原標題：【中信期貨】農產品專題：中美貿易戰對棉花市場影響分析
來源：中信期貨研究資訊
報告摘要
自2018年中國春節以來，美方基於“232調查”、“301調查”對中國發起多輪貿易爭端，中方均進行了有力的反製。
大豆及棉花作為貿易戰中牽涉最多的農產品，如果加征關稅的政策落地，短期將利多國內價格走勢，長期將影響全球貿易格局。如果貿易戰在各方努力下有效解決，短期將利空國內價格走勢，長期依然跟隨自身基本面的發展。
中美爆發貿易戰以來，棉花兩次中槍。從市場反應情況看，上述事件僅在短時間內引起棉花價格明顯波動，整體上棉花市場依然根據自身基本面運行。現實壓力來自倉單量大及商業庫存高，預期利多來自中國儲備棉逐步減少及2018/19年度全球產不足需。
繼4月13日的專題報告——《鄭棉多空分歧加大或階段性先盤後弱》之後，我們依然認為：倉單問題的解決要麽需要相對低價，要麽需要相對長的時間。在倉單的現實問題解決後，棉花市場或將迎來新的上漲契機。
一、中美貿易爭端梳理
自中國春節期間，美國商務部發布“232調查”報告以來，中美之間貿易爭端持續升溫。
美國發起對華貿易戰，主要依據為“232調查”及“301調查”。
中方針對美方的做法進行相應反製。同時，一些正常的反傾銷調查裁定，在當前中美貿易爭端升溫的大背景下，市場關注度也有所提升。
（一）“232調查”
美國232調查，指美國商務部根據1962年《貿易擴展法》第232條款授權，對特定產品進口是否威脅美國國家安全進行立案調查，立案之後270天內向總統提交報告，美國總統在90天內做出是否對相關產品進口采取最終措施的決定。
（1）美方發布“232調查”報告
“232調查”是美國於2017年4月發起的對鋼鐵和鋁的進口調查。根據華爾街見聞報導，美國商務部華盛頓時間2月16日發布了對鋼鐵和鋁的進口調查報告，認為兩種金屬產品的進口危害到國家安全。美國商務部長Ross在發布會上建議對鋼鐵進口徵收24%的關稅，並對鋁進口徵收7.7%的關稅。美國總統川普必須分別在4月11日和4月19日前對鋼鐵和鋁的相關建議作出決定。
（2）美國將對進口鋼鐵和鋁產品加征關稅
美國總統川普3月8日宣布，由於進口鋼鐵和鋁產品危害美國“國家安全”，美國將對進口鋼鐵和鋁產品分別徵收25%和10%的關稅，關稅措施於3月23日正式生效。美國企業自3月19日起可向美國商務部提出豁免申請。
川普當時還表示，正與美國重談北美自貿協定的加拿大和墨西哥將暫時獲得豁免，其他經濟體也可申請關稅豁免。
美國貿易代表萊特希澤21日表示，美國正與阿根廷、澳大利亞和歐盟就豁免鋼鋁關稅進行談判，很快也將與巴西展開磋商。他還暗示，鑒於韓國正與美國就修改美韓自貿協定展開談判，韓國可能會被豁免鋼鋁關稅。
（3）中方對美國部分進口商品中止關稅減讓義務
4月2日財政部網站，國務院關稅稅則委員會對原產於美國的部分進口商品中止關稅減讓義務的通知
為維護我國利益，平衡因美國對進口鋼鐵和鋁產品加征關稅（即232措施）給我國利益造成的損失，國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的部分進口商品中止關稅減讓義務。現將有關問題通知如下：
一、對原產於美國的水果及製品等120項進口商品中止關稅減讓義務，在現行適用關稅稅率基礎上加征關稅，加征關稅稅率為15%。
二、對原產於美國的豬肉及製品等8項進口商品中止關稅減讓義務，在現行適用關稅稅率基礎上加征關稅，加征關稅稅率為25%。
（二）“301調查”
美國301條款是指《1988年綜合貿易與競爭法》第1301-1310節的全部內容，其主要含義是保護美國在國際貿易中的權利，對其他被認為貿易做法“不合理”、“不公平”的國家進行報復。根據這項條款，美國可以對它認為是“不公平”的其他國家的貿易做法進行調查，並可與有關國家政府協商，最後由總統決定采取提高關稅、限制進口、停止有關協定等報復措施。
（1）美國總統簽署301調查備忘錄
北京時間3月23日凌晨，美國總統川普簽署備忘錄，依據“301調查”結果，將對從中國進口的商品大規模徵收關稅，並限制中國企業對美投資並購。將對價值600億美元的中國進口商品加征關稅。
（2）商務部新聞發言人就美301調查決定發表談話
商務部網站，美東時間3月22日，美總統川普簽署備忘錄，基於美貿易代表辦公室公布的對華301調查報告，指令有關部門對華采取限制措施。
