（圖片來源：全景視覺）
經濟觀察報 記者 張穎馨資金流動性吃緊、股價跌破1美元、連續虧損……這是過去一個月，市場給互聯網金融平台信而富貼上的“新標簽”。
但如果將時間退至大約兩年前，看到的會是另一番截然不同的畫面：信而富創始人兼CEO王征宇激動地敲響美國紐交所的鍾，現場沸騰……
彼時，市場通常將信而富稱為繼宜人貸之後，登陸紐交所的“中國互金第二股”。作為最早一批赴美IPO的互金平台，信而富受到的關注並不比宜人貸少。
兩年後的今天，當信而富再次成為市場焦點，王征宇則需要面臨更多的質疑和待解的難題。
財報遲遲未“露面”
當赴美上市的中國互金公司先後披露完2018年財報，甚至已有公司交上了2019年第一季度的“成績單”，信而富上市主體ChinaRapidFinanceLimit－ed卻依然沒有“動作”。對於遲遲未公布2018年業績情況，經濟觀察報記者聯繫信而富相關人員，截至記者發稿前，對方未進行回應。
雖然2018年的整體業績情況還依舊是謎，但在不久前中國互聯網金融協會（下稱“互金協會”）官網公布的2018年企管審計報告裡，或可窺見端倪：上海信而富企業管理有限公司（網貸業務運營主體）2018年全年營收為4.7億元，同比2017年下降 20%；2018年全年淨虧損2.43億元，相較於2017年虧損額增長111.3%。審計報告提及，截止2018年12月31日，平台負債總額高於資產總額53690.30萬元，流動負債高於資產總額，發生虧損。
有互金行業人士據此推測，2018年信而富整體年報情況恐怕也不容樂觀。值得注意的是，信而富此前已連續三年出現虧損。
一方面，經營狀況不容樂觀；另一方面，平台調整兌付規則背後的資金流動性危機也被曝出。日前，有信而富用戶反映，收到平台發送的信息，從4月15日起，信而富對客戶的本金和收益兌付做出調整，不再以出資方案到期為兌付日，將以債權轉讓成功或還款到账，分月兌付。有互金平台負責人告訴記者，這種方式符合監管對合規方面的要求，但若沒有新的投資人進場或者出現借款人逾期，那這部分金額返還時間可能會被拉長。
記者注意到，信而富在5月2日發布的回款情況說明中指出，已於4月30日向出借人結算回款。由於借款人還款是一個持續過程，每天都有還款到账，因核算各位出借人的具體回款金額需要時間，故出借人得到的可提現回款額與借款人還款會有時間差，因此每月實際回款額以月末結算為準。
另據信而富內部員工透露，公司目前運營正常，兌付按照實際催收情況在有序進行。記者登陸信而富官網，尚可正常進行資金出借。
但讓王征宇煩惱的恐怕還不僅僅是上述這些。今年4月17日，信而富在紐交所的股價跌破1美元，創歷史新低。上述互金行業人士直言，結合信而富當前的財務數據來看，若股價持續低於1美元，或存在被強製退市的可能性。
公開資料顯示，紐交所對上市公司終止上市的規定主要涉及：連續30個交易日平均總市值低於5000萬美元，同時股東權益低於5000萬美元；股東人數低於400人；或股東人數低於1200人且過去12個月中月均成交量小於10萬股；或公眾持股數量小於60萬股；連續30個交易日收盤價低於1美元等。
截至美東時間5月15日，信而富收盤價報0.65美元，股價已連續21個工作日低於1美元，總市值為4669萬美元。
“Low and Grow”的故事
事實上，這並不是王征宇第一次面對質疑。
2001年，這位曾在美國從事信貸風險管理，服務過花旗銀行、大通曼哈頓銀行、高盛證券投資銀行的美國芝加哥大學博士，回國正式開拓中國信貸市場；2005年，王征宇在上海創立信而富企業管理有限公司，主要業務為基於風險管理的市場拓展服務，銀行等金融機構成為其客戶；2010年，信而富開始轉型線下個人貸款業務；2014年轉型網貸，並提出“現金貸“概念。
輾轉12年，有著“大理想”的王征宇終於帶著信而富成功登陸紐交所。然而1000萬股的ADS加上150萬股的超額配售，6900萬美元融資與之前計劃的1億美元相去甚遠；連續兩年虧損卻依然上市更是招致市場質疑。
招股書顯示，2014至2016年，信而富的淨收入分別為5777萬、5613萬和5586萬美元，呈現逐年遞減的趨勢，但是總運營支出卻連年上漲，從2014年的5855萬美元上漲到2016年的8921萬美元，這也使信而富在上市前兩年的財務表現不佳：2015年和2016年淨利潤虧損分別為3003萬、3337萬美元。
對於這個數據，王征宇有著自己的想法和堅持。“這個行業絕大多數都跟我走的不是同一條路，很多機構急功近利，我們選擇了登山的路，我們讓客戶逐步建立信用歷史，然後再考慮自身長遠發展。”在上市後的首次公開說明會上，王征宇強調，信而富的財務表現在2013年和2014年曾經都是盈利的，但是在2015年和2016年，信而富選擇了一種先投入，後盈利的模式。據此，信而富當下是一種戰略性虧損。
