天風電子：富士康與鴻海的千絲萬縷

　　【天風電子】富士康系列深度一：富士康與鴻海的千絲萬縷

　　富士康工業互聯網股東中，鴻海工業股份有限公司間接持股達到94.223%，鴻海持股高度集中，除鴻海外其他股東佔比5.777%。公司境內外子公司結構複雜，子公司達60家，相關關聯交易多，部分子公司營收淨利潤佔比較高。公司的生產地點分布廣泛，總體來說網絡類設備因為客戶較多為海外客戶，所有涉及到海外子公司，國內鄭州、河南等主要為手機業務，雲服務設備國內主要在天津。以經常性關聯交易看，從關聯方採購商品的比例和向關聯方銷售商品的比例較高，但是呈下降趨勢。公司主要高管及核心技術人員學歷高，在子公司及鴻海關聯企業任職多。從公司高管看，多為博士學歷，包括海外知名高校博士，能夠為公司帶來龐大資源。截止2017年年報，富士康員工26.9萬人，而鴻海總人數72萬人，與總營收佔比相當。

　　公司主要產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。其中通信網絡設備包括網絡設備、電信設備、通信網絡設備高精密結構件；雲服務設備包括伺服器、存儲設備、雲服務設備高精密機構件；精密工具和工業機器人。主要客戶包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、華為、聯想、NetApp、Nokia、nVidia 等。

　　工業互聯網平台是面向製造業數字化、網絡化、智能化需求，構建基於海量數據采集、匯聚、分析的服務體系，支撐製造資源泛在連接、彈性供給、高效配置的載體。工業互聯網平台功能架構主要分為邊緣層、Iaas層、平台層（工業PaaS）和應用層（工業SaaS）。數據分析是工業互聯網的核心，“數據+模型=服務”是工業互聯網的本質。數據模型建立在工業技術原理、行業知識、基礎工藝、研發工具規則化、模塊化、軟體化基礎之上，需要企業對行業和製造本身有深入的理解。

　　富士康的IPO可以定位成通過募集資金改造自身和建立工業互聯網行業標準的過程。在工業互聯網的初級階段，數據采集是基礎，所以富士康能夠成為采集的應用平台。富士康的BEACON有望實現3C設備、零組件領域的工業互聯網平台樣本。在工業互聯網各方的不同努力下，富士康作為電子製造行業的龍頭，能夠基於精準的大數據采集和行業理解展開應用，能通過將數字化轉型經驗轉化為服務能力，構建工業互聯網平台。招股說明書中募投項目沒有詳細測算達產的盈利情況，除了智能工業互聯網平台改造外，擴產項目測算預計能夠實現570.6億營收，相比17年收入增長16%。

　　以富士康工業互聯網可比公司的估值和增速看，15-17年淨利潤的平均增速28.09%，收入增速6.93%，考慮到A股全球化趨勢明顯，台灣與美國相應估值PEttm平均值在18.24倍，中位數14.92倍。富士康工業互聯網16年沒有增長，17年收入增長30%，歸母淨利潤增長10.45%，從擴產角度看收入2020年實現對應17年16%增長，假設BEACON能夠使全公司效率提升10%，那三年預計能夠實現26%增長，年複合增長8%，略高於行業增速。

　　鴻海控股平台重要子公司介紹見正文。

　　風險提示：利潤下滑，關聯交易多，工業互聯網的平台統一風險

　　1． 富士康工業互聯網的業務究竟有哪些

　　富士康工業互聯網公司成立於2015年3月6日，是全球領先的通信網絡設備、雲服務設備、精密工具及工業機器人專業設計製造服務商，為客戶提供以工業互聯網平台為核心的新形態電子設備產品智能製造服務。

　　公司主要從事各類電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務，依托於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案，產品主要應用於智能手機、寬頻和無線網絡、多媒體服務運營商的基礎建設、電信運營商的基礎建設、互聯網增值服務商所需終端產品、企業網絡及數據中心的基礎建設以及精密核心零組件的自動化智能製造等。

　　1.1． 鴻海下的富士康，複雜的股權與業務架構

　　1.1.1． 鴻海持股高度集中，境內外子公司結構複雜

　　富士康工業互聯網股東中，鴻海工業股份有限公司間接持股達到94.223%，鴻海持股高度集中，除鴻海外其他股東佔比5.777%。以17年歸母淨利潤158.68億，IPO發行募集272.5億元看，假設予以發行上限估值23倍17年PE，發行後鴻海依舊持股佔比高達87.2%。

　　公司境內外子公司結構複雜，子公司達60家，相關關聯交易多，部分子公司營收淨利潤佔比較高。從披露招股書中可以看到17年淨利潤超過1億人民幣的為鄭州富泰華、濟源富泰華、南寧富桂、河南裕展、惠州基準、天津鴻富錦、晉城富泰華、晉城鴻刃、深圳裕展、Ingrasys SG、Fuhong Precision、Funing Precision，合計總淨利潤50.5億元，在合並報表中淨利潤佔比近三成。從具體生產產品看，相關子公司全部涉及整機、零組件和自動化設備製造，與母公司均存在關聯交易，此外與富士康工業互聯網主體發生關聯交易的關聯方多達289家。

　　公司的生產地點分布廣泛，總體來說網絡類設備因為客戶較多為海外客戶，所有涉及到海外子公司，國內鄭州、河南等主要為手機業務，雲服務設備國內主要在天津。

　　涉及網絡設備、電信設備和網絡電信設備高精密機構件產品的主要生產法人17 家。其中境內法人6 家，主要分布於上海、重慶、廣東深圳、廣東東莞、浙江杭州、廣西南寧等地，包括國基電子、重慶富桂、深圳富桂、東莞富翼、統合電子、南寧富桂；境外法人11 家，主要分布於越南、印度、匈牙利、捷克、墨西哥、美國等地，包括Funing Precision Component Co．， Ltd．、Fuhong Precision Component （Bac Giang）Limited、FT India、CNT HUN、Foxconn CZ s.r.o．、Scientific Mexico、NSG Technology Inc．、CNT USA、NWEA LLC、Foxconn Assembly LLC、CNT SG。

　　涉及智能手機高精密金屬機構件和智能手機高精密高分子聚合物機構件的主要生產法人9 家，全部為境內法人，主要分布於河南鄭州、河南鶴壁、河南濟源、山西太原、山西晉城、湖北武漢、廣東深圳、河北廊坊等地，包括河南裕展、鄭州富泰華、鶴壁裕展、濟源富泰華、山西裕鼎、晉城富泰華、武漢裕展、深圳裕展、廊坊裕展。

　　涉及雲服務設備產品的主要生產法人11 家，其中境內法人3 家，主要分布於天津、貴州貴陽、廣東深圳等地，包括天津鴻富錦、貴陽鴻富錦、深圳富桂；境外法人8 家，主要分布於新加坡、匈牙利、美國、捷克等地，包括Ingrasys SG、CNT SG、CNT HUN、Foxconn CZ s.r.o．、FT CZ、Ingrasys USA、CNT USA、Foxconn Assembly LLC。