美方無視中方加強知識產權保護的事實、無視世貿組織規則、無視廣大業界的呼聲，一意孤行，這是典型的單邊主義和貿易保護主義，中方堅決反對。美方此舉不利於中方利益，不利於美方利益，不利於全球利益，開了一個非常惡劣的先例。任何情況下，中方都不會坐視自身合法權益受到損害，我們已做好充分準備，堅決捍衛自身合法利益。
關於301調查，中方已經多次明確表明立場。中方不希望打貿易戰，但絕不害怕貿易戰，我們有信心、有能力應對任何挑戰。希望美方懸崖勒馬，慎重決策，不要把雙邊經貿關係拖入險境。
（3）美國對中國產品加征25%關稅
人民日報消息：當地時間4月3日，美國貿易代表辦公室公布依據“301調查”結果公布了擬加征關稅的中國商品清單。清單涉及航空航天、資訊和通信技術、機器人和機械等行業，包含大約1300個獨立關稅項目。美國貿易代表辦公室建議對清單上中國產品徵收額外25%的關稅，稱此舉旨在彌補美國在科技領域所遭遇的損失。
美國貿易代表辦公室公布的清單顯示，大多數的商品並不直接面向日常消費者，包括化學製品、藥品、橡膠製品、金屬製品、不鏽鋼產品、鋁合金產品、渦輪噴氣產品、發光二極管、摩托車和牙醫設備等。
（4）中國對原產於美國的部分進口商品加征關稅
商務部網站，4月4日，商務部公告2018年第34號關於對原產於美國的部分進口商品加征關稅的公告
美國時間2018年4月3日，美國政府依據301調查單方認定結果，宣布將對原產於中國的進口商品加征25%的關稅，涉及約500億美元中國對美出口。美方這一措施明顯違反了世界貿易組織相關規則，嚴重侵犯中方根據世界貿易組織規則享有的合法權益，威脅中方經濟利益和安全。
對於美國違反國際義務對中國造成的緊急情況，為捍衛中方自身合法權益，中國政府依據《中華人民共和國對外貿易法》等法律法規和國際法基本原則，將對原產於美國的大豆等農產品、汽車、化工品、飛機等進口商品對等采取加征關稅措施，稅率為25%，涉及2017年中國自美國進口金額約500億美元。
最終措施及生效時間將另行公告。
（5）川普聲稱對1000億美元中國商品加征關稅
美國總統川普5日發表聲明稱，他已指示美國貿易代表考慮在“301條款”下對1000億美元的中國商品加征關稅是否合適。如果合適，則確定哪些商品適宜加征關稅。
（6）商務部新聞發言人就1000億美元加征關稅發表談話
中華人民共和國商務部網站，4月6日
有媒體問：據報導，美國總統要求美國貿易代表辦公室研究是否對中國1000億出口商品徵收額外關稅。請問中方有何評論？
商務部新聞發言人表示：我們注意到美方有關聲明。在中美經貿問題上，中方立場已經講得很清楚。我們不想打，但不怕打貿易戰。
對美方聲明我們將聽其言觀其行。如果美方不顧中方和國際社會反對，堅持搞單邊主義和貿易保護主義行徑，中方將奉陪到底，必定予以堅決回擊，必定采取新的綜合應對措施，不惜付出任何代價，堅決捍衛國家和人民的利益。
這次中美經貿衝突，是美方一手挑起，本質上是美單邊主義對全球多邊主義，美保護主義對全球自由貿易的挑釁。中方將繼續擴大改革開放，維護多邊貿易體制，推動全球貿易投資自由化和便利化。
（三）反傾銷調查及其他
（1）美國製裁中興通訊
央視新聞：當地時間4月16日，美國商務部下令禁止美國公司向中興通訊出口電信零組件產品，期限為7年。
2017年3月，美國商務部決定重罰中興通訊，理由是美方聲稱中興違反了美國對伊朗實施的出口禁令。若出口限制生效，美國零組件製造商和軟體公司將不得與中興開展業務往來，這將最終導致中興的大部分供應鏈被切斷。中興與美國政府達成協定，同意支付總計8.92億美元罰款，以及3億美元的暫緩罰款。
2018年4月16日美國商務部在發布公告稱，中興之前曾向美國商務部提供了虛假陳述。
（2）4月17日中國對美國產高粱反傾銷調查初步裁定
商務部網站，調查機構初步認定，原產於美國的進口高粱存在傾銷，中國國內高粱產業受到實質損害，而且傾銷與實質損害之間存在因果關係。
調查機構決定採用保證金形式實施臨時反傾銷措施。自2018年4月18日起，進口經營者在進口被調查產品時，應依據本初裁決定所確定的各公司的保證金比率向中華人民共和國海關提供相應的保證金。
對各公司徵收的保證金比率為178.6%。
（3）4月20日中國對進口漿粕反傾銷再調查裁定
商務部網站，調查機構裁定，在原審調查期內，原產於美國、加拿大和巴西進口漿粕的傾銷行為導致中國國內漿粕產業受到實質損害，傾銷與實質損害之間存在因果關係。調查機構決定，繼續按照商務部2014年第18號公告內容實施反傾銷措施。
