中國的錢都去了哪兒？

日前，央行發布2018年第三季度貨幣政策執行報告。

很多分析人士都注意到，與此前二季報相比，有些新的表述。特別是，刪去了“堅持不搞大水漫灌式強刺激”，刪去了“加大市場決定匯率的力度”……

這讓大家臆想連翩，貨幣政策是不是要馬上轉向？

與之對應的，在樓市中掙扎的朋友，看到這些措辭不再，似乎如沐春風。

冬天都來了，春天還會遠嗎？事實是否真的如此？

同時，前三季度，我國的資金到底流向了哪些地方，是否起到了應有的效果。搞清楚這一點，杠杆遊戲覺得，可能對我們判斷四季度以及2019開春的貨幣政策，極有價值。

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預調微調會加大，但貨幣供給總閘門還在

關於刪去了“堅持不搞大水漫灌式強刺激”，刪去了“加大市場決定匯率的力度”……杠杆遊戲認為，上述分析人士的眼光非常準。

同時，我做點補充。

如果認真看了央行2018三季度貨幣政策執行報告，就會發現，一開篇，央行就說了：

穩健的貨幣政策要保持中性，鬆緊適度，把好貨幣供給總閘門，在多目標中把握好綜合平衡，根據形勢變化及時動態預調微調。

雖然刪去了“堅持不搞大水漫灌式強刺激”，但央行也說，進一步加強政策協調，疏通貨幣政策傳導管道。

換句話說，央行對目前自己的一些中性舉措，還是穩得住的。並不是刪去了不搞大水漫灌，就意味著要灌水。而是，通過協調和努力，疏通資金，讓貨幣政策可以更好執行。

央行同時承認，受外部環境發生明顯變化及需求端“幾碰頭”等因素影響，經濟下行壓力有所加大。

同時，也實事求是地“表揚”了自己，前瞻性地采取了一系列有力措施，加大金融對實體經濟尤其是小微企業和民營企業的支持力度……

主要就是：

1.適度增加中長期流動性供應，保持流動性合理充裕。

2.深化對民營、小微企業等經濟重點領域和薄弱環節的金融支持。比如定向降準、增加再貸款和再貼現額度、信貸政策等措施……

3.適時調整和完善巨集觀審慎政策。如保持人民幣匯率彈性。

因為做了這麽多，所以下一階段，央行說，要抓住主要矛盾，緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務，處理好穩增長、調結構、防風險的平衡。

注意這些措辭，實體經濟第一，風險要繼續防控。根本是實現增長、結構、風險的平衡。所以，杠杆遊戲認為，守住不發生系統性金融風險底線這是要守的，央行表述很明確。

那麽貨幣政策四季度大幅轉向，可能性不高。預調微調為主。一切還看四季度的表現，有調整主要也是2019年的事了。

2

貸款都去了哪？

總的來說，前三季度貸款數據還是不錯。央行貨幣政策執行報告說，9月末，金融機構本外幣貸款餘額為138.9兆元，同比增長12.8%，比年初增加13.3兆元，同比多增2.2兆元。

人民幣貸款餘額為133.3兆元，同比增長13.2%，比年初增加13.1兆元，同比多增2.0兆元，比2017年全年同比多增的8782億元大幅增加。

這麽好的成績，和今天的經濟數據看，略有不匹配。

還值得注意的是，央行說，9月末，金融機構外幣貸款餘額為8189億美元，比年初減少190億美元。杠杆遊戲覺得，這個可以理解。

在我國貸款市場，人民幣和中資金融機構是主力。當然，外幣和外資金融機構的貸款變化，也能說明一些經濟和貨幣走勢。

值得注意的是，央行說小微企業貸款增長較快。小微企業貸款比年初增加9595億元，增量相當於上年全年的1.6倍，9月末餘額為7.7兆元，同比增長18.1%，增速比上年末高8.3個百分點。

同時，雖然住戶貸款繼續放緩，9月末還是有兩位數，18.2%，比6月末低0.6個百分點。

圖1.2018年前三季度人民幣貸款結構 圖表來源|央行2018年三季度貨幣政策執行報告

如上圖1，如此說來，還是住戶貸款的增長最快。你懂的。

其中，個人住房貸款增速回落至17.9%，較6月末低0.7個百分點，前三季度增量為3.0兆元，同比少增1917億元，增量佔比為22.9%，較上年同期低5.8個百分點。

這個增速一對比，大家應該都有自己的理解。

個人住房貸款之外的其他住戶貸款比年初增加2.7兆元，同比多增1446億元。

是的，其他住戶貸款是什麽，值得注意，最終又流向了哪裡？杠杆遊戲覺得，一方面可能是真的消費類貸款，還有一些可能還是進入了樓市。

此外，整個本外幣貸款，比年初增加13.3兆元，個人住房貸款之外的其他住戶貸款比年初就增加2.7兆元，這個佔比還是挺驚人的。

有趣的是，第三季度包括貸款、債券、委託貸款、信託貸款、民間融資等在內的全社會整體融資成本呈下降態勢。

同時，9月末，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.94%，比6月下降0.03個百分點。但個人住房貸款利率依舊是小幅上升，9月加權平均利率為5.72%，比6月上升0.12個百分點。

