上海鋼聯利潤暴增的秘密：墊資“轉了一圈”當成營收

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　　3月18日，上海鋼聯發布業績報告，淨利潤暴增233.75%-263.74%；而細糾這一靚麗業績的背後卻發現是上海鋼聯的自有墊付資金在上下遊當中被當成了“營業收入”，而創造了700億這樣誇張的收入規模；而實際上上海鋼聯的淨利潤只有1億。

　　在如今的資金環境裡，假如你企業的資金回報率不及銀行理財，那說明這個企業的業務模式是失敗的。而上海鋼聯可能就是這樣一個顯見的案例。

　　上海鋼聯發布了2018年第一季度業績預告，報告期內歸屬於上市公司股東的淨利潤大幅增加，比同期增長233.75%-263.74%，原因系平台交易規模不斷擴大，交易服務業務傭金收入上升，但這種模式並不被看好。2017年公司在報告期內實現營業收入超過700億元，但淨利潤卻不達1億元，淨利潤率僅在0.14%。顯然這如此低的利潤率並非一家互聯網公司的特性；甚至，上海鋼聯正在變型為一家鋼鐵貿易交易商亦或者其他傳統企業。

　　難掩的虧損尷尬

　　上海鋼聯是一家大宗商品資訊+大宗商品類B to B垂直電商+互聯網金融三個業務板塊為主的互聯網公司。而旗下上海鋼銀雖然目前在鋼鐵電商業界屬領先地位，但它的估值卻很低，業務模式單一的鋼銀平台一直是虧本賺吆喝。為了推廣業務、凝聚客戶，鋼銀平台持續“燒錢”，這直接拖累其母公司上海鋼聯的業績表現。

　　上海鋼聯的營業收入從2011年的3.5億元到2012年的9.54億元再到2013年的15.53億元，增長幅度驚人；然而營業利潤卻從2011年的3951.91萬元降到2013年的2094.83萬元。

　　對此，上海鋼聯業績預報中指出，“2013年大宗商品行業延續整體低迷態勢，公司加大了在大宗商品電子商務領域的投入，加之2013年確認的以前年度遞延至本期的資訊服務及網頁鏈接服務收入同比大幅減少，公司2013年淨利潤出現較大幅度的下降。”

　　從上海鋼聯的公告中可以看出，上海鋼聯傳統B2B的主要營收管道，資訊服務及網頁鏈接的服務收入受到鋼貿行業等大宗商品行業的持續低迷影響嚴重。從這一年開始，上海鋼聯開始著手垂直互聯網領域，搭建鋼銀電商，但這似乎讓它陷入了另外一種困境。

　　從商品資訊到垂直電商，上海鋼聯一直在轉型，也看到了即使砸入“全部身家”也要扶起鋼銀的決心，但其商業模式卻越來越像一家傳統的鋼鐵貿易企業靠近。

　　比如，在其過去幾年的虧損原因披露中，上海鋼聯解釋說，虧損原因主要在於：一、旗下鋼鐵B2B平台鋼銀電商現貨交易服務業務規模持續擴大，並形成了一定數量的庫存；第二、平台生態鏈建設、鋼銀電商高端IT人才引進導致成本上升；第三，預計非經常性損益對母公司淨利潤的影響約為500萬-700萬元。也就是說，公司投入人力做自營鋼貿業務、囤了貨才導致虧損。

　　商業模式遭質疑

　　其實，2017年已經不是上海鋼聯第一次出現營收暴漲利潤上升乏力情況。

　　上海鋼聯為鋼銀電商自創了三種商業模式，撮合交易服務，寄售模式、委託採購，還有支付結算、倉儲、物流、加工等一系列增值服務，但實現增值服務的前提是有付費交易。

　　其中，撮合交易是免費服務，不收取費用、交易額不計入鋼銀平台的銷售收入，鋼銀只是發揮經紀人的角色，這商業模式雖然不產生盈利，但卻能在用戶引流上發揮了重要作用。

　　其二，寄售模式，生產商或鋼貿商在鋼銀平台開設寄售賣場，通過鋼銀平台進行在線銷售，而上海鋼聯則對部分寄售交易收取傭金，收費模式為向賣方按照實際銷售重量收取服務費0-10元每噸，體現在交易買賣差價中。

　　其三，委託採購，鋼貿商先交10%-20%保證金，鋼銀全額付款給鋼廠訂貨，貨物到達後放入鋼銀指定倉庫，貨權歸鋼銀所有，待鋼貿商付全款給鋼銀後，客戶可從去指定倉庫提貨。委託採購業務收費標準為0.4-1.1元每噸每天，公司服務費直接計入客戶購貨貨款，在買賣差額中體現。

　　也就是說，寄售模式和委託採購是上海鋼銀的主要收費模式，但由於此前沒有可以借鑒的成熟盈利模式，在前期投入巨大，造成了虧損的局面。直到2016上海鋼聯才扭虧為盈，實現營業收入412.79億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤2210.49萬元，而鋼銀電商也在這一年首次盈利。根據其年報顯示，2016年公司的主要業績歸功於以數據為中心的資訊服務和以交易為中心的商務服務。

　　但寄售模式和委託採購，擺到互聯網上來做，其上下遊都必須有足夠多的玩家。假如一個買鋼材的人，只需要打幾個電話就可以在市場上找到便宜的鋼材，那為什麽還要給上海鋼聯這樣的企業去付中介費呢？

　　而隨著供給側改革的力度和深化，這一情況正在發生。落後產能難以為繼，需要鋼材的和生產鋼材的用戶都在變得越來越少；僅靠撮合交易對上海鋼聯難以為繼；於是，它不得不變成一個鋼材貿易商，甚至是囤貨商，才能在這一領域賺取微薄的差價。

　　營業收入暴增之謎？

　　上海鋼聯變得越來越重，它不甘於亦或者是不得不把自己定義為這個鏈條上的玩家，才有可能賺到更多利潤；於是它介入了整個交易環節。

　　而也正是由於產品投入及鋼材預付款導致支出加大，原有鋼貿商是通過銀行借款、全款付給鋼廠訂貨，而鋼銀介入了鋼材貿易環節，在該塊業務盈利模式是跟鋼貿商收取委託訂單服務費。鋼貿商通過鋼銀電商平台交易，先交20%的保證金，鋼銀需先全額付款給鋼廠訂貨。這種方式雖然降低了鋼貿商的融資成本，卻加重了鋼銀自身的資金需求。

　　而為了招攬生意，上海鋼銀先用公司自有資金與鋼廠結算，這筆貨款隨後從鋼貿商收回，也算到了上海鋼聯的營業收入中。鋼聯所墊付的資金，又變向成為了公司的營業收入。這也使得公司的營業收入暴增！

　　但實際上，上海鋼聯再也不是一家互聯網公司，而已經想一家鋼貿公司一樣，需要不斷的融資來維持一個如此之低的淨利潤率。

　　截至目前，上海鋼聯的動態市盈率高達236倍；而一般鋼鐵企業的市盈率僅在15倍左右。市場顯然對上海鋼聯的估值有著“互聯網公司”的高溢價效應。只是在整個行業供給側改革的大趨勢以及上海鋼聯玩轉“營業收入”的真相下，如此之高的市盈率還能撐多久？

　　來源：環球老虎財經

責任編輯：張恆星 SF142