美國加征關稅對其國內消費的負面影響已逐漸浮現

文丨郭強

（郭強博士，供職於國內某大型商業銀行）

中美貿易摩擦近期又在不斷升級發酵，但數據顯示美國居民的消費信心卻愈來愈強：美國5月密歇根大學消費者信心指數初值102.4，創下15年新高，大幅超出預期和前值的97.2，創2004年以來新高。其中，反映消費者對未來一年狀況評估的5月消費者預期指數初值為96，也高於預期的86.8和前值的87.4。數據還顯示，反映消費者對自身財務狀況評估的5月消費者現況指數初值為112.4，略高於預期的112.2和前值的112.3。

在全球都在為中美貿易問題顫抖時，美國民眾卻消費熱情高漲？顯然數據和常規經驗不符。一切消費的信心，都源於對可支配收入的預期。從微觀主體來講，可支配收入的多少主要取決於易變現財富的變化。易變現財富主要包括現金、活期存款、基金、股票、債券等流動性較好的金融資產，而房產等流動性相對較差的資產價值變化並不會顯著影響個人的消費信心。

在美國的居民部類資產負債表中，金融資產的佔比高達71%左右，以基金和股票為主，所以美股上漲帶來的財富效應能夠極大地提振消費者信心。從下圖可以明顯看出，消費信心指數和美股走勢呈具體明顯的相關性，且美股走勢對消費信心有較為明顯的領先性，在股市上漲期間，消費者信心指數的走勢會出現明顯的遲滯，也就是說，股市上漲的財富效應會讓普通消費者的消費信心盲目膨脹，導致消費者信心指數短暫失靈，也可以說是情緒的放大或者指數的無效波動，當然，股市的持續下跌也會造成消費者信心指數的超跌。

數據來源：wind

再來看看消費與利率的關係，大家都知道，美股和美債是高度負相關的兩類資產，美股是全球最重要的風險資產，而美債則是最重要的避險資產。從運行邏輯看，利率的持續變動會造成風險資產的價值重估，導致股指反方向運行。如果消費信心指數與美股走勢較為相關，那麽，消費者信心指數必然也會與利率的走勢高度相關。

將消費者信心指數與10年期美債收益率走勢畫在一張圖裡，就會看到很明顯的幾個現象：第一，消費者信心與美債收益率在長期趨勢上是保持一致，利率的走高，意味著經濟的繁華和市場的預期樂觀，那麽消費信心上漲也合乎情理的。第二，在圖中三個藍色橢圓區域內，消費者信心指數與10年期美債利率發生明顯背離，隨後的結果是消費者信心指數逐步向美債收益率曲線靠近。第三，在黑色橢圓形區域內，也就是當前情形下，消費者信心指數和10年期美債利率再次大幅背離，那麽按照歷史經驗判斷，隨後消費信心指數將再次向10年期美債利率靠攏。

數據來源：wind

在當前全球經濟增長放緩的背景下，中美貿易衝突不斷升級，10年期美債利率快速大幅上行的可能性幾乎為零，若美債收益率維持當前水準，那麽消費者信心指數將在未來2-3個月內向10年期美債利率方向運行，即消費者信心指數再次走低。因此，美國5月消費者信心指數創15年來的新高，並不具有典型的經濟意義。

我們再從當前的幾個事件來說明美國居民消費的現狀。

事件一：包括耐吉、阿迪達斯在內的170多家鞋業公司本周一（20日）致信總統川普，稱對進口鞋加征關稅的決定對消費者、企業和整個美國經濟都將是災難性的。這封發布在美國鞋類分銷商和零售商(FDRA)行業貿易組織網站上的聯名公開信稱，“作為一個每年面臨30億美元關稅账單的行業，我們可以向你保證，進口鞋子成本的任何增加都會對美國鞋類消費者產生直接影響。” FDRA估計，對鞋類加征25%的關稅，每年將為美國消費者增加70億美元的額外成本。

事件二：多家美國大型百貨零售商也表達了對關稅的反對意見。美國最大的零售商沃爾瑪上周表示，由於川普政府對商品徵收關稅，它將提高部分產品的價格。柯爾百貨CEO Michelle Gass在財報電話會上承認，“目前處於非常不安定的大環境中”，關稅將影響公司的家居及配飾業務，也是公司下調全財年毛利率的原因之一。美國最大的汽車修配連鎖品牌AutoZone CEO Bill Rhodes表示，很難確定最新一輪關稅的確切影響，但“如果我們感受到了更高的成本，我們會傾向於傳導給消費者。”5月22日凌晨，由於業績不及預期，美國三大連鎖百貨公司Nordstrom、Kohl's和JC Penney的股價全線重挫。

事件三：美國研究機構Urban Institute發布了一份2018年美國家庭福利及基本需求的調查報告。報告指出，儘管美國失業率降至50年來的低點、平均時薪仍然在上漲，但對於接近一半的美國家庭來說，包括住房、食品和醫療在內的多項基本支出仍然難以負擔。報告指出，目前美國的經濟政策很難緩解中下層家庭的經濟壓力：在目前有利的經濟環境下，家庭困難程度僅是略有下降，這表明如果想要取得進一步的成果，需要采取更多政策來增加並穩定收入，以抵消生活基本開支，保護家庭免遭負面的財務衝擊。

把這三個事件和密歇根消費者指數對比看，可以簡單得出如下結論：一是5月的密歇根消費者信心指數並未反映美國整體的消費狀況，尤其沒有反映消費者的收入狀況，可以被視為一個無效數據。二是美國加征關稅對美國國內消費行業的負面影響已開始體現。三是若美股高位下跌，對美國消費的衝擊將更加嚴重。

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