中國基金報記者 汪瑩
橋水基金2019年一季度持倉情況來了！
美東時間5月14日，橋水基金向美國證監會SEC提交了2019年一季度持倉報告，世界頭號對衝基金最新持倉情況浮出水面。
今年一季度，橋水的美股倉位從去年四季度末的109.28億美元增至今年一季度末的163.25億美元，持倉市值增加53.97億美元，創下橋水美股持倉歷史新高。
不過由於提交的持倉報告隻包含美股，所以市值遠低於其超1600億美元的管理規模。同時因SEC要求提交的報告隻含長倉，因此文件所披露的信息不能完整反應橋水的投資動向。
大幅加倉新興市場，狂買巴西
今年一季度，橋水延續其一貫風格，繼續偏好指數基金。
前十大持倉仍全部為指數基金，包含4隻新興市場指數基金、2隻標普500指數基金、1隻黃金信託以及3隻債券基金，組合風險偏好較低。據了解，這是由於其管理資金主要來自包括各國央行在內的機構。
今年一季度，橋水繼續保持著對新興市場的極大興趣。自去年下半年以來，橋水持續加碼新興市場，目前其持倉市值超20億美元的4隻指數基金中，有3隻均為新興市場ETF。
其中，領航旗下富時新興市場ETF（VWO）一季度獲橋水增持2282.29萬份，持倉市值增加約12億美元，市值在橋水持倉中繼續保持首位；ISHARES 核心MSCI新興市場ETF（IEMG)也獲得了2669.1萬份的大幅加倉，持倉市值增加近15億美元。
值得關注的是，ISHARES MSCI新興市場ETF（EEM）一季度獲橋水大手筆增持，份額大增6291.61萬份，持倉市值從上季度的3.38億美元猛增至30.72億美元，躍居橋水持倉第二位。
同時，橋水還大幅加倉MSCI巴西ETF，將其持倉從上季度的101.2萬份增至932.45萬份，持倉市值也從0.39億美元飆升至3.82億美元，新進橋水前十大持倉，位居第七位。
2018年四季度，橋水曾大幅增持MSCI韓國ETF至第九大持倉，雖然今年一季度其對MSCI韓國ETF的持倉仍從1.95億美元小幅增至2.3億美元，不過已掉出前十大持倉。
新興市場越漲越買？持倉成本上升
數據顯示，新興市場在去年四季度見底，上季度橋水對新興市場的精準抄底有如神來之筆，不過規模不大，顯得較為謹慎。今年一季度以來，新興市場形勢轉好，股價一路走高，而橋水的加倉不但沒有止步，反而更加大手筆。
先看一季度被橋水狂買6291萬份的EEM。2018年10月29日其盤中創下最低價37.58，去年四季度橋水加倉72萬份；今年一季度橋水加大增持力度，持倉成本價約42.92。而EEM在經歷了近期回調後最新價為41.15。
再看橋水一季度加倉2282萬份、也是其倉位最重的VWO。其最低價36.35同樣於2018年10月29日創下，橋水去年四季度僅對其小幅加倉4.89萬份；今年一季度持續加倉後成本價約42.5，低於最新價40.84。
另一隻IEMG的最低價45.35同樣見於2018年10月29日。橋水去年四季度對其增持302萬份，今年一季度再買2669萬份，持倉價格約51.71，也比最新價49.54略高。
最後看新進前十大持倉的EWZ，今年一季度橋水對其大舉增持831萬份，持倉成本價對應約41，目前其最新價38.97。
新興市場指數A股權重提升，橋水看多中國
在橋水今年一季度的調倉換股中，尤其值得注意的是，其前十大持倉中的兩隻MSCI新興市場ETF均獲大幅增持，加倉規模在全部調倉中分列第一和第二。
其中，橋水對ISHARES MSCI新興市場ETF的增持比例高達727%，持倉市值巨增27.34億美元；對ISHARES 核心MSCI新興市場ETF的增持比例也達到185%，持倉市值增加14.5億美元。
就在昨天，MSCI宣布將中國大盤A股的納入因子從5%提高至10%。本次調整將在5月28日收盤後生效，完成後中國A股在MSCI新興市場指數中所佔比重將達到1.76%。
根據擴容計劃，MSCI今年擬分三步將A股納入比例從5%提高到20%：目前第一步已經完成；8月MSCI將把指數中所有中國大盤A股的納入因子從10%增加至15%；11月再從15%增至20%，屆時中國中盤A股也將以20%的納入因子納入MSCI指數。
“三步走”完成後，MSCI新興市場指數的預計成分股中將有253隻中國大盤A股和168隻中國中盤A股（包括27隻創業板股票），A股在此指數中的預計權重約3.3%。機構測算認為此舉將為A股帶來超4000億元增量外資。