　　精密工具產品的生產主要由基準惠州及其下屬2 家分公司及3 家子公司進行，全部為境內法人。生產工廠主要分布於廣東深圳、四川成都、山西晉城、河南鄭州等地，包括基準惠州下屬的深圳龍華及深圳觀瀾分公司、成都準刃、晉城鴻刃、鄭州鴻刃。

　　工業機器人產品的生產主體主要為發行人下屬的深圳裕展、晉城富泰華兩家子公司。

　　1.1.2． 從關聯方銷售及採購商品比例呈現下降趨勢

　　以經常性關聯交易看，從關聯方採購商品的比例和向關聯方銷售商品的比例較高，但是呈下降趨勢。向關聯方採購的產品主要為PCB、連接器等零組件，以及模具等產品，向關聯方銷售的商品主要是通信網絡設備高精密機構件等。

　　1.1.3． 公司高管及核心技術人員學歷高，為公司帶來龐大資源

　　公司主要高管及核心技術人員學歷高，在子公司及鴻海關聯企業任職多。從公司高管看，多為博士學歷，包括海外知名高校博士，能夠為公司帶來龐大資源。截止2017年年報，富士康員工26.9萬人，而鴻海總人數72萬人，與總營收佔比相當。

　　1.2． 上市公司主體涵蓋業務分析

　　公司主要產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。其中通信網絡設備包括網絡設備、電信設備、通信網絡設備高精密結構件；雲服務設備包括伺服器、存儲設備、雲服務設備高精密機構件。主要客戶包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、華為、聯想、NetApp、Nokia、NVidia 等。

　　公司通信網絡設備中網絡設備包括網絡交換機、路由器、無線設備、網絡伺服器、機頂盒及智能家庭網關等。主要銷售予通信及互聯網設備和解決方案的品牌服務商，如Cisco、ARRIS 等。電信設備包括行動基地台、光傳輸設備等。主要銷售予通信及互聯網設備和解決方案的品牌服務商，如華為、Nokia 等。通信網絡設備高精密機構件包括智能手機高精密金屬機構件、智能手機高精密高分子聚合物機構件及網絡電信設備高精密機構件等。主要銷售給手機和網絡設備組裝。

　　公司雲服務設備中伺服器產品包括伺服器及數據中心設備等，主要銷售予伺服器及相關解決方案品牌服務商、雲服務提供商，如Amazon、Dell、HPE 等。存儲設備也出售給相同客戶。雲服務設備高精密機構件是相關雲服務設備組件。

　　公司業務符合國家方向，旨在打造“先進製造+工業互聯網”新生態。富士康為企業提供以自動化、網絡化、平台化、大數據為基礎的科技服務綜合解決方案，引領傳統製造向智能製造的轉型；並以此為基礎構建雲計算、移動終端、物聯網、大數據、人工智能、高速網絡和機器人為技術平台的生態圈。

　　1.2.1． 通信網絡和雲服務營收佔比最高

　　公司通信網絡設備、雲服務設備、精密工具及工業機器人三大塊主營業務中，通信網絡設備和雲服務設備營收佔比最高，合計營收貢獻超過90%，2017年營收佔比分別達到60.50%和33.96%，精密工具及機器人內部服務更多，因此合並營收佔比較小，2017年營收9.66億元，佔比0.27%。

　　1.2.2． 17年營收和淨利潤增長明顯，主要產品單價大幅提升

　　公司2016年營收和淨利潤與15年持平，2017年營收3545.44億元，同比增長30.01%，歸母淨利潤158.68億元，同比增長10.45%，淨利率4.57%。其中，大中華以外地區營收佔比上升，預計主要由於通信設備高精密機構件單價大幅提升，而主要客戶為國際大客戶。

　　公司三塊業務近三年整體單價上升，伺服器和存儲設備連續兩年增長。從主要產品的價格和銷售情況看，單價在2017年都出現大幅提升，只有精密工具出現下降。通信設備高精密機構件2017年增長最大，與去年A客戶的單品價值量提升有關。隨著存儲設備的容量提升，價格也出現較大增長。

　　1.2.3． 毛利率水準穩定，精密工具和工業機器人提供高毛利

　　2015-2017年公司整體毛利率維持在10%-11%之間，毛利率水準相對穩定，2017年公司銷售毛利率為10.14%。分產品來看，公司通信網絡設備毛利高於雲服務設備，主要因為涵蓋大量機構件業務，精密工具和工業機器人能夠提供高毛利。2015-2017年，公司通信網絡設備和雲服務設備毛利率有所下降，17年兩者毛利率分別為13.65%和4.65%，但精密工具和工業機器人業務毛利率增長明顯，主要由於規模效應提升，部門產品成本下降明顯，17年毛利率由41.46%提高至49.23%。

　　1.2.4． 償債能力：17年流動負債大幅增長，資產負債率提升

　　2017年末公司負債總額較16末增長621.93億元，增幅為106.82%，導致公司資產負債率由16年末的42.89%提升至17年末的81.03%，流動比率和速動比率有所下降，分別為1.14倍和1倍。與同行業上市公司（歐菲科技、共進股份、長盈精密、勝利精密、環旭電子、卓翼科技、廣達、偉創力）相比，17年以前公司的資產負債率低於平均，流動比率和速動比率高於平均，償債能力較強。

　　公司17年負債增長主要是源於流動負債中應付账款和其他應付款的增長，原因在於：1）下遊訂單增長趨勢良好，公司增加原材料和設備採購金額，導致應付账款增加；2）根據重組方案和簽署的股權及資產轉讓協定，公司需支付重組業務合並成本229.55億元，導致其他應付款增加。

　　1.2.5． 營運能力：存貨管理能力強

　　2015-2017年，公司應收账款周轉率基本保持穩定，2017年應收账款周轉率為5.33倍。公司主要客戶為國內外知名電子設備品牌廠商，與主要客戶建立長期穩定的合作關係並對客戶授予了一定期限的還款账期。公司的應收账款周轉率與同行業上市公司平均水準相當。

　　2015-2017年，公司存貨周轉率水準有所提升，2017年存貨周轉率為9.94倍。由於公司不斷完善供應鏈管理能力、全球範圍內統籌及協同生產，存貨管理水準較高，存貨周轉率略高於同行業上市公司平均水準。

　　1.3． 工業互聯網：精準數據是基礎，行業龍頭公司是平台

　　富士康的IPO可以定位成通過募集資金改造自身和建立工業互聯網行業標準的過程。目前對於工業互聯網有四個定位，是傳統工業雲平台的迭代更新；是新工業體系的“作業系統”； 是資源集聚共享的有效載體；是打造製造企業競爭新優勢的關鍵抓手。

