沈建光：一隻烤鴨100鎊，歐洲深陷“滯脹”困局

　　意見領袖 | 沈建光

　　近期歐元加速貶值引發全球資本市場關注。7月12~14日，歐元對美元數次在盤中觸及1.0關口、最低達到0.99525，20年來首次跌破平價線；8月22日，歐元對美元經歷小幅反彈後再度跌破平價線。

　　8月初，筆者時隔三年再度前往歐洲四國。從近期在英國、芬蘭等地的所見、所聞、所感來看，俄烏衝突導致歐洲深陷“滯脹”困局，未來滑向衰退已不可避免。短期內歐元能否反轉仍取決於俄烏衝突的結局和美歐貨幣政策走勢，但考慮到歐元區的諸多內部矛盾難以調和，歐元中長期前景難言樂觀。

　　歐洲物價上漲十分顯著

　　俄烏衝突導致能源和食品短缺，大幅推升歐洲通脹水準。一方面，歐洲高度依賴俄羅斯能源供給。2021年，歐洲天然氣消費量有近40%來自俄羅斯；另一方面，俄羅斯和烏克蘭是歐洲重要糧倉，向歐洲出口大量玉米、小麥、大麥等農產品。由於歐洲對俄製裁的影響，歐洲國家自俄羅斯的進口大幅下滑，能源和糧食出現嚴重短缺，導致通脹水準大幅抬升。

　　7月歐元區CPI同比增速已攀升至8.9%，創歐元區成立以來新高。其中，能源分項同比增速達到40%、對CPI上升的貢獻率超過60%，食品分項同比增速亦達到10%左右。根據筆者在歐洲的見聞，歐洲電力和食品價格水漲船高。德國電價較兩年前已上漲約6倍，芬蘭亦上漲約5倍。

　　在倫敦和芬蘭，價格漲得離譜。倫敦一家中餐館一隻烤鴨的價格超過100英鎊，一家芬蘭餐廳原本15歐元左右的午餐價格上漲至40歐元，居民生活成本大幅提高。分國家看，希臘、西班牙、比利時CPI同比均超過10%，分別達到11.5%、10.8%、10.4%；德國和意大利CPI同比分別為8.5%和8.4%，法國相對低一些，但也有6.8%。

　　通脹製約企業生產、削弱消費信心、惡化貿易收支

　　首先，供應鏈瓶頸和高通脹製約工業生產。疫情反覆導致上遊原材料和零組件短缺，疊加俄烏衝突加劇供應鏈瓶頸和能源價格上漲，嚴重阻礙企業生產、侵蝕企業利潤。今年以來，歐元區工業生產指數同比多次出現負增長。由於俄羅斯天然氣供應減少，德國化工巨頭巴斯夫計劃關停位於路德維希港的最大化工廠。

　　其次，高通脹嚴重削弱消費者信心。德法意等歐元區主要經濟體消費者信心指數大幅下滑。其中，德國消費者信心指數跌至-25.2，逼近歷史最低點（2002年12月的-25.8），法國和意大利消費者信心指數也分別降至-21.6和-27.8。伴隨消費者信心走弱，歐元區零售數據也出現放緩。6月歐元區零售銷售指數同比再度轉負（-3.7%），是2021年1月以來新低。

　　再次，貿易收支明顯惡化。疫情之前，德國常年保持每月200億歐元左右的順差，但今年5月德國季調後貿易順差僅為8億歐元，6月小幅增加至64億歐元，依然徘徊在2000年以來的最低水準。俄烏衝突導致對俄貿易基本中斷、能源價格上漲成為德國貿易順差收縮的主因。貿易收支惡化不僅僅發生在德國，今年以來，英國、法國、意大利等主要歐洲工業國均處於貿易逆差擴大的困境。

