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隨著2018年即將收尾，各個市場的投資者都開始關注2019年的走勢展望，外匯市場也不例外。
摩根士丹利近期發布了2019全球外匯交易展望，指出2019年大概率將會見證美元的衰退，在此基礎上推薦了十個絕佳投資機會。
2018年受到美國財政刺激政策、美聯儲加息和美國引發的貿易緊張因素影響，在全球貨幣中美元呈現出一枝獨秀的態勢。
（2018年見證了美元的強勢，來源：TradingView）
2019：美元注定悲傷
摩根士丹利認為，美元相較於全球其他資產存在10%-15%的估值泡沫。隨著美國經濟持續放緩，在近幾年流入美元的熱錢也將逐漸出走，整個貨幣版圖的形象將會出現與現在截然不同的場面——美元、澳元、加元和紐元下跌，而歐元、日元以及新興市場貨幣將會重拾升勢。
在2018年湧入美元的資金是推高美元匯率的一個重要因素，但隨著資金流入的減緩甚至是淨流出，美元的走勢出現反轉也是意料之中的事情。
（2018年流入美元的熱錢出現增長，來源：摩根士丹利）
伴隨著財政刺激政策作用的減弱和居民消費減少，美國經濟的基本面大概率會出現惡化。企業利潤的增長也會因為美聯儲加息（造成財務費用增加）、職工薪酬增長和進口費用增長而出現減緩。
（美國經濟增速將會在2019年出現放緩，來源：摩根士丹利）
摩根士丹利同樣表示，雖然未來一年美聯儲仍有加息預期，但利差已經很難繼續作為利好因素來看待。早些時候美元已經受益於利差因素帶來的短期資金流入，但其本身經濟基本面的問題依舊存在，且逐漸會影響到投資人對於資產分配的考量。同時由於貨幣套期保值的費用通常與短期利率掛鉤，這也會是投資人放棄部分美元的原因。
所以伴隨著美國資產波動性增加和流動性緊縮的預期，美元的下行風險將會逐步暴露。相關經濟指標如果出現下滑，將會迅速反應到美元的價值上，同時一些外部環境因素也會加劇市場的恐慌情緒。
而且從歷史上來看，這樣的事情也不是沒有發生過。在1987年美德國債利差也達到了目前這樣的水準。1985年的廣場協定中一系列發達國家同意估值過高的美元進行貶值，使得德國和日本這樣的經濟體必須挖掘內需來減少貿易順差，同時采取緊縮的貨幣政策。
全球流動性迅速減少的情況使得美國風險資產大幅走低，美聯儲也不得不采取寬鬆的貨幣政策。1987年10至12月美元指數累計下跌了12%，如果算上之前兩年美元指數累計下跌達到40%。
在美元走弱的大背景下，摩根士丹利精選了十個2019年值得關注的外匯投資機會。
1
做空美元對歐元、瑞典克朗籃子
摩根士丹利預測歐元/美元2018年末的目標價為1.15，2019年一至四季度的目標價為1.17、1.20、1.26和1.31；美元/瑞典克朗2018年末的目標價為8.83，2019年一至四季度的目標價為8.55、8.25、7.70、7.25。
根據摩根士丹利的預測，2019將會是美國風險資產表現不佳、美元外流和美國經濟增速放緩以及美聯儲暫緩加息政策拖累美元表現的一年。而美元的弱勢最有可能在與歐洲貨幣的對比中展現出來。
其中，利好歐元的因素有：美歐利差縮小，歐元區推進財政一體化的努力和經常账戶相關的資金外流減少。歐元區前景的提振同樣也會利好被市場低估且已經進入加息周期的瑞典克朗。
根據行為均衡理論模型（BEER），從近十年平均值來看瑞典克朗是G10貨幣（對美元）中最被低估的一個，而歐元也有13%的估值窪地。美元作為G10貨幣中最被高估的貨幣，後續的下行風險可見一斑。
（瑞典克朗和歐元對美元均處於估值窪地，來源：摩根士丹利）
（做空美元、做多歐元和瑞典克朗籃子預期收益，來源：摩根士丹利）
2
做空美元/日元
摩根士丹利預計美元/日元2018年末的目標價為112，2019年一至四季度的目標價為109、106、104、102。
摩根士丹利指出，做空美元/日元的核心邏輯是日本強勁增長的預期以及美國經濟放緩以及利差變化等因素。