　　1.3.1． 國際工業互聯網的發展：全球生態格局正在形成

　　工業互聯網平台是面向製造業數字化、網絡化、智能化需求，構建基於海量數據采集、匯聚、分析的服務體系，支撐製造資源泛在連接、彈性供給、高效配置的載體。工業互聯網的概念起源於美國。上世紀90年代，美國國家科學基金會著重資助有關智能製造的諸項研究；2011年，奧巴馬宣布實施包括智能機器人在內的“先進製造聯盟計劃”，得到美國製造長官聯盟的積極響應；2012年，NIST（美國國家標準技術研究所）發布關於CPS的《願景申明》；2013年，GE發表了《工業互聯網—打破智慧與機器的邊界》報告，提出了工業互聯網的概念，同年工業互聯網成為先進製造戰略的重要內容。

　　歐盟方面也於2010年啟動第七框架計劃（FP7）的製造雲項目。特別是德國，於2010年制定《高技術戰略2020》計劃行動，希望以 “工業4.0”奠定德國在關鍵工業技術上的國際領先地位，並在2013年4月舉行的漢諾威工業博覽會上正式將此計劃推出。“工業4.0”概念最初是在德國工程院、弗勞恩霍夫協會、西門子公司等德國學術界和產業界的建議和推動下形成，目前已上升為國家級戰略。工業4.0項目分為智能工廠和智能生產兩大主題，重點研究智能化生產系統及過程，以及網絡化分布式生產設施的實現。

　　此外，法、日、韓、瑞典、印度等國也紛紛推出製造業振興計劃，各國戰略的核心都是通過構建新型生產與發展模式，推動傳統製造業更新。伴隨著製造業的變革與數字經濟浪潮的興起，雲計算、物聯網、大數據等資訊技術與傳統製造技術集成創新加劇，工業互聯網平台在政府的積極引導和企業的參與下誕生並發展。

　　國內來看，2016年2月1日，由工業、資訊通信業、互聯網等領域百餘家部門共同發起成立工業互聯網產業聯盟，截至2017年底正式會員部門數量達到426家，相關行業標準逐步建立；2017年10月30日，國務院常務會議通過《深化“互聯網+先進製造業”發展工業互聯網的指導意見》，加快製造企業轉型更新。到目前為止，初步形成智能工廠、智能產品/服務/協同、工業互聯網平台三大應用路徑。

　　1.3.2． 工業龍頭是精準數據來源的核心

　　工業互聯網平台功能架構主要分為邊緣層、Iaas層、平台層（工業PaaS）和應用層（工業SaaS）。簡單地說，邊緣層就是要構建一個精準、實時、高效的數據采集體系，並通過協定轉換和邊緣計算，一部分處理直接返回機器設備，一部分傳到雲端進行綜合利用分析；工業PaaS層就是要構建一個可擴展的作業系統，為工業APP應用開發形成一個平台；工業SaaS層就是要形成滿足不同場景的應用服務，並通過APP的形式呈現；Iaas層就是通過虛擬化技術將計算、存儲、網絡等資源池化，向用戶提供資源服務。

　　從各層次的參與者來看，在底層的資訊技術企業主導的雲基礎設施IaaS層面，國內有阿里、騰訊、華為等巨頭長官。上層互聯網企業和開發者基於監測數據開發APP難度也較小。最大的就是中間層的工業PaaS層，需要將工業技術、知識、經驗、模型等工業原理封裝成微服務功能模塊，供工業APP開發者調用，因此工業PaaS的建設者多為了解行業本身的工業企業，而富士康就是電子行業中最了解生產製造的，能夠提供完整的精準結構化數據。

　　1.3.3． 工業PaaS層核心在於數字化模型

　　工業大數據是指在工業領域中，從客戶需求到銷售、訂單、計劃、研發、設計、工藝、製造、採購、供應、庫存、發貨和交付、售後服務、運維報廢或回收再製造等整個產品全生命周期各環節所產生的各類數據及相關技術和應用的總稱。

　　數據采集是基礎

　　通過建立包括產品定義、製造工藝、生產過程、在線監測、使用過程數據在內的產品生命全周期數據治理體系，可以有效地追溯品質問題產生的原因，並持續加強生產過程的品質保障能力。可以說數據在工業互聯網平台中的地位如同“巧婦”之“米”，數據的采集也是整個平台的基石。

　　在工業互聯網的初級階段，數據采集是基礎，所以富士康能夠成為采集的應用平台。數據采集的本質是利用泛在感知技術對多源設備、異構系統、運營環境、人等要素資訊進行實時高效采集和雲端匯聚。當前數據采集面臨的突出問題是，受製於傳感器部署不足、裝備智能化水準低，工業現場存在數據采集數量不足、類型較少、精度不高等問題，無法支撐實時分析、智能優化和科學決策。

　　數據分析是重點

　　數據分析是工業互聯網的核心，“數據+模型=服務”是工業互聯網的本質。從自動化和資訊化為代表的第三次工業革命以來，工業的不斷發展過程也是數據傳輸和處理效率提升、數據品質提高的過程。從實踐上說，當把來自於機器設備、業務系統等海量數據匯集到工業PaaS平台上後，還需要將技術、知識、經驗和方法等也以數字化模型的形式匯總到平台，之後再通過調用各種數字化模型與不同數據進行組合分析，快速高效地開發出各類工業APP供下遊企業使用，提供包括生命周期管理、協同研發設計、生產設備優化等各類解決方案。

　　數據模型建立在工業技術原理、行業知識、基礎工藝、研發工具規則化、模塊化、軟體化基礎之上，需要企業對行業和製造本身有深入的理解。工業互聯網平台建設的基礎：一方面通過構建一套能夠兼容、轉換多種協定的技術產品體系，實現工業數據互聯互通互操作，另一方面通過部署邊緣計算模塊，實現數據在生產現場的輕量級運算和實時分析，緩解數據向雲端傳輸、存儲和計算壓力。行業用戶在平台使用過程中結合本領域工業知識、機理和經驗開展應用創新，因此富士康作為電子製造行業的龍頭，能夠基於精準的大數據采集和行業理解展開應用。

　　1.4． 行業集中度高，內生工業互聯網轉型

　　1.4.1． 重組後富士康業務屬於高毛利和淨利率業務

　　電子製造服務行業集中度高，前五營收佔比達六成。全球電子設備智能製造行業2014-2016年複合增長率2.2%，IDC預計2017-2021年複合增長率4.4%，16年達到4266億美元，其中以鴻海總收入1344.63億美元看，佔比達到31.52%，值得注意的是此次富士康的營收規模以歷史匯率計算，16年達到393.13億元，也超過第二名的和碩，同時在鴻海的整體收入中佔到29.23%。

　　從和其他可比公司對比看，此次重組後富士康的業務屬於高毛利和淨利率業務，要高於行業水準和母公司鴻海的整體毛利及淨利率。鴻海體系龐大，關聯交易採購多，能夠有效做到垂直整合，因此能夠提升盈利水準和整體收入規模。同時就富士康看，主要業務涵蓋了高附加值的機構件業務，因此利潤率相對略高。

