桃李麵包：重要股東減持，業績增速能否支撐259億市值？

桃李麵包（603866.SH）日前披露了關於重要股東減持股份進展的公告。

公告顯示，公司實控人及其一致行動人共4名股東在2019年4月30日至7月9日期間，合計減持約979.29萬股，減持比例約1.49%，減持總金額約3.47億元。

此次減持計劃披露時間為4月9日，4位股東擬減持比例合計不超過2.1%。至7月11日上述減持股份計劃的減持時間及減持數量均已過半，減持計劃尚未實施完畢。

截止7月15日收盤，桃李麵包總市值259億，市盈率39.5倍。2018年，公司歸母淨利潤6.42億元，同比增長25.11%。這樣的業績增速能否支撐40倍的估值？公司盈利能力能否進一步提升？

家族企業：控制八成股份，首發解禁後減持

公司實際控制人為吳氏家族吳志剛、盛雅莉夫妻及其子吳學群、吳學亮、吳學東三兄弟，2019年一季報顯示，這五人合計持有上市公司73.83%的股份。另外，盛龍、盛利、盛雅萍與盛雅莉為兄弟或姐妹關係，該三人合計持有上市公司6.98%的股份。

也就是說，吳氏家族及其親屬合計控制公司超過八成的股份，對公司有相當高的控制權。另一方面，除吳氏家族及其親屬外的公眾持股比例相對並不高，這一部分流通市值在50億左右。如果重要股東直接向二級市場減持，影響不容忽視。

上市3年之後，2018年12月，公司首發限售股解禁，約3.91億股上市流通，佔公司股本總數的83.07%，該批解禁的股東為公司實控人、其近親屬及關係密切的家庭成員。

股份解禁之後，吳志剛、盛利、盛雅萍3位股東在2019年1月9日至2019年3月26日期間通過大宗交易減持939.8萬股，減持比例約1.997%，減持總金額約4.17億元。

2019年4月9日，盛雅莉、吳學東（盛雅莉的大兒子）、肖蜀岩（盛雅莉的三兒媳）、吳志道（盛雅莉的二妹夫）披露減持計劃，自公告披露日起15個交易日後的3個月內，盛雅莉及吳學東擬合計減持比例不超過2%，肖蜀岩及吳志道擬合計減持比例不超過0.1%。

公告顯示，上述4名股東在2019年4月30日至2019年7月9日期間合計減持約979.29萬股，減持比例約1.49%，減持總金額約3.47億元。2019年以來，公司實控人及其親屬合計減持金額超過7億元。

值得注意的是，根據公開的信披數據，2019年5月14日，盛雅莉減持26萬股，減持平均價格33.88元/股，減持金額約880.88萬元。而次日上市公司披露公告公司第三期員工持股計劃已完成公司股票購買，通過大宗交易方式買入公司股票26萬股，成交均價也是33.88元/股。

公司員工持股計劃是否接盤了實控人的減持？

銷售費用增加吞噬毛利

業績方面，自2015年上市以來，公司營收及利潤保持增長，但營收與利潤增速在2017年出現下滑。2018年，公司營收及歸母淨利潤分別為48.33億元及6.42億元，同比增速分別為18.47%及25.11%，營收增速繼續下滑，利潤增速有所回升。

近年來，公司毛利率呈增長態勢，由2015年的34.89%增加至2018年的39.68%。但與此同時銷售費用也持續增加，由3.6億元增加至9.99億元，銷售費用在營收中的佔比由14.04%增加至20.66%。

因此公司2016年及2017年淨利率出現小幅下滑，2018年淨利率回升至13.29%，但仍略低於2015年水準。

佔有10.5%市場份額，未來是否可期？

根據招商證券研報，以2018年銷售收入，桃李麵包佔有麵包行業10.5%的市場份額，位列第一。另外，麵包市場較為分散，大部分仍以手工作坊為主，手工作坊佔有約58.5%的市場份額。

桃李麵包是一家沈陽的上市公司，公司收入主要來自於東北地區。2018年年報顯示，公司有超過四成的營收來自於東北地區。另外，華東、華北約分別佔有兩成。

根據年度報告，近年來，公司加大力度拓展華東、華南等新市場，不斷增加對重點客戶的投入，提升單品質量。同時在東北、華北等成熟市場繼續加暢銷售網絡細化和下移工作，進一步開拓細分消費市場和銷售渠道，挖掘市場潛力，引導新的消費需求，鞏固和擴大公司產品市場佔有率。

在2018年報中，桃李麵包披露了34家主要參控股公司經營情況，有16家出現虧損，虧損公司主要集中在其華東、華南等新市場。

2018年11月，公司披露《公開發行A股可轉換公司債券預案》，擬募資不超過10億元，扣除發行費用後將投資於“江蘇桃李麵包有限公司一期投資項目”、“四川桃李麵包有限公司烘焙食品生產項目”、“青島桃李食品烘培食品生產基地項目”和“浙江桃李麵包有限公司生產基地建設項目”，具體情況如下：

2019年7月13日的公告顯示，公司公開發行可轉換公司債券事項獲發審委審核通過，該事項尚需取得證監會的正式核準文件。

從募投項目來看，公司此次募資主要投向江蘇、浙江等華東地區。公司能否打開新市場，進一步提高盈利能力？ （YYL）

本文作者：麵包財經

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