　　歐洲經濟衰退風險加大

　　2月中旬以來，俄烏衝突持續升溫對歐洲經濟造成了嚴重打擊。二季度歐元區GDP同比由一季度的5.4%降至4%，領先指標預示下半年歐洲經濟將進一步下滑。

　　歐洲經濟增長先行指標大幅走弱。7月歐元區製造業PMI為49.8，創2020年7月以來新低；歐元區服務業PMI進一步降至51.2。分國家看，德法意三國製造業PMI均降至50以下，德國和意大利服務業PMI亦跌破榮枯線。與此同時，歐元區7月ZEW經濟景氣指數降至-51.1，創2012年以來的新低。疫情持續反覆和俄烏戰爭爆發加劇了歐洲經濟增長的不確定性。

　　居民購房意願轉弱，房地產市場面臨降溫。一季度，歐盟GDP環比增長0.6%，其中建築業和房地產合計貢獻了0.23個百分點，可見建築業和房地產業對歐洲經濟的重要拉動作用。

　　此次歐洲之行，筆者看到許多建築工地，倫敦的天際線到處是大吊車，芬蘭首都地區也是很多建築工地，房地產似乎是一片欣欣向榮的景象。然而，通過與當地朋友交談得知，由於俄烏戰爭帶來的巨大不確定性，歐洲居民購房意願已經大幅減弱，更多處於觀望之中，未來建築業和房地產業或面臨較大的回落風險。

　　歐央行被迫加息加大經濟衰退風險。歐央行的加息決定需要權衡各成員國經濟基本面情況，所以相比美聯儲，歐央行貨幣政策正常化進程明顯更加曲折。然而，面對俄烏衝突下持續攀升的通脹壓力，6月歐央行宣布結束資產負債表擴張政策，7月選擇超預期加息50BP，體現其抑製通脹上升的堅定態度。

　　不過，加息周期的開啟意味著後續金融條件緊縮，信貸擴張和廣義貨幣供應增速放緩，歐洲經濟由滯脹滑向衰退的風險加大。

　　歐元前景難言樂觀

　　俄烏衝突中斷疫後歐洲經濟復甦，致使歐洲深陷“滯脹”困局。一方面，俄烏衝突使得歐洲能源和食品出現短缺，通脹水準攀升至歷史新高，進而製約企業生產、削弱消費信心、惡化貿易收支；另一方面，俄烏衝突導致歐洲經濟動能顯著走弱，不確定性加大之下居民和企業信心降溫，影響消費和投資行為。

　　面對通脹高企、經濟下行的“兩難選擇”，7月歐央行意外加息50BP，未來歐洲可能會以陷入經濟衰退為代價，確保通脹水準能夠盡快降至2%的長期目標。但若歐洲的能源危機無法緩解，僅靠歐央行加息的作用不大。

　　筆者對於歐元的前景，無論是短期，還是中長期，均持謹慎看法。短期而言，歐元能否反彈取決於俄烏衝突的結局和美歐貨幣政策的相對走勢。但年內美聯儲更激進加息幾成定局，俄烏衝突和歐美對俄製裁仍在持續升級，地緣政治衝突有長期化發展的風險。歐元區經濟衰退的概率正在快速上升，歐盟近期已大幅下調未來增長預期，德國五家頂級智庫預測顯示，如歐盟對俄羅斯能源實施全面禁運，2022年GDP增速將放緩至1.9%，2023年陷入嚴重衰退。上述情況下，近期歐元對美元匯率仍有進一步走弱的可能。

　　中長期來看，劇烈波動的全球政治經濟局勢之下，不能排除今年底或明年初俄烏局勢緩和、美聯儲面對經濟“硬著陸”放棄緊縮貨幣政策的可能，這些可能會使歐元明顯反彈。但即便如此，歐元區諸多中長期內部矛盾依舊難以避免，即便歐元中期回暖，也難以根本性改變其長期頹勢。

　　(本文作者介紹：京東集團副總裁，京東科技集團首席經濟學家、研究院院長)