　　1.4.2． 富士康BEACON工業互聯網平台

　　富士康的BEACON有望實現3C設備、零組件領域的工業互聯網平台樣本。公司從2015年開始研發工業互聯網平台BEACON，並於2016 年1 月正式將BEACON平台應用到了自身的生產流程當中，此外設立工業互聯網研究院，致力於探索工業互聯網關於人工智能、大數據分析、物聯網等領域的技術研發、發展方向和商業模式。BEACON平台通過工業互聯網、大數據、雲計算等軟體及工業機器人、傳感器、交換機等硬體的相互整合，智慧控制塔從而建立了端到端的可控可管的智慧雲平台。將設備數據、生產數據、產業專業理論進行集成、處理、分析，形成開放、共享的工業級APP。富士康借助BEACON平台實現生產過程全記錄、無線智慧定位、SMT數據整體呈現（產能/良率/物料損耗等）、數據智能實現集中管理數據、基於大數據的智能能源管控和自適應測試平台，產品良率診斷時間縮短90%。

　　在工業互聯網各方的不同努力下，富士康作為領先製造企業，能通過將數字化轉型經驗轉化為服務能力，構建工業互聯網平台。2013年以來，工業互聯網平台的理念和重要性逐漸被產業界所認識，全球各類產業主體積極布局，工業互聯網平台已經進入全面爆發期。根據谘詢機構IoTAnalytics的統計，目前全球工業互聯網平台數量超過150個。2017年以來平台發展步入快車道，僅我國就有數十個平台產品發布。在自有平台完善後能夠形成對外輸出的能力，圍繞生產優化、用戶定製、資源整合等提供平台化服務。例如富士康的強項在於品質管理，能夠對外輸出在線品質監測和異動分析產品，幫助電子行業降低產品不良率，使良率診斷時間縮短90%。憑借BEACON平台，富士康集團的製造過程實現了設備能耗實時監控，優化了生產過程中2C排程。平台SMT自動送料系統通過智能AOI參數修正反饋，實現設備智能保養與防錯、SMT良率預測等智能化功能。使用BEACON平台後，企業實現製造環節省電10%，明顯減少設備維護及上料時間，弱化自動在線測試環節，提高產品一次性良品率。

　　1.5． 募投改造公司，增加手機機構件和網絡終端產能

　　富士康重組定位工業互聯網，從工業互聯網發展角度看，只有富士康這樣的公司才能夠成為行業發展的模板，因為幾乎涉及到電子行業的所有生產環節，募投項目是對原有公司的改造。從項目建設時間看，都預計需要3年完成，從工程師團隊擴容到整體項目平台的建立和數據使用完善。本次募集資金用途如下：

　　（一）工業互聯網平台構建項目將幫助本公司針對邊緣層所采集及集成的數據， 通過雲網的存儲傳送及硬體集成虛擬化，將數據及影片影像進行分類、分割、分解、分析等，進而分享到工業應用平台， 實現智能工廠全面網絡化、雲端化、平台化， 全面構建物與物、機器與機器、機器人與無人工廠間的全自動化智能製造。

　　（二）雲計算及高效能運算平台項目將幫助本公司利用高效能運算對邊緣計算、雲端處理、人工智能、雲連雲、8K 影像處理應用等領域，進行實時運算及數據處理， 實現雲端軟體與生產邊緣層數據之間的互相協作。

　　（三）高效運算數據中心項目將為本公司提供在工業互聯網發展雲連雲、網連網、物連物的基礎設施，達成 8K 影像大數據、物聯網、安全監控、自動化、智能工廠等智能應用。 該項目將進行高效運算雲服務及超高速網絡鏈接設備採購擴容更新。

　　（四）通信網絡及雲服務設備項目將幫助本公司進行產線邊緣層數據收集、倉儲搬運設備的全自動化、無人工廠及機器人等所需設備的改造更新。該項目將通過本公司在工業互聯網平台及高效能運算的持續投入，從而建立以人工智能為基礎的設備間相連、數據實時處理的智能化無人工廠。

　　（五） 5G 及物聯網互聯互通解決方案項目將研發以 5G 為連網技術的 5G 物聯網智能工廠解決方案。該項目將作為本公司在 5G 智能工廠連網設備改造及架構更新領域的有力基礎， 實現 8K 超高畫質影像、機器人之間的連接、數據實時處理的超低時延 5G 工業互聯網解決方案。開發基於5G 通信的新一代工業互聯網系統解決方案，研發產品將包括小基地台、5G 無線路由器、物聯網終端、網絡自動化管理軟體等。項目建設完成後，預計年生產45萬台小基地台，75萬台5G路由器以及100萬台物聯網終端。

　　（六） 智能製造新技術研發應用，深圳與鄭州作為本公司手機機構件研究與開發智能製造新技術的基地，研究開發智能製造新技術應用，涵蓋智能製造所需要的傳感器、精密工具、新材料、微型化的通訊裝置、邊緣層的數據采集裝置、基於 8K 影像技術的智能產品檢測設備。 通過自主開發設備實現生產系統的自我診斷、調整及優化，應用工業大數據及人工智能技術，以提高智能手機機構件的產品良率，提高生產效率、降低成本。預計手機機構件年度產能合計8，851萬件。

　　（七） 智能製造產業更新，以現有的加工設備、檢測裝置、物流系統與工業機器人為基礎，應用智能製造新技術，更新改造、提升品質、提高效率、降低成本，以增強智能手機機構件在產業中的競爭力。包括HSG 產品和CG 產品，該項目將在現有產能基礎上進行智能製造產業更新，預計此類項目手機機構件年度產能合計19，170萬件。

　　（八） 智能製造產能擴建，為滿足未來智能製造的產能需求，投資產能擴建項目，同時更新環境安全裝置與監控系統，實現優化節能環保，打造新一代綠色智能製造生產基地。涉及HSG產品的產能擴建，預計新增HSG產品的年度產能1，284萬件。

　　招股說明書中募投項目沒有詳細測算達產的盈利情況，除了智能工業互聯網平台改造外，擴產項目測算預計能夠實現570.6億營收，相比17年收入增長16%。項目5預計年生產45萬台小基地台，75萬台5G路由器以及100萬台物聯網終端，實施主體深圳富華科是深圳富桂子公司，主要生產通信網絡設備，因此假設為這一分項目中產品。項目6預計手機機構件年度產能合計8，851萬件，實施主體深圳裕展和鄭州富泰華，項目7預計此類項目手機機構件年度產能合計19，170萬件，實施主體河南裕展、濟源和晉城富泰華、陝西裕鼎，項目8預計新增HSG產品的年度產能1，284萬件，實施主體鶴壁裕展，均為涉及智能手機高精密金屬機構件和智能手機高精密高分子聚合物機構件的主要生產法人，因此均假設為通信設備高精密機構件。

　　1.6． 富士康的行業估值對比

　　以富士康工業互聯網可比公司的估值和增速看，15-17年淨利潤的平均增速28.09%，收入增速6.93%，考慮到A股全球化趨勢明顯，台灣與美國相應估值PEttm平均值在18.24倍，中位數14.92倍。富士康工業互聯網16年沒有增長，17年收入增長30%，歸母淨利潤增長10.45%，從擴產角度看收入2020年實現對應17年16%增長，假設BEACON能夠使全公司效率提升10%，那三年預計能夠實現26%增長，年複合增長8%，略高於行業增速。

