承諾等。
天風證券則在6月23日對新興產業行業作出“強大於市”的評級。6月19日，天風證券在中煙香港的公司研報中，給出買入評級，目標價格12港元。
目前，中煙香港的股價已遠超天風證券給出的目標價格。
有意思的是，對比全球煙草上市巨頭來看，中煙香港的市盈率已經遠遠超過。
這樣的估值壓力要如何化解，值得推敲。
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