這種所謂“先投入、後盈利”的模式，也即信而富此後在多個場合提及的“LowandGrow”（低起步、穩增長）策略：即向首次借款人提供較低的初始借款額度，通過借款人的重複借款培養借款人的信用記錄，提高用戶粘性，隨著新用戶和老用戶的疊加，借款筆數和平均金額不斷加大，最終實現更長期的價值。
與“LowandGrow”策略相對應，信而富將核心目標客群瞄準“EMMAs”（愛碼族），這個在招股書中出現了近100次的群體名稱，被解釋為“Emerg－ingMiddle-class,MobileAc－tiveconsumers”，他們受過教育、按勞所得、頻繁上網、是成長中的年輕一族，但為傳統金融機構所忽視。
按照王征宇的說法，通過“LowandGrow”與“EMMAs”的結合，信而富的用戶形成了高成長性和粘性，從而發揮了全生命周期的客戶價值。
另據招股書，信而富主要向用戶提供兩種貸款服務，包括短期（14天到3個月）小額（500到6000元）的消費貸款業務，和中長期（3個月到3年）大額（6000到10萬元）的生活方式類貸款業務，其中前者的違約率（超過90天逾期）為2%，而後者的違約率（超過90天逾期）在7%到8%，平均獲客成本在17美元左右。
信而富的策略在一段時間內確實得到了不錯的市場反饋。從財報來看，2017年年末信而富現金餘額9490萬美元，高於上市後的7400萬美元；毛收入總額增長102%；另外，全年新增290萬借款人，比2016年底增加202%，全年促成超過2300萬筆貸款，貸款交易總額達到33億美元。雖然較2016年淨虧損有所增加，至3660萬美元，但信而富方面稱2017年取得了強勁業績，所有關鍵運營指標都超過第四季度目標，並在非一般公認會計準則下獲得盈利。
值得注意的是，在此後發布的2018年一季報中，信而富預期下半年運營表現顯著提升，並在年底前實現盈利。
策略失靈？
但是如今，面對可能的連續性虧損、資金流動性危機、股價連續多日低於1美元……市場不禁質疑，信而富的“Low and Grow”策略失靈了？
“信而富這一策略的核心其實在於用戶的複借，但是越往後做，就會發現最大的弊端在於，同一客戶之前可能還會按時還款，但在之後隨著借款額度提升，逾期還款的情況反而更加頻繁出現，最終導致壞账攀升。”華東地區某網貸平台高管在接受記者採訪時表示，網貸用戶本就相對次級且很多都存在共債問題，複借頻率越高，之後的還款能力可能也就越差，進而導致平台成本攀升。再者，對於部分倚重貸後催收的平台來說，此前監管對催收進行規範，基本只能通過電話進行，催收效果不佳。
招股書及財報顯示，在2014到2016年三年時間裡，信而富借款人重複借貸率分別為10%、65%、67%，此後的2017年，該數據更是升至76%。此外，信而富大部分的借款手續費只有1.5%左右、綜合借款成本在25%左右。上述高管直言，不同於其他高息短周期的現金貸業務，信而富越是這樣做，對於平台控制獲客成本和壞账的要求也就更高。
與此同時，信而富業務本身的合規問題也被陸續曝出。此前有用戶在第三方投訴平台上反映，在信而富平台上，必須要購買129元會員，而後購買商城的商品，最後還要同意本身30天的借款變成14天，必須完成以上操作才可以順利借款。
今年3月15日，央視在點名714高炮模式的過程中，信而富資產端亦被曝光：有用戶借款金額1200元，期限15日，其中200元為購物額度，到手為1000元。最終，除去“購物”，借款人實際到手只有1000元，但15天后，需要還款1224.69元。
截至發稿前，記者登陸信而富借款APP，借款和消費商城頁面均長期顯示“借款名額已發放完畢”。與此同時，記者就相關情況致電信而富相關人員，對方未回應。另據信而富在互金協會官網披露的數據，截至2019年4月30日，平台累計借貸金額481.24億元，借貸餘額47.83億元，當前出借人數為1.28萬人，逾期金額為1.96億元。
“在被曝光上述問題後，監管多次與信而富溝通，後者也確實采取了措施進行合規整改，甚至還調整了發展策略，‘臨時掉頭’可能是導致信而富陷入當前困局的另一原因。”上海某網貸平台負責合規工作的相關人員透露，信而富當前資產有相當一部分源於渠道合作，在經濟下行情況下，這類資產也最容易出現問題。
基於上述情況，資本市場的反映似乎也在“意料之中”。“這也並非僅出現在信而富身上，目前互金中概股普遍表現不佳。美國資本市場以機構投資者為主，在國內相關監管政策尚未明朗的背景下，不確定性太大，自然也不會對相關業務的公司感興趣。”此前正在籌備登陸美股的某互金公司負責人告訴記者，已果斷放棄走上市這條路。另據一名接近信而富的行業人士透露，有信而富內部管理人員曾表示，回看過去，當初選擇上市還是著急了些。
兩年前上市當日，王征宇在接受媒體採訪時曾表示，“信而富要做的是消費信貸，美國對消費信貸這種模式特別熟悉，在路演過程中，美國投資人一上來就知道信而富是一家什麽樣的公司。”
上市兩年後，信而富的模式仍然沒有得到美股投資者的認可。
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