　　2． 鴻海控股平台

　　2.1． 鴻海增長穩定，控股結構複雜

　　無論收入還是淨利潤，鴻海依舊能維持10%左右的增長，但是我們發現重要子公司和其余長期投資關聯企業利潤有持續下滑甚至虧損。鴻海從2008年蘋果iPhone出現後收入出現高速增長，目前一年的收入維持在1350億美金左右，整體收入增速近乎為0，但是淨利潤每年依舊以10%以上增速持續增長至2015年，16年小幅增長後17年因為iPhone延遲出貨的影響前三季度淨利潤同比下滑16%，但是根據營收月報，2017年10-12月單月營收同比增長2.87%、18.50%、50.15%，全年營收同比增速8.04%，同時2018年1月營收同比增長16.01%。

　　鴻海最早提出eCMMS，旨在全面服務客戶，而不是代工廠。鴻海不僅僅是傳統的代工企業，最早提出eCMMS後能夠為客戶提供共同開發能力，這也是為何只有富士康能夠完成A客戶每年重大產品更新的工作。同時公司向上遊垂直整合，收購夏普等也使公司從OEM向品牌製造商轉型。旗下子公司從單一的產品到多種產品全覆蓋，能夠為客戶提供完整解決方案。

　　鴻海集團擁有豐富的集團資源，從上遊半導體，零組件到自動化，模具，設備，機器人，到下遊OEM /組裝，品牌和管道。強大的集團資源支持鴻海相比享受更好的利潤。其他OEM /組裝人員得益於更多的內部組件和模具，以及更高的自動化生產和機器人。

　　從現在的事業群角度看，主要分為以下7個事業群。

　　SHZBG 事業群（鴻超準產品事業群 Super Precision Mechanical Business Group）主要從事精密模具、光通產品、3C產品機構、自動化設備、自動化機器人、精密刀具、光學產品的研發與生產，精密模具與機構件技術處於業界領跑地位。SHZBG實現研發與量產並重、多地協同作業的經營模式，在人工智能與自動化機器人、光學鏡頭模組、雷射玻璃切割、液態金屬、刀具、超精密設備及軟體等領域均取得顯著成效，並在晉城、南通、昆山、煙台等地建立了模具技術培訓中心。

　　PCEBG 事業群（企業資訊系統產品事業群 Personal Computer & Enterprise Product Business Group）主要從事個人電腦及零組件、工業電腦、電子板卡、消費性電子、銷售終端（POS）、ATM、工業自動化（IA）、車載管理系統等產品的研發與製造，同時涉足塑件樣品設計、自動化技術、軟體開發、電子商務運營等多元化高新技術。作為全球PC產業的引領者，PCEBG憑藉雄厚的科技實力，廣泛涉足3C產品的研發﹑製造﹑物流、維修以及行銷等領域。通過軟硬結合加上服務平台，應用服務遍及商業行為自動化、工業控制自動化、醫療照護智能化與家庭管理智能化系統等。

　　iDSBG 事業群（創新數位系統事業群innovation Digital System Business Group）主要從事時尚平板電腦、便攜式台式電腦、台式電腦及伺服器等多類產品的研發、製造和組裝，憑藉強大的核心競爭力服務全球一流客戶。iDSBG以引領世界潮流為己任，緊抓時尚脈搏，同時研發、同步製造多類時尚產品，為全球客戶創造具有精美外觀及便捷操作性能的時尚尖端產品。

　　iDPBG 事業群（數位產品事業群 integrated Digital Product Business Group）主要從事時尚移動通訊終端設備，影音數位產品的研發與生產，服務於全球一流客戶，是位居世界前列的數位產品製造商。iDPBG秉承“自主、創新、研發”的經營理念，憑藉高效的研發及製造團隊，具備極強的快速爬坡、大量量產能力，在尖端智能手機研發製造、多點觸摸技術、自動化技術等領域均具顯著成績，為全球客戶奉獻高品質的時尚尖端產品，贏得了客戶高度肯定及業界良好聲譽。

　　CNSBG 事業群（通訊網絡產品事業群 Communication & Network Solution Business Group） 主要從事交換器﹑路由器﹑濾波器﹑無線網絡設備﹑PON﹑VoIP﹑機頂盒﹑xDSL﹑Cable Modem﹑WiFi模組﹑Smart Phone﹑M2M﹑智能電網等網絡通訊產品的研發與生產，是位居全球前列的通訊網絡產品製造商。CNSBG在多模智能型手機﹑家庭網關﹑IP/Cable 機頂盒﹑4G LTE﹑WiFi模組﹑IP Phone﹑多功能終端設備等新產品領域具有先進的研發及設計能力，在塑模﹑成型﹑衝壓﹑壓鑄技術與進階供應鏈專業技術領域具有世界領先水準，交換器﹑機頂盒﹑無線網絡設備﹑ADSL﹑WiFi模組﹑IP Phone等ODM產品的市場佔有率世界第一。

　　CESBG事業群（Cloud Enterprise Solutions Business Group），主要由原隸屬於PCEBG的EPBG與CMMSG的ESSN整合而成，從事伺服器、記憶體、機櫃等雲運算產品的研發與製造，同時涉足擴展附屬卡、顯卡、車載導航儀主機板等生產領域，擁有客製化貨櫃式數據中心的能力，能提供客戶完整垂直整合之雲運算解決方案。客戶均為全球頂尖企業及IT設備公司，致力於雲運算產品的商機，已結合集團新能源策略開發綠能雲運算解決方案，並善用RD核心競爭力推展IDM/Data Center商業模式創新。FG/CESBG已成為布局全球最大的伺服器研發中心及生產基地。在中國、美國、墨西哥、匈牙利、新加坡及捷克等國設立了多個研發、生產基地，目前擁有3，000餘名軟、硬體研發工程師和近15，000名技術人員。

　　CCPBG 事業群（消費電子產品事業群 Consumer & Computer Products Business Group）主要從事筆電電腦、液晶電視、遊戲機、手機、光驅、數位相機、投影機、光學組件、印刷電路板、新型介面材料、模具等由零組件到整機的垂直整合經營，技術涉及到衝壓、成型、烤漆、電鍍、金鹽、PCB製造、SMT、檢測、裝配、熱傳、機光電整合等領域。CCPBG擁有世界領先的鎂鋁合金生產設備與輕金屬研發中心、模具研發中心、新技術研發中心等科技研發機構，並具有研發、生產、行銷、物流等強大優勢及先進的模具技術、快速量產能力、快速應變能力等核心競爭力。多年來，CCPBG持續精進與創新，務實進取，現已成為世界光學精密科技、熱傳技術領域的領跑者，憑藉強大的產品生產能力和廣泛的客戶資源，勇奪電子產品市場。