各大銀行還是很懂啊，安全的房貸值得發放，還有較高的利率，賺錢啊，不做白不做。

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存款都去了哪？

首先要說的是，融資成本整體算回落，至少官方口徑如此，而存款利率實際是上升的。

央行貨幣政策執行報告解釋得很清楚。有美聯儲連續加息、境內外幣資金供求變化等因素。

有一點杠杆遊戲覺得非常重要，存款平穩增長，但定期存款在增量中佔比較高。前三季度，住戶存款和非金融企業存款增量中，定期存款佔比為109.4%，比上年同期高39.5個百分點。

杠杆遊戲覺得，可能是打擊一些類金融的機構，去杠杆，還是起到了一些效果。一些資金自然而然還是回到了定存中來。

定期存款佔所有存款增量比，超過了100%，說明對應的一些靈活類存款實際是減少了。互聯網改變金融啊。

接著看下面數據，可能也是很好材料。

9月末，金融機構本外幣各項存款餘額為181.2兆元，同比增長8.3%，增速比6月末高0.2個百分點，比年初增加12.0兆元，同比多增793億元。

其中，人民幣各項存款餘額為176.1兆元，同比增長8.5%，增速比6月末高0.1個百分點，比年初增加12.0兆元，同比多增3257億元。

外幣存款餘額為7437億美元，比年初減少473億美元。

圖2.2018年前三季度人民幣存款結構 圖表來源|央行2018年三季度貨幣政策執行報告

無論本外幣、人民幣、還是外幣存款增速，都不到9%。都比貸款餘額增速慢，比住戶貸款、房貸增速也要慢……

如上圖2顯示，特別是非金融企業存款9月末餘額，增速更是只有4.9%。同比少增1.4兆元，說一些企業困難，可能不假。

同期，政府存款餘額同比增速為11.3%。

住戶存款還是不錯，同比有9.0%的增速，同比多增1.2兆。

從人民幣存款部門分布看，住戶存款、非銀行業金融機構存款，分別同比多增1.2兆元、6578億元；非金融企業存款同比少增1.4兆元。

4

房地產到底拿到多少錢？

央行貨幣政策執行報告說，房地產開發投資總體平穩增長。9月末，全國房地產開發投資完成額為8.87兆元，同比增長9.9%，增速較上半年高0.2個百分點。

其中，住宅開發投資額累計6.28兆元，同比增長14%，增速較上半年高0.4個百分點，佔房地產開發投資的比重為70.8%。

這麽巨量的投資，必須得有貸款支撐啊。央行說，房地產貸款增速基本平穩。

9月末，全國主要金融機構（含外資）房地產貸款餘額為37.5兆元，同比增長20.4%，增速與上半年持平。房地產貸款餘額佔各項貸款餘額的28.1%。

其中，個人住房貸款餘額為24.97兆元，同比增長17.9%，增速較6月末低0.7個百分點。這個杠杆遊戲上文說過了。

住房開發貸款餘額為7.1兆元，同比增長33.9%，增速較6月末低0.3個百分點。

上述這些和房地產有關的貸款增速如何，不需要多解釋。

一般的開發貸之外，保障房開發貸款增速與佔比有所回落。

9月末，全國保障性住房開發貸款餘額為4.25兆元，同比增長34.4%，增速較6月末低3個百分點；前三季度新增9171.8億元，佔同預售屋產開發貸款新增量的56.5%，佔比較上半年下降5.5個百分點。

這個數據也表明，雖然增速回落，但在整個住宅類開發貸中，保障房還是很受重視的。

總的來說，開發貸增速都不低。真愛畢竟是真愛。

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小結：貨幣政策目前還是中性

最後杠杆遊戲想強調一句，央行三季度貨幣政策執行報告摘要的最後，特別說了這麽一句：

在實施穩健中性貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮好資本市場功能三者之間，形成三角形支撐框架，促進國民經濟整體良性循環。

我的看法是這樣的，貨幣政策目前還是中性，資本市場會不惜一切代價發力。

比如各位杆友最近看到的，各類資金被鼓勵進股市、科創板要搞了，創投市場開的花得找地方結果賣錢，然後才有更多的錢源源不斷進來，實現增強微觀主體活力的目標。

最終，形成這三個角的支撐框架，促進國民經濟整體良性循環。

邏輯是不是很通透，中間有多少發財致富的機會，大家想想很明白。唯一就看執行效果了。

同時，不管怎麽說，數據不會說謊。哪些領域貸款增速更快，利率更高，依舊還是很有思考的價值。