中證報：2019年每季度仍有降準可能 全年約有200個點空間

□本報記者 彭揚 趙白執南

央行網站1月4日消息，為進一步支持實體經濟發展，優化流動性結構，降低融資成本，中國人民銀行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。

專家認為，此次降準是穩增長重要措施，並非“大水漫灌”。分兩次實施與春節前現金投放節奏相適應，有助於保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。2019年每季度仍有降準可能，全年約有200個基點的降準空間。

力度超以往

專家表示，此次降準的力度超出以往。京東數字科技副總裁、首席經濟學家沈建光表示，“此次一次性降準兩個0.5個百分點，共計1個百分點，而歷史上大多數是一次降準0.5個百分點。”

中國人民銀行有關負責人表示，此次降準將釋放資金約1.5兆元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續做的因素後，淨釋放長期資金約8000億元。

值得注意的是，此次降準將分為兩次實施，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。專家表示，降準分兩次實施，與春節前現金投放的節奏相適應，同時有助於保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。

中信證券固收首席分析師明明表示，1月降準已在預期之內，但1個月內兩次降準的操作是超預期的。首先，每月5日、15日和25日是銀行繳準時點，降準均在此三個時間點正式實施。其次，1月15日是企業集中繳稅日，且當日有3900億元MLF到期，存在約1.5兆的流動性缺口，因而在15日降準0.5個百分點釋放約7000億-8000億元資金。再次，1月25日臨近春節，公眾現金需求旺盛，當日降準0.5個百分點繼續釋放約7000億-8000億元資金。

三湘銀行資深研究員譚松珩分析，降準分兩次實施表明央行仍有利率底線思維。當前短端利率接近8月的低點，儘管目前經濟存在下行壓力，但央行還是不會讓流動性過於充裕，使得利率過低。第一次降準50基點可以釋放一定資金，在動態保持短端資金充裕的情況下，不會衝擊利率底線。第二次降準50基點後是用於對衝春節之後資金面緊張的態勢。

並非大水漫灌

中國人民銀行相關負責人表示，此次降準仍屬於定向調控，並非大水漫灌。

中國銀行國際金融研究所巨集觀經濟與政策主管周景彤認為，本次降準的目的就是在經濟下行壓力增大、流動性偏緊、利率居高不下和融資難等背景下，穩增長的重要措施。

明明表示，降準置換MLF具有明顯定向性，大型銀行是主要置換對象，結合普惠金融定向降準動態考核標準調整後主要的大型銀行可能都順利達到第二檔，仍然體現出本次降準操作向小微企業傾斜。

長江證券首席巨集觀債券研究員趙偉表示，“這次降準和2018年的操作類似，都置換了MLF。降準1個百分點大概釋放1.5兆元，但是一季度MLF到期有1.44兆元，降準後MLF到期不續作，用更便宜的錢替換比較貴的錢，定向引導資金流向實體、降低實體融資成本。”

“未來在穩健貨幣政策框架下，央行可能進一步提升組合型政策工具對於市場的傳導效率，從流量、流向以及期限等多個維度有效進行‘滴灌’，防止‘大水漫灌’。”交通銀行首席經濟學家連平稱。

進一步降準仍有空間

專家表示，2019年仍有降準空間。中國民生銀行首席研究員溫彬預計，未來每個季度均有降準可能。一是我國央行口徑外匯佔款已連續4個月減少，隨著外貿順差趨於收窄，預計外匯佔款總體呈現下降趨勢，需要繼續通過全面降準對衝外匯佔款減少導致的基礎貨幣投放壓力；二是從歷史和國際比較看，這次降準後大型金融機構13.5%的法定存款準備金率仍處於相對高位；三是儘管MLF等貨幣政策工具的使用確保了市場流動性需求，但由於其期限短和成本高等原因，不利於金融機構做好資產負債管理、降低資金成本。

中國銀行國際金融研究所研究員李赫表示，預計2019年還會有2-3次降準。為了更好地實現價格調控工具的作用，需要逐步降低存款準備金率等數量調控工具的約束力。除了對接地方債發行、保證對民企和小微企業貸款流動性合理充裕之外，之後的降準大概率也會對MLF進行置換。2019年全年MLF到期量將鋼彈4.9兆元，而央行也明確提出一季度到期的MLF不再續做，預計會使用TMLF進行對衝。

連平認為，未來央行可能繼續運用各種工具引導流動性的流向配置和期限配置等，並將常規政策工具與結構性流動性管理工具相組合。流動性管理工具更加靈活，監管彈性將進一步增強。未來在穩健貨幣政策框架下，央行可能進一步提升組合型政策工具對於市場的傳導效率，從流量、流向以及期限等多個維度有效進行“滴灌”。

華泰證券首席巨集觀分析師李超認為，央行有望二季度降息。第一，我國巨集觀經濟基本面回落速度有望超出預期，PMI反映出來的經濟活力快速回落，央行貨幣政策有望全面轉向穩增長目標。第二，隨著美聯儲加息步伐減緩，外部貨幣環境的改善使得我國央行掣肘因素減少，央行降息的壓力降低。

連平認為，在美聯儲2019年仍有可能加息1-2次等情況下，人民幣匯率和資本流動性依然有可能承受壓力，此時降息則有可能增大這種壓力。從中美利差看，一年期國債收益率已經倒掛，即使不降息，其他利率也可能走向倒掛，若降息則可能會進一步增加相應的壓力。