而在橋水一季度大舉增持的兩隻MSCI新興市場ETF中，A股的權重正在上升。此外，橋水第一大重倉的領航新興市場ETF，跟蹤的也是A股被納入的新興市場指數。
自2018年下半年以來，橋水多次表示看多中國，不僅在中國發行了首隻私募基金，還在報告中稱全球投資者開始轉向中國資產。近日橋水創始人達裡奧還在領英上撰文稱，“就中美貿易談判來說，時間站在中國這一邊，因為他們正在以更快的速度變得比美國更強大。”
小幅加倉標普500和黃金，持倉市值上升
今年一季度，橋水對前五大持倉中的2隻標普500指數基金進行了調倉，一減一增。對“標普500指數ETF-ISHARES”小幅減持0.82萬份，增持“SPDR標普500指數ETF”46萬份，後者的持倉市值從上季度的18.76億美元增至22.51億美元。
由於美股在去年四季度階段性觸底後反彈，今年一季度再度走高，因此橋水儘管減少了IVV的持有份數，但持倉市值仍有所上升。總體來看，橋水對標普500指數的持倉數量及市值均呈上升狀態。
一季度，橋水少量增持了其一直青睞有加的黃金。將SPDR黃金ETF的持倉規模從390萬份增至402萬份；此外還加倉了全球第二大黃金ETF iSharesGold Trust，持倉規模1160.92萬份，比上季度增加近30萬份。
2018年四季度股市下跌、金價走高，而今年一季度隨著股市回暖，金價再度下行。COMEX黃金在今年2月創下階段性高點1349後震蕩回落，最新價約1299。
目前SPDR黃金ETF的最新收盤價報122.46，略高於橋水一季度的持倉成本價122.01。
一直以來，橋水創始人Ray Dalio都推崇黃金投資。近年來，世界各國央行也在增持黃金。世界黃金協會此前發布的2019年一季度黃金需求趨勢報告稱，今年一季度全球央行購買了145.5噸黃金，較2018年同期增長68%，為6年來最高。
而2018年全球央行增加了651.5噸官方黃金儲備，同比增長74%，創下1971年來全球央行黃金淨購買量最高。據了解，對兼具多樣化、安全性和流動性資產的需求，是世界各國央行購買黃金的主要原因。
美知名科技股多被減持，小幅加倉中概股
在對個股的調倉中，橋水清倉了去年四季度才大幅加倉的蘋果公司。當時，橋水對蘋果的持倉從8863份增至2.52萬份；然而今年一季度，蘋果公司已從橋水的持倉名單中消失。
去年四季度同樣被橋水大幅增持的臉書和谷歌母公司Alphabet，今年一季度也被大舉減持。其中，對臉書的持倉從11.75萬份降至3.59萬份，對Alphabet的持倉則從5226份降至601份。
橋水去年一直大幅加倉通用電氣也被清倉。2018年四季度，橋水對通用電氣的持倉達到481.21萬份，如今已悉數賣掉；對美國AI芯片巨頭NVIDIA所剩不多的1913份持倉也被清空。
此外，橋水對IBM的持倉從15.51萬份降至4.42萬份，同時繼續減持英特爾，對其持倉從53.66萬份降至31.08萬份。
而在中概股方面，橋水繼續增持了阿里巴巴、百度、京東、新浪、攜程等，不過加倉幅度較小，僅在1%-2%之間。上個季度，橋水對這些中概股的加倉比例均在5%左右。
橋水最新警告：美股或將大跌40%
今年4月，橋水對美股發出最新警告：上市公司無法維持盈利水準，股價可能因此大跌。
橋水報告稱，“過去二十年，美國企業的利潤率高漲，在股票超過現金的回報之中，半數以上都由其貢獻。”但這些利潤的主要支撐不可持續，“沒有持續的利潤擴張，美股（股價）將會比當前低40%。”
橋水提到過去美國企業的高利潤推手包括：勞動者議價能力下降、企業稅和關稅下調、全球化增加、科技推動擴大規模和降低邊際成本、反壟斷法推行力度減弱、利率下行。
但橋水指出，多個推動因素“現在面臨威脅”，不可能持續支持利潤增長。比如全球勞動力成本更接近均衡統一，離岸生產的動力減弱，貿易衝突增加了離岸的風險，出走海外利用稅率套利的空間小得多。
而且，民間輿論開始對企業獲利以及獲利最多的企業產生反感，當前面臨著因抗議貧富差距擴大而滋生的民粹主義情緒，以及越來越強的保護主義傾向，對得益於當前政策的利潤超高企業征稅的討論也越來越多。
橋水的結論是，這些已經提出的規定目前對科技巨頭的整體盈利能力影響相對較小，但它們是風向標，預示著潮流可能轉向，有利的稅收政策帶來的幾十年增長不可能重演。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室