隨著日本經濟數據的好轉以及生產力的增加，日本國內投資的比例和日本國債實際利率都將有所提升。日本國債的上行壓力也有利於日本央行穩定長期利率以符合其控制收益率曲線的政策。摩根士丹利預計日本央行將會在2019年結束負利率政策，穩定的長期利率也會增加波動性調整後的國內投資收益，為日本央行政策提供支撐。
（日本經濟指標向好的同時美國資產吸引力下降，來源：摩根士丹利）
與此同時，更為扁平的美債收益率曲線也使得日本投資者經利率調整後的長期美國資產受益減少。財政刺激政策效果消退、全球流動性收緊和通脹壓力增加都限制了美聯儲避免經濟快速下滑的能力。高通脹會侵蝕美國資產的收益性，而經濟數據下降則會增加美國資產的波動性。這些都會是美元/日元下行背後的推手。
另外一個可能推動日元走高的因素是日本的老齡化。由於日本的年金和人壽保險公司是海外投資的主力，隨著日本老齡化的發展，這些公司勢必需要主動將資金撤回本土以應對更多的支付需求，這也將會推動日元升值。
（日元資產投資美元的比例全球最高，來源：摩根士丹利）
3
做空澳元/日元
摩根士丹利預計澳元/日元2018年末的目標價為112，2019年一至四季度的目標價為109、106、104、102。
摩根士丹利看空澳元/日元的核心理由是，伴隨著2019年全球融資成本持續上升、市場波動性增加和全球流動性持續緊縮，日元這樣的避險貨幣將會強於澳元這樣高杠杆和經常項目赤字的貨幣。
目前澳大利亞的經常項目赤字受益於長期債務流入緩解，但隨著全球流動性的收縮對於此類貨幣將會造成壓力。考慮到澳大利亞經濟增長仍因為較高的住房負債率存疑，投資者投資澳大利亞的意願也需要打一個問號。經濟形勢不佳以及嚴峻的外部情況將會減少澳洲央行在2019年加息的可能性。
4
做空澳元、紐元、加元對
瑞典克朗、挪威克朗籃子
摩根士丹利預計做空澳元、紐元、加元對瑞典克朗、挪威克朗籃子2018年末的目標收益率為2.5%，2019年一至四季度的目標收益率為7.1%、13.5%、16%、19.5%。
摩根士丹利表示，澳元、紐元和加元將會受到美元走弱的影響，而瑞典克朗和挪威克朗則會受益於歐元基本面的提升。
對於上述所有貨幣，他們具有的共同特徵就是本國樓市負債率在次貸危機之後的低利率環境下迅速走高，但不同點在於對於外國資金的依賴性。加拿大、澳大利亞和紐西蘭都依靠外國資金流入改善經常項目赤字，挪威和瑞典本身就是經常項目順差國家且持有大量國外股票資產。
在全球流動性收縮的情況下，經常項目順差的國家貨幣通常會強於那些逆差國家。同時這些逆差國家更難獲得外國投資，這也加劇了這一現象。
（高負債經常項目逆差國的貨幣將成為“重災區”，來源：摩根士丹利）
5
做空瑞郎/日元
摩根士丹利預計瑞士法郎/日元2018年末的目標價為112，2019年一至四季度的目標價為109、106、104、102。
摩根士丹利表示這個投資機會在市場風險偏好增加和減少的情況下都會有較為穩定的收益。當市場風險偏好減少時，以美國資產為主的市場動蕩將會加劇外國資金回流，考慮到投資規模和對衝倉位等因素，日元的收益將會好於瑞士法郎。即使是在歐元區一體化順利推進的情況下，日元也將受益於本國生產力提升和央行經濟展望更佳的利好，使得瑞郎/日元承受下行壓力。
（日本央行有更多的外國資本可供撤回，來源：摩根士丹利）
6
做多巴西雷亞爾/墨西哥比索
摩根士丹利預計巴西雷亞爾/墨西哥比索2018年末的目標價為3.65，2019年一至四季度的目標價為3.55、3.85、3.65、3.50。
這兩個拉美地區最大的經濟體都已經完成了政府換屆，對於兩國貨幣評價的重心將會轉移到新政府的執政情況。摩根士丹利預計巴西最終將完成急需的養老金改革，而墨西哥則存在財政和政策執行方面的風險。
摩根士丹利表示，墨西哥城機場爛尾事件引起了外界對於政府未來執行政策能力的擔憂。這也增加了墨西哥資產的風險溢價水準，使得墨西哥的投資吸引力弱於其他新興國家。同時墨西哥財政預算案也可能成為經濟表現不及預期的催化劑。還有考慮到美國民主黨剛剛拿回了眾議院，美墨加三國的貿易協定也有被美國國會否決的風險。
（墨西哥政府可能會給墨西哥比索相關貨幣對帶來更高的波動性，來源：摩根士丹利）
7
做空美元/阿根廷比索、