　　鴻海作為控股型公司，下屬子公司多，結構極其複雜。

　　2.2． 重要子公司情況

　　2.2.1． FIT HON TENG（6088 HK）：連接器 78.65%

　　鴻騰精密科技股份有限公司是開發及生產互連解決方案及相關產品的長官廠商，是位居全球前列的專業精密零組件供應商。公司起源可追溯至1981年，當時鴻海成功開發連接器產品，標誌其開啟互連解決方案及相關產品之開發及生產業務。2013年，鴻騰公司注冊成立，作為鴻海精簡及戰略結構化過程之一部分。2014年完成開發無線充電產品及組件。2015年收購安華高的光學模塊業務，進一步加強公司於通訊基礎設施終端市場的現有地位。2016年在越南北江設立生產基地，生產銅基零組件及配件，進一步加強公司的生產能力。成功開發25G至100G光學模塊。產品和服務主要有公司的互連解決方案，其他產品，銷往終端市場的最終產品。 1）生產互連解決方案所用的組件和模塊包括銅基零組件、光學模快及無線產品及零組件。除了主要零組件及模塊外，也生產大量與電子設備配合使用的配件。 2）其他產品，如一般用來提供物聯網應用不間斷電力系統的網卡及配電器及一般用於電動汽車應用的充電槍。於往續記錄期間，該等產品的銷售額佔公司各年總營收的極少部分。 3）終端市場主要為四類：電腦及消費性電子，移動及無線設備，通訊基礎設施，汽車、工業及醫療。

　　公司股權尤其其中，鴻海、Foxconn Far East Cayman 及Foxconn Far East Hong Kong均為公司的控股股東。上市前（2017-6-29）Foxconn Far East Hong Kong持有公司92.57%的已發行普通股，上市當日（2017-7-13）持有78.65%。公司與鴻海關係密切，鴻海集團生態系統提供了獨一無二的競爭優勢，同時也根據不競爭承諾保證了鴻海不會參與公司核心業務的競爭，因此鴻海高度控股造成的風險不大。

　　除另有所指外，各附屬公司均由其控股公司擁有全部權益，鴻海持有Foxconn Far East Cayman的全部已發行股本，Foxconn Far East Cayman繼而持有Foxconn Far East Hong Kong的全部已發行股本，Foxconn Far East Hong Kong繼而持有本公司5，179，557，888股股份（2017-6-29）。公司的兩名控股股東Foxconn Far East Cayman及Foxconn Far East Hong Kong均為並無實質業務活動的投資控股公司。另一控股股東鴻海乃世界最大的全球電子產品代工全方位端對端產品及解決方案的供應商。

　　2016年，公司於全球連接器市場名列第四，就營收而言，佔全球市場總份額之5.1%。2016年，全球連接器市場的三大參與者為泰科電子、Amphenol及Molex Incorporated，就營收而言，分別佔全球市場的15.3%、8.5%及5.7%。而十大參與者合共佔全球市場份額的47.3%。全球連接器市場的領先廠商透過並購等方式不斷加快其全球擴張及進一步擴大市場滲透的步伐。

　　2.2.2． FIH（2038 HK）：可穿戴、智能手機 62.78%（2018年2月22）

　　富智康是於2005年在香港上市的鴻海旗下子公司，截至2018年2月22日，鴻海通過Foxconn（Far East）Limited-Cayman間接持有富智康62.78%的股權。富智康集團是全球垂直整合製造服務供貨商，為手機及無線通訊裝置提供一站式全套製造服務，包括設計與製造精密治具與模具、產品研發以及組件製造。並且，公司不斷加強關鍵組件eCMM的垂直整合和機電工程專業知識的整合。

　　在財務數據方面，富智康2016營收62.33億美元，相比去年同期74.5億美元下降16.3%，淨利潤為1.38億美元，相比於去年同期2.29億美元下降39.62%，16年毛利率為5.6%，相較去年同期上升0.42%。2017年中期，富智康營收43.74億美金，同比增長90%，淨利率虧損1.96億美金。

　　2.2.3． Shun Sin （6451 TT）： SiP 60.66%

　　訊芯是鴻海的子公司（擁有60.66%股權）。公司是一個成立於2008年專注於SiP（系統級封裝）、MEMS、光學、指紋模組的半導體封裝測試公司，訊芯電子科技（中山）有限公司為其全資子公司。公司擁有先進的半導體封裝技術及強大的半導體研發能力，建有近萬平方米高級別無塵生產車間，採用世界領先水準設備，研究及開發通訊技術產品，集合表面粘著技術﹑多芯片封裝技術，生產射頻功率放大器、WiFi模組、厚膜溷合積體電路、聚能式太陽能光伏模組﹑光收發模組，汽車電子產品、指紋辨識模組。產業規模﹑技術水準均處於封裝測試業領先水準。並且，公司全面推行RoHS指令，先後通過ISO9001：2008、ISO/TS16949：2009、ISO14001：2004、OHSAS18001：2007， ISO5001：2011等驗證，並得到國際主要手機及無線通訊廠商的產品驗證。客戶群遍及美洲﹑亞洲﹑歐洲，是眾多國際知名企業的重要合作夥伴。

　　2.3． 重要長期投資關聯企業（權益法）

　　2.3.1． 鴻準Foxconn Tech （2354 TT）： 金屬中框 29.47%

　　鴻準是鴻海通過直接和間接持股達29.47%的96年上市的台灣OEM廠商，公司產品涵蓋3C電子產品系統組裝及電子產品機構零組件製造、加工、銷售等，擁有完整設計、快速製造能力，旗下產品服務主要有：鎂合金機構件（設計製造、表面處理——電鍍、塗裝、PVD、ED、化成、MAO、陽極等）、合金開發製造分析、散熱模組完整解決方案、以及消費電子完整解決方案等。

　　在財務方面，鴻準2016年實現營收24.85億美金，同比下降20.63%，淨利潤3.32億美金，同比下降13.42%，2017年上半年實現淨利潤0.87億美金，同比下降42.85%。

　　2.3.2． Innolux （3481 TT， U）： 面板 7%

　　群創光電是鴻海持有3%股權的長期可供出售的資產之一，群創與夏普是鴻海在面板市場的重要布局。群創光電成立於2003年，並於2006年上市，是全球前五大面板製造商之一（按出貨量來排名），2010年3月與奇美電子、統寶光電合並，群創為存續公司，2012年12月更名為群創光電。

　　群創光電在台灣有14個廠，擁有3.5G、4G、4.5G、5G、6G、7.5G、8.5G到8.6G最完整的各世代生產線，是全球唯一擁有完整大中小尺寸LCD面板、及觸控面板的一條龍全方位顯示器提供者。群創光電全球員工人數約62，000人，生產基地及銷售網絡遍佈全球，主要TFT廠區位於台灣竹南、台南兩地，海外模組廠則擴及中國寧波、南京、佛山、上海等地。