對本案再調查裁決的決定不服的，根據《反傾銷條例》第五十三條的相關規定，可以依法申請行政複議，也可以向人民法院提起訴訟。
二、棉花市場怎麽走？
（一）美棉加征關稅25%，最終措施及生效時間不確定
海關數據顯示，2017年全年，中國進口棉花合計115.3萬噸，其中美棉佔比43.82%。我們通過靜態和動態方式測算美棉加征關稅對國內棉花市場的影響。
（1）靜態測算
國內外相關機構預計，2018年自然年中國棉花進口量約120萬噸。
如果針對美棉加征關稅的政策落地，且其他棉花出口國沒有提價，則中國棉花進口價格提高約為1500元/噸。
計算過程：
美棉進口成本提升額=外棉現貨價格*匯率*加征關稅*增值稅=3438元/噸
中國進口棉成本提升額=美棉進口成本提升額*美棉2017年佔比=1506元/噸
（2）動態測算
實際經營活動中，如果中國對美棉加征關稅，勢必增加對其他國家棉花的進口需求，引起其他國家棉花銷售價格上漲。典型的例子就是近期中美貿易爭端中，南美大豆的升水較爭端之前明顯提升。
我們假設，中國進口美棉成本增加3438元/噸，其他棉花出口國相應增加一半的成本，即1719元/噸。則中國棉花進口成本增加約2472元/噸。
（二）進口漿粕繼續徵收反傾銷稅
漿粕是指以植物纖維為原料，經加工後而製得的主要用於生產粘膠纖維等化學纖維（不含醋酸纖維）的一種纖維素物質。在棉紡領域，粘膠短纖是棉花替代品之一。
商務部公告2014年第18號《關於原產於美國、加拿大和巴西的進口漿粕反傾銷終裁的公告》決定，對原產於美國、加拿大和巴西的進口漿粕徵收反傾銷稅，實施期限自2014年4月6日起5年。
商務部公告2018年第37號《關於原產於美國、加拿大和巴西的進口漿粕反傾銷措施再調查裁定的公告》決定，繼續按照商務部2014年第18號公告內容實施反傾銷措施。
根據商務部公告2014年第18號內容，對美國公司徵收的反傾銷稅率為16.9%-33.5%，對加拿大公司徵收的反傾銷稅率為13%-23.7%，對巴西公司徵收的反傾銷稅率為6.8%-11.5%。
我們認為，該反傾銷再調查的結果依然在商務部公告2014年18號裁定的框架內，對國內粘膠短纖市場短期影響不大。
（三）棉花市場的現實反應
從鄭棉價格走勢看，在4月4日中國宣布對美加征關稅商品清單，及4月20日中國公布對進口漿粕反傾銷再調查裁定當天，日內確實出現明顯波動。
但從日間走勢看，基本沒有體現中美貿易爭端的影響，棉花市場依然沿著自身基本面運行。
現實壓力與預期利好之間交替影響鄭棉市場，造成棉花價格的長期區間震蕩格局。現實壓力來自倉單量大及商業庫存高，預期利多來自中國儲備棉逐步減少及2018/19年度全球產不足需。
（四）棉花未來走勢分析
我們在4月13日的專題報告——《鄭棉多空分歧加大 或階段性先盤後弱》中指出：
3月中旬以來，鄭棉持倉持續增加，多空分歧加大，價格延續震蕩走勢。總體看，空方關注點在注冊倉單持續增加，多方關注點在中國未來用棉缺口。空方著眼現實和眼前，多方著眼未來和期望。
我們認為，倉單問題需要相對低價解決，但儲備棉成交率偏低或對現貨形成支撐。預計倉單問題的解決需要時間，鄭棉走勢或先盤後跌，之後開啟期望的上漲之旅。
從4月23日以來的儲備棉成交情況分析，新疆棉投放量依然保持在1/4左右的水準，成交率出現明顯提升，側面證明儲備棉相對現貨、相對倉單吸引力提升，或不利於鄭棉走勢。
綜合分析，我們依然認為，倉單問題的解決要麽需要相對低價，要麽需要相對長的時間。在倉單的現實問題解決後，棉花市場或將迎來新的上漲契機。
鄭棉目前合約間的升水結構體現出市場的看漲預期。需要關注的是，此種升水結構或不利於買方資金介入遠期合約，關注鄭棉走勢的節奏變化。
三、風險分析
（1） 中美貿易爭端不確定性
中美貿易爭端對農產品領域的棉花及大豆影響較大。中國紡織品服裝是否會進入美方1000億美元清單？中美之間是否有想法避免爭端的更新？持續關注中美貿易爭端進展情況。
（2） 棉花調控政策風險
中國棉花進口配額政策是放開？還是增發？還是保持現狀？棉花市場調整政策的轉向將直接影響棉價走勢。
（3）氣象狀況
中國和美國棉花已經陸續開始播種；印度播種尚未展開，季風雨狀況對棉花種植影響巨大。關注氣象變化對棉花價格的影響。
責任編輯：牛鵬飛
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