南非蘭特和印尼盾籃子
摩根士丹利預計做空澳元/阿根廷比索、南非蘭特和印尼盾籃子2018年末的目標收益率為3.5%，2019年一至四季度的目標收益率為5.4%、6.1%、7.9%、6.4%。
這個投資組合的推薦理由是隨著美元的走低，摩根士丹利從各個地區的新興市場貨幣中精選了三個高收益貨幣形成投資組合。
在亞洲，印尼盾受到新興市場貨幣拋售潮和印尼雙赤字影響今年的走勢低迷。但印尼政府已經采取行動打消投資者的顧慮。印尼政府計劃在2019財年減少財政赤字的規模，印尼央行已經加息150個基點提升實際利率水準，同時也改進了離岸NDF的交易機制。
在中歐、東歐和中東和非洲國家貨幣中，摩根士丹利最看好南非蘭特。經濟增長乏力和資本支出粘滯都使得外界對於南非的預期相對較低。
投資者將會關注明年的南非大選，摩根士丹利認為選舉結果將會有利於政策的持續性。同時對於商業投資的信心和私營企業部門資本支出的改善也將打消投資者的顧慮。別忘了，南非央行可能會延續較為積極的加息姿態，對於南非蘭特來說是非常重要的支撐因素。
在拉美地區摩根士丹利看中了在新興市場國家貨幣中套息收益率最高的阿根廷比索。鋼彈50%的三月期隱含利率，結合美元/阿根廷比索溫和下跌的預期使得這個投資看上去非常劃算。摩根士丹利預計在2019年大選過後阿根廷將保持政策延續，隨著經濟退出衰退陰影，更為有序的政策風向使得阿根廷比索看起來很有投資價值。
（阿根廷比索、南非蘭特和印尼盾都有很高的套息收益率，來源：摩根士丹利）
8
做空美元/印度盧比
摩根士丹利預計美元/印度盧比2018年末的目標價為72，2019年一至四季度的目標價為71、69.5、68.5、68。
雖然摩根士丹利預測2019年亞洲的新興國家貨幣的整體表現將不及新興市場平均水準，但仍是亞洲地區最有增值潛力的貨幣。摩根士丹利的經濟學家預測印度將會是2019年亞洲增長速度最快的經濟體，同時印度央行也可能是亞洲唯一一個會與美聯儲保持同步加息的央行（2019年加息50基點）。
同時，油價繼續上行的可能性減小也將利好印度這樣依賴原油進口的國家，結合套利收益穩定和資本收益前景良好，印度盧比的2019值得期待。
（油價下跌對於印度經濟的利好作用突出，來源：摩根士丹利）
9
做空瑞士法郎/捷克克朗
摩根士丹利預計瑞郎/捷克克朗2018年末的目標價為22.5，2019年一至四季度的目標價為21.8、21.3、20.6、20.3。
摩根士丹利認為，相較於美國，歐元區改革預期會使得歐洲風險資產在2019年獲得更好的表現。考慮到資本回流和避險需求減少等因素，對瑞士法郎的需求將會減少。
雖然捷克央行在2018年已經有多次加息，但貨幣表現不佳的主要原因還是歐元/美元的弱勢和新興市場整體被低估。反過來說當2019年歐元/美元開始升值時，今年的情況將會出現逆轉。
摩根士丹利預測明年捷克還將繼續加息75個基點來對抗較高的通脹，雖然今年的加息對於匯率效果並不明顯，但是明年外部環境發生變化之後，相應的效果也會更加明顯地顯現出來。
同時捷克瑞郎對瑞士法郎的套利收益也達到將近2%，年化波動率大約為7.5%。雖然有其他新興市場貨幣的表現會好於捷克克朗，但較低的波動率和歐洲複興題材是這個投資機會的亮點。
（捷克克朗的上升勢頭已經顯露出來，來源：摩根士丹利）
10
做多新加坡元/人民幣
摩根士丹利預計新加坡元/人民幣2018年末的目標價為5.09，2019年一至四季度的目標價為5.26、5.35、5.39、5.37。
摩根士丹利認為，中國的經常項目順差已經從2010年的4%下跌到了2018年基本持平，到了2019年還有可能出現逆差。但考慮到中國央行穩定匯率吸引資金流入的立場來看，不用特別擔心人民幣名義有效利率出現意料之外的下跌。同時今年十月曾經起效的逆周期因子將會在2019年繼續發揮作用。
同時，新加坡元將會受益於美元的弱勢和金管局上調匯率區間斜率的利好。但如果中國明年的經濟發展取得超預期的成績，這個機會可能需要重新考慮。
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