夏春：如何捕捉“小而美”的投資機會？

　　文/新浪財經意見領袖專欄作者 夏春、鄭梅玫

　　代表美國上市小盤股的羅素2000指數在前不久突破了2000點的歷史新高，是今年第十三次刷新歷史記錄，而這十三次都集中在過去一個半月不到的時間裡。

　　羅素2000指數在11月的18%漲幅也是有史以來表現最好的月份，並從3月最低的991點反彈幅度超過100%，不出意外，羅素2000在今年的漲幅將是過去四年首次超越標普500指數。

　　我們在之前的文章裡提醒過大家，疫苗消息刺激了海外市場自十一月初以來的資金輪動，並體現在三個層面，第一是落後市場的強勢補漲；第二個是在行業層面，此前受到疫情衝擊最嚴重的能源、金融及工業板塊表現最佳；第三個是在市場風格因子層面，小盤股跑贏大盤股、價值股追上成長股、周期股趕超趨勢股。

　　在今年12月2日開始的線下諾亞黑卡客戶年會以及隨後各區域的投資策略會上，我們都反覆強調了這一點。不過，線上關注iNoah公眾號的朋友可以提前獲悉我們的分析。

　　而隨著市場逐步消化疫苗消息，並在疫苗預期帶來的疫情控制及經濟復甦真正來臨之前，這波資金輪動在不同層次的動力都已經明顯緩和，但是小盤股的相對強勁表現卻不僅沒有減弱反而繼續加速到了年末。

　　今天我們會給大家解釋一下當前小盤股逆風翻盤的原因、未來能否繼續跑贏、以及可以捕捉小盤股機遇的投資渠道。

　　首先，我們先了解一下作為小盤股的最主要指標的羅素2000指數，羅素2000是在覆蓋更大範圍的羅素3000指數成分股中市值排名靠後的大約2000個成分股，而羅素3000則包含了美股市場中市值最大的3000隻公司股票，覆蓋了整個美股市場的接近98%的市值。

　　雖然羅素2000也包含了數量眾多的2000隻股票，但其合計市值卻僅有羅素3000指數的大約10%，平均市值遠遠低於大盤股以及標普500指數，因此非常適合作為衡量小盤股表現的主要指標，其與標普500的比值變化也常常用來衡量市值因素在市場風格中的影響力。

　　海外市場有一句俗話叫“Small is beautiful”，用來形容“小而美”的小盤股，小盤股一直以來是投資組合提供阿爾法超額回報的重要來源，從指數表現來看，在過去幾輪經濟復甦周期中，小盤股的確提供了驚喜的整體回報。

　　但是小盤股在今年疫情衝擊下一度明顯落後，而從近幾年的歷史表現來看，小盤股跑輸大盤股也不是一朝一夕。

　　如果看近10年的表現，標普500指數年化回報有14%，羅素2000指數年化回報僅為11%，更近一些，過去3年標普500指數年化回報依然為13%，但羅素2000指數年化砍半，僅有7%。

　　通常來說，與大盤股公司相比，小盤股公司往往更專注於內需市場，業務範圍不那麽多元化，財務和經營規模較小，而利潤及盈利的波動更大，這使得小盤股在經濟衰退期間受到的衝擊往往更為嚴重，例如今年的疫情衝擊，且影響範圍非常大。

　　同時小盤股所在的行業通常周期性較強，在羅素2000指數中，周期性的金融、工業、原材料及能源的比例佔到了36%，而在標普500中這四個周期行業僅佔到24%。

　　這意味著小盤股對宏觀經濟活動的變化更為敏感，如果將小盤股與大盤股的相對表現與採購經理人指數PMI做一個對比，我們可以得到兩條波動非常相關的曲線。

　　也正是因為如此，小盤股可以更為迅速地從最早的經濟復甦中獲益，但隨著經濟周期靠近尾聲，小盤股表現往往又會再次落後於大盤股。

　　在小盤股市場中，交易活躍度和動能趨勢也是基本面以外的重要因素。根據統計，自1979年以來，羅素2000指數有16次錄得單月雙位數回報，在此之後一年時間裡，有12次都進一步上漲，平均漲幅為15.3%，之後的三年裡平均回報為44.6%，之後的五年回報高達79.5%。

　　而在最近的其中一次，也就是緊接08年金融危機之後的復甦，09年4月環球股市開始回暖，羅素2000當月漲幅為15.5%，此後一年上漲49%，此後五年上漲了近150%，也正是美國小盤股的黃金五年。

　　目前的市場情緒已經開啟了偏向小盤股的信號，而隨著經濟復甦的趨勢被不斷強化，小盤股的交易或成為明年美股市場的重要動力。儘管已經大幅反彈，估值上整體小盤股仍具吸引，羅素2000指數和羅素1000大盤股指數的估值相對折價仍然在2001年以來最高水準。

　　從其他主要市場來看，小盤股的表現很多還沒有追上大盤指數，MSCI全球小盤股指數仍然落後於MSCI全球指數，也落後於美國小盤股表現，我們很可能會在接下來的其他市場也逐步看到“小而美”的小盤股投資機會。

　　而由於小盤股的市場交易量與價格發現機制相對沒有大盤股來的有效，部分小盤股表現可以提供超額高回報，股價對於相關信息的反應也比大盤股要大得多，例如今年參與新冠疫苗研發的一家小型醫藥公司Novavax，股價一度從歷史最低點反彈超過了3000%。

　　但由於小盤股往往波動很大及表現參差，押注個股投資往往回報並不高且持續，相對來說追蹤小盤股的指數表現可以分散風險的同時捕捉經濟復甦帶來的優勢。但是指數表現又不免被表現落後的大多數小盤股所拖累，因此專注於投資小盤股的基金往往更能夠發揮優秀的基金經理在選股上的優勢及價值，並依賴於基金經理的操盤能力。

　　另外一個比較好的方式是，選擇小盤股佔比較多的行業來捕捉優質行業內部的機會，例如小盤股在健康護理、可選消費、金融及工業等板塊的市值分布都接近或超過15%，較大盤股的比例更高。而科技行業中雖然小盤股的比例不算太高，但仍然有很多優質投資標的，挖掘小盤股價值的科技類別基金也值得關注。

　　(本文作者介紹：諾亞控股首席經濟學家)