　　群創光電以創新及差異化技術提供先進顯示器整合方桉，包括4K2K超高解析度、3D裸眼、IGZO、LTPS、AMOLED、OLED、以及觸控解決方桉等，制定規格，引領市場趨勢。廣泛的產品線更是橫跨各式TFT LCD液晶面板模組、觸控模組，例如：電視用面板、桌上型監視器與筆記型電腦用面板、中小尺吋面板、醫療用、車用面板等，供應全球尖端資訊與消費電子客戶，為世界TFT-LCD（薄膜電晶體液晶顯示器）長官廠商。

　　在財務方面，2017年實現營收108億美元，同比增長21.5%，淨利潤12.17億美元，同比增長19倍。

　　2.3.3． SHARP CORPORATION

　　2012年，台灣的鴻海科技集團計劃斥資1，330億日圓入股夏普，取得夏普10.95%股權及其與索尼合資的面板廠“夏普顯示產品公司”（Sharp Display Products Corporation）的46.48%股權。但最終由於股價認定及經營權等問題，鴻海當時並未完成夏普的入股，僅取得夏普顯示產品公司37.61%股權，而夏普顯示產品公司在完成股權轉讓後更名為堺工廠Sakai Display Products Corporation，並由鴻海集團參與營運。鴻海集團以入主堺工廠為契機，持續探詢與夏普進一步合作，甚至入股主導公司營運的可能，此後雙方曾先後洽談將夏普於馬來西亞及墨西哥的電視機工廠售予鴻海集團，但最終也未能達成協定。最終在2016年8月13日，鴻海集團以3，888億日圓取得66%的股權，納為鴻海旗下子公司。並且，鴻海將16年所取得的夏普C類無表決權特別股出售由員工籌組成立合夥企業ES Platform LP，C類特別股需在18年8月後，婧夏普本社同意才能轉換成具流通性的普通股。

　　夏普是於1912年創立的日本8大機電製造商之一，旗下產品包括音箱及通訊器材（如液晶電視和移動電話、家用電器、太陽能電池和集成電路等電子元件，公司業務範圍遍及世界各地，在26個城市成立了63個下屬公司。

　　在財務方面，17年實現營收101.5億美元，同比下降7.6%，淨利潤虧損2.3億美元。

　　2.3.4． AOT（3437 TT）： LED 20%

　　AOT榮創能源科技是鴻海持有12%股權的以權益法計價的長期股權投資之一。公司前身為先進開發光電股份有限公司， 1999 年成立於台灣新竹，專注發展 LED 封裝技術，主要產品為表面黏著型發光二極體 （SMD LED） 。 2010 年更名為榮創能源科技股份有限公司。公司採用獨特的“One Roof Model”LED封裝技術，迎合從晶圓到系統的開發周期，從而提高產品品質以及成本效益。並且，公司與同是鴻海控股的夏普和群創、CyberNet Venture資本收購微型LED技術長官者eLux。

　　在財務方面，2016年實現營收1.91億美元，同比下降1.5%；淨利潤182萬美元，同比下降83%，2017年H1實現淨利潤虧損56萬美元，同比下降4倍。

　　2.3.5． GIS（6456 TT）：觸摸面盤模組，LCMs 25%+13%

　　GIS業成是鴻海持有25%股權的以權益法計價的長期股權投資之一。GIS自2011年成立，是觸控顯示技術廠商，具有觸控和LCD模組設計及製造經驗，以深度技術和設計整合的MegaSite運營模式，結合保護玻璃、觸控感應器（薄膜式電容、玻璃式電容）以及液晶顯示器模組等，提供全方位的觸控顯示技術解決方案——全貼合、3D曲面貼合、超大尺寸貼合，持續開發先進的觸控和貼合真個和技術，布局業界最薄及最窄邊框尺寸巨型化、外觀3D化、貼合厚度超微化技術。並與世界級大廠簡歷長期穩定的關係，未來將持續透過跨領域、可延伸、多應用整合強化優勢。

　　2.3.6． G-Tech（3149 TT） ： Glass processes 27%

　　正達國際光電股份有限公司是鴻海持有27%股權的以權益法計價的長期股權投資之一。正達是一件成立於1996年的技術領先全球的全方位精密玻璃加工服務廠商，擁有全球最完整且最具規模的玻璃加工製程服務——完整玻璃加工生產線及產能，從切割、拋光、薄化、強化、精密鍍膜以及3D成型。在光電玻璃領域，公司已經成為台灣最大的玻璃加工服務供應商，並投入3D成型玻璃製造及量產、將光電玻璃應用由消費電子領域拓展至機殼、汽車、日用品及特殊模具領域。在建築玻璃領域，投入綠建材玻璃的推廣，擁有產品——low-E節能玻璃、可強化烤漆玻璃等並提供表面處理、強化、異性交河、複層等加工服務。並且，積極布局新一代高科技鍍膜及3D成型玻璃技術，滿足客戶更具創新能力的產品應用——處理超大尺寸、超薄玻璃以及特殊定製化玻璃。

　　在財務方面，2016年實現營收0.79億美元，同比下降55%，淨利潤虧損0.13億美元，同比增長91.3%，2017H1實現淨利潤190萬美元，同比增長3.8倍。

　　2.3.7． 樺漢科技Ennoconn（6414 TT）：IPC， POS， motherboard 39%

　　樺漢是鴻海持有40%股權的以權益法計價的長期股權投資之一。Ennoconn公司成立於1999年，是一家領先的工業母板設計者，以及針對各種垂直市場應用（POS，銀行自動化，售貨亭，彩票和工業自動化）的全面硬體系統解決方案供應商。旗下產品包括Mini-ITX、Micro-ATX、ATX、Proprietary、COM Express以及3.5“single board的工業主機板、全功能一體機，Box PC等。樺漢對鴻海收益貢獻比較小（1Q17<1%），但其能為鴻海滲透自動化提供全面的產品硬體、軟體以及整體解決方案。

　　在財務方面，2016年實現淨利潤4.49億美元，同比增長28.9%，淨利潤0.31億美元，同比增長16.4%；2017H1實現淨利潤0.15億美元，同比增長0.7%。

　　2.3.8． ZHEN DING TECHNOLOGY HOLDING LIMITED： FPCB， PCB， HDI 38%

　　臻鼎是鴻海持有38%股權的以權益法計價的長期股權投資之一。公司成立於2006年6月，是鴻海PCB的in-house成產部門。公司旗下主要投資的製造企業包括鵬鼎控股（深圳）股份有限公司及碁鼎科技秦皇島有限公司。其中鵬鼎控股主要生產各類PCB產品，碁鼎科技主要生產半導體相關產品。產品廣泛應用於電腦資訊、消費性電子產品、 通信、網路、汽車、醫療等領域。目前，臻鼎是僅次於NOK的全球第二大PCB（市場份額5%）和第二大FPCB（市場份額17%）生廠商，是蘋果iPhone、iPad和Macbook的主要供貨商之一。

