海天味業2700億市值靠啥支撐？高管一年35次減持套現過億

近日，“醬油界的茅台”海天味業股價突破100元，正式進入百元俱樂部，以2700余億坐穩行業龍頭寶座。數十家券商做出推薦評級，引發業內關注。

不過就是這樣一家處於風口浪尖上的熱門企業，令人費解的是，在資本市場如此看好的情況下，海天味業高管近一年來35次減持公司股票，套現超過1億元。

同時記者注意到，海天味業銷售費用也隨著規模擴大連年大增，其中廣告費用增速是營收增速的3倍之多。對此，業內人士評價稱，海天味業依托資本和規模優勢對同行競品采取價格打壓戰術，並不利於行業健康發展。

高管排隊減持,近一年套現1個億

“有人煙處，必有海天。”一年生產近200萬噸醬油的海天醬油，是絕大部分中國人餐桌上的必需品。根據海天味業（603288）財報數據顯示，公司銷售網絡已覆蓋100%地級以上城市，截至今年一季度總數達4989家。

海天味業官網信息顯示，海天味業主要經營調味品，前身是擁有300多年歷史的佛山古醬園，目前公司產品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、雞精、味精、料酒等產品，其中醬油、調味醬和蠔油是目前公司最主要的產品。

華麗且穩健是許多人對海天味業財務數據的評價。自2014年上市以來，營收從98.2億元增長至170億元，均保持在10%以上的增長幅度。僅2019年以來，券商們對海天味業就有40次的“推薦”評級。

不過，記者注意到，在券商熱捧情況下，海天味業的高管們卻出人意料地相繼減持。《華夏時報》記者梳理海天味業增減持股變動明細了解到，自2018年8月22日至2019年6月中旬，公司董高監共計對海天味業進行了35次股份減持，共計減持套現超過1億元，其中，2019年套現8135.8萬元。

5月20日，海天味業發布公告，公司監事陳伯林因“家屬誤操作”，在減持公司股份套現1178.47萬元的同時，誤買入公司股票2000股，構成短線操作，公司就此向投資者致歉。這也是近半年內，海天味業高管唯一的一次增持。在此之前，陳伯林已在95.8元/股價位左右套現1178.5萬元。

值得一提的是，海天味業股價在5月30日突破100元之後，公司董高監成員張欣、吳振興、陳軍陽、葉燕橋4人在百元價位賣出21萬股股票，共計套現2261.3萬元。除此之外，2018年，公司前十名股東中，有4名股東對海天味業進行了共計1589萬股的減持。

在股價一路向好的趨勢下，高管、股東們卻排隊離場，讓投資者對海天味業未來表現增添了許多疑慮。中國食品行業分析師朱丹蓬就此分析表示，海天味業當前股價正處於峰值，公司高管在此時進行減持可能是出於對於公司的發展有所擔憂，否則也不會在這個階段進行股票拋售。

不過，記者就高管減持等相關問題致函海天味業，截止發稿日未得到對方回復。

高市值引發泡沫質疑，被指用價格戰打壓同行

5月30日，海天味業報100元收盤，盤中最高報100.3元，成為A股市場第14隻百元股，總市值突破2700億元，相當於7個百度。

近年來，海天味業業績一路走高，其中2018年實現營收170.34億元，同比增長16.8%；淨利潤為43.65億元，同比增長23.6%。公司在2018年度報告中表示，2019年的營收目標為197.6 億元，同比增長16%，利潤目標為52.38億元，同比增長20%。

伴隨著營收和市值一路高歌猛進，海天味業的市盈率也一度逼近50倍，引發投資人關注。相比而言，廚邦醬油家的中炬高新（600872）市盈率在40倍左右，涪陵榨菜 (002507)市盈率在35倍左右，“神股”貴州茅台 (600519)市盈率在25倍左右。

中國食品行業分析師朱丹蓬表示，從目前來看海天味業超過2700億市值確實存在泡沫，這也是公司股東拋售的原因。

另外業內人士分析表示，基於當前海天味業的估值，可以理解為市場認為海天2019-2023年這五年每年還能保持15-20%的增長，隨後保持7%的永續增長。只要這個預期不改變，海天的估值就不會低於40甚至45倍。

不過，該分析人士表示，在此期間，一旦海天味業的增速沒有達到最低增速預期，估值很有可能會出現劇烈調整。

對此朱丹蓬預測，預計在2年後海天的業績增速會放緩，主要原因在於海天的快速發展得益於近兩年餐飲行業快速發展的紅利，當前海天業務的主要大單品已到達天花板，很難再有更大的突破空間。

第三方數據顯示，近六年數據來看，全國餐飲收入保持超9個點的穩定增長。2015年同比增長11.7%，達到近幾年來增速峰值。不過2015年之後，行業整體增速減緩，2018年我國餐飲收入超4.2兆元，同比增長9.5%，增速同比下降1.2%。

另一方面，海天味業在銷售費用上的大手筆投入也引發一部分業內人士的擔憂。梳理公司歷年財報可以發現，2015年-2018年海天味業的廣告費用分別為1.85億元、3.31億元、4.54億元、5.06億元，四年增長173.51%。

在此期間，公司營收增長速度卻遠不及廣告費用。海天味業財報顯示，2015-2018年，公司收入為112.94億元、124.59億元、145.84億元、170.34億元，四年增長50.82%。

朱丹蓬提到，海天採用內延式增長來維持高速增長，即主要依托資本、規模優勢用價格戰來打壓競爭對手，並不利於市場進行有序競爭。