　　在財務方面，2016年實現營收25.56億美元，同比下降5.3%，淨利潤1.07億美元，同比下降56%，2017H1實現淨利潤0.17億美元，同比下降6.9%。

　　2.3.9． Fiti （3413 TT）：半導體設備 15%

　　京鼎是鴻海持有15%股權的以權益法計價的長期股權投資之一。公司成立於2001年4月，專注於半導體、能源及面板設備專業製造服務及自動化設備產品開發。其以研發高性能材料為基礎，應用精密加工、先進組裝、尖端機電整合及自動化為核心技術，建立高整合性系統產品的設計、製造及銷售的公司。產品主要應用在半導體產業與液晶平面顯示器產業中所使用的設備模組及元件。京鼎精密科技具有同步技術研發、快速回應顧客需求、高度專業化技術、多樣客製化產品及全球運籌等競爭優勢，並且結合大股東鴻海之資源，建立與國際半導體設備大廠上下遊的供需關係，提供高品質、價格公道、即時交貨、完善售後服務之產品。

　　在財務方面，2016年Fiti實現營收2.43億美元，同期增長42.74%，淨利潤0.199億美元，同期增長22.86%，毛利率為15.15%，Fiti2017年第一季度營收同比下降20.4%，淨利潤同比增長174%；第二季度營收同比增長63.91%，淨利潤同比增長147%，第三季度營收同比增長3.55%，淨利潤同比增長61.74%。

　　2.3.10． 乙盛Eson（5243 TT）： 電動汽車 25.71%（ 2017年4月24日）

　　乙盛是鴻海持有25.71%股權的以權益法計價的長期股權投資之一。乙盛精密工業股份有限公司於1987年在台灣土城從事模具加工製造與銷售，1998年開始將生產基地移轉至中國大陸，進行海外布局，累積多年來模具/消費性電子機構件等產品生產經驗，並於13年起為提升產品附加價值，機構件自給自足，跨足光電產品製造生產。

　　在財務方面，2016年實現營收3.37億美元，同比增長26.3%，淨利潤0.11億美元，同比增長20.9%，2017H1淨利潤651萬美元，同比增長25.5%。

　　2.3.11． 建漢科技CyberTan（3062 TT）：LoT——14.2%

　　建漢科技是鴻海間接持有14.2%股權的1998年成立的無線與寬頻網絡設備長官製造商，目前以有線寬頻產品奠定基礎，初步開展4G/LTE及衛星通訊相關的無線寬頻產品領域，投入智能路由、雲端及物聯網的應用平台設計，提供客戶更高附加價值的硬體與軟體之產品設計服務。目前旗下有五大類產品：固定式寬頻產品、行動式寬頻產品、VolP產品、無線模組/SiP、數位家庭產品。

　　在財務方面，2016實現營收3.17億美元，同比下降30.1%，淨利潤0.1億美元，同比下降28.3%。

　　2.3.12． 台揚科技MTI（2314 TT）：LoT——31.85%

　　台揚科技是鴻海間接持有31.85%（2016年報）股權的1983年成立的微波及微型通訊公司，公司自成立以來，以核心RF技術為主，持續開發無線通訊產品，專業領域橫跨衛星通訊、地面微波及行動通訊基地台傳輸設備、無線寬頻網絡終端設備以及無線射頻辨識系統，並且擁有超過三十年的專業設計及ODM/OEM經驗，能夠提供工程試驗樣品且快速導入量產，根據不同需求提供彈性生產服務。

　　在財務方面，2016年實現營收2.35億美元，同比增長18.4%，實現淨利潤509萬美元，同比增長2.9倍，2017H1實現淨利潤381萬美元，同比增長51.7%。

　　2.3.13． 台通光電TTCC （8011 TT）：LoT

　　台通光電是11年台灣上市的通訊線纜生產商，主要生產光纜及屋內/外光纜、行動電話傳輸線材及基地台相關設備及天線、CATV用戶端高頻同軸線材、通訊/電力傳輸/特殊線材、FTTH光纖到戶PON產品（光分歧器/光跳接線/壁掛式/機架式配線箱）。

　　在財務方面，2016年實現營收0.57億美元，同比增長14%，實現淨利潤231萬美元，同比增長19倍，2017年H1實現淨利潤153萬美元，同比增長20倍。

　　2.3.14． 亞太電信股份有限公司 19.62%（2017/4/17）

　　亞太電信是股海精密直接持有20%股份的重大關聯企業。亞太成立於2000年，於13年掛牌上市，2014年鴻海旗下國碁電子參與亞太私募桉，2015年12月亞太與國碁電子正式合並，亞太電信為存續公司。“Gt智慧生活“為鴻海集團旗下的亞太電信拖出的品牌識別，提供“行動、寬頻、數位”等資通訊與軟硬整合產品及服務，與鴻海集團所引領的8大智慧及11螢幕核心策略呼應。16年亞太轉型構建智慧生活新科技服務：其一，全面推廣低功耗區域網路LoRa，並提供開發商免費使用LoRa網路研發相關應用，為台灣之物聯網發展樹立新裡程碑。其二，實現智慧生活、智慧城市，與地方政府合作打造4G智慧公車、智慧站牌，提升區域商圈的商機活絡在地化經濟的發展。其三，率先引進Pepper進入通路並協助產品銷售，成為機器人走入民眾生活的重要推手，全力發展4G相關服務，透過4G+LoRa網路串連雲端科技，建構完善的物聯網，發展‘智慧生活’應用，搶攻物聯網之藍海商機。

　　在財務方面，2016年實現營收4.39億美元，同比下降6%，淨利潤虧損1.59億，同比下降215%。

　　2.3.15． 廣宇科技股份有限公司 25.72% （2018/2/22）

　　廣宇科技是鴻海直接和間接持有25.72%股份的總部位於台灣台北的全方位服務的電子製造服務EMS垂直整合供應商，垂直整合散裝電線/電纜/連接器、電纜組件、印刷電路板製造組裝、一站式系統組裝，服務範圍包括汽車、通信、計算、消費、工業和醫療保健在內的終端市場。

　　在財務方面，2016年實現營收5.71億美元，同比下降4.2%，實現淨利潤0.34億美元，同比上升2倍。

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　　注：文中觀點節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

　　證券研究報告《富士康系列一：富士康與鴻海的千絲萬縷》

　　對外發布時間 2018年3月10日

　　報告發布機構 天風證券股份有限公司

　　本報告分析師 潘暕 SAC 執業證書編號： S1110517070005

　　研究報告法律聲明

　　證券研究報告（以下統稱“本報告”）署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資谘詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯繫。

　　除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資谘詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者複製本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。

　　本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的資訊均來源於我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些資訊的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資訊、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等資訊、意見並未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。客戶應當對本報告中的資訊和意見進行獨立評估，並應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面谘詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

　　本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日後表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。

　　天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、採用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

　　在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券並進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益衝突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。

　　評級說明

　　股票投資評級：自報告日後的6個月內，預期股價相對於同期基準指數收益20%以上為“買入”、10%~20%為“增持”、-10%~10%為“持有”、-10%以下為“賣出”。

　　行業投資評級：自報告日後的6個月內，預期行業指數相對於同期基準指數，漲幅5%以上為“強於大市”、-5%~5%為“中性”、-5%以下為“弱於大市”。

責任編輯：高豔雲