電信巨人沃達豐，失足印度

圖片來源：視覺中國

文｜志象網（ID：passagegroup），作者｜邵世明

在公布了令人大失所望的首季度業績後不久，電信巨頭沃達豐召開了首次分析師會議。在會上，該公司預計印度長達兩年之久的資費戰將不會持續。沃達豐認為，由於信實Jio率先降低數據價格並迫使競爭對手效仿，導致電信行業陷入困境，這一惡性循環將會終結。

這給了沃達豐一線希望。

該公司如今深陷逆境。但在兩年前，Idea Cellular和沃達豐印度的合並，堪稱天作之合，人盡叫好。

在2017年1月達沃斯世界經濟論壇上，甚至競爭對手Bharti Airtel的主席Sunil Mittal，也公開支持了沃達豐印度和Idea Cellular合並的構想：“這是一個完美的合並……取長補短相得益彰，無論從農村和城市用戶還是頻譜組合而言。”

自2016年6月起，沃達豐印度一直希望在印度證券交易所上市。作為一家已經上市的公司，Idea將幫助他們實現這一目標。

此外，在Idea進軍農村地區的同時，沃達豐在城市中擁有更大的影響力。看起來，合並可以讓公司整合資本和運營支出，減少債務，並提高數據計劃中的每用戶平均收入。

因此，當合並最終於2018年8月完成時，沃達豐引發了行業震動，被視為是對抗信實Jio的勁敵。

然而合並後的首季度業績宛如噩夢。該公司在第三季度淨虧損497.4億盧比（6.9035億美元），並且流失了1300萬用戶，是同期Airtel流失用戶的兩倍多。ARPU也下降至88盧比（1.23美元）。雖然其競爭對手的ARPU也有所下降，但同季度Airtel的ARPU值相對較高，為100盧比（1.4美元），而Jio則是更高的131.7盧比（1.85美元）。

收入毫無意外地遭受重擊。總收入環比下降7.1％，為1202.38億盧比（16.6億美元）。息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）為97.88億盧比（1.3585億美元），較上一季度驟降28.7％，EBITDA利潤率也從10.6％降至8.1％。而在2017年3月宣布合並時，僅Idea Cellular的EBITDA利潤率就鋼彈26.1％。

沃達豐擁有4億多客戶，超過競爭對手。但這個基礎正在被快速侵蝕。分析師表示，隨著沃達豐印度和Idea Cellular的網絡整合，沃達豐的網絡品質開始混亂，直接致使客戶轉移到其他運營商。

同時，它需要建立更多寬頻站點，並擴展光纖基礎設施，以匹配印度目前的數據爆炸式增長。這些都需要更多的資本支出，來保持競爭力，但債務飆升已經讓該公司陷入困境。

在合並談判期間，Idea Cellular的管理層告訴分析師，一旦兩家公司的網絡在四年內整合，合並後的實體將在資本支出和運營支出方面擁有約20億美元的資金儲備。

但這些都是理想情況。沃達豐目前面臨著大量問題。要想破局，它需要減少債務、保留用戶，並保住市場份額。

債務危機

罪魁禍首是債務問題。即便對成熟公司而言，債務無可避免，但沃達豐的情況令人擔憂。其淨債務為11250億盧比（156.1億美元），比上一季度增長3.02％。

這個債務規模比公司的EBITDA高出10倍以上。瑞士信貸（Credit Suisse）2018年7月的一份報告指出，僅償付債務利息就將吞噬合並公司產生的EBITDA的一半左右。這為資本支出留下了很小的空間。該報告預測，未來三年沃達豐的年度EBITDA不會超過1600億盧比（22.4億美元）。

但在分析師會議上，沃達豐試圖描繪出未來EBITDA更為樂觀的畫面。他們將沃達豐印度和Idea Cellular在過去12個月的綜合ARPU值，加上預測的840億盧比的運營協同效應，並利用合並前的ARPU水準來預測年度EBITDA為4300億盧比（60.4億美元）。一位知情的分析師表示，這只不過是一廂情願的想法。

鑒於沃達豐希望在未來更好地利用現有頻譜，並為5G做好準備，因此不必擔心頻譜拍賣，但這仍需增加資本支出。隨著業界從語音轉向數據，沃達豐必須投入巨資來增加移動寬頻站點的數量，並更新光纖網絡。例如，Airtel將該財年的指導資本支出從2000億盧比（27.7億美元）修改為2500億盧比。

與之形成鮮明對比的是，同期沃達豐的資本支出比Airtel的581.69億盧比（8.0734億美元）高出1/4強。

為了緩解資本支出問題，沃達豐董事會宣布，計劃讓公司發起人注入價值2500億盧比的股權資本。根據公司聲明，總部位於英國的沃達豐集團願意出資1100億盧比（15億美元），而阿迪亞波拉集團願意投入725億盧比（10億美元）。預計這項提案將在本財年底完成。

但這尚不足以彌補沃達豐的資本支出缺口。相反，分析師表示，大部分股權注資應該用於債務去杠杆，降低其債務水準。一家金融公司的孟買分析師說，即使沃達豐每年能達成1600億盧比的EBITDA，理想情況下其債務也不應超過6000億盧比（84.1億美元）。去杠杆化後，剩餘的資本可用於資本支出和利息支付。

沃達豐表示，正在考慮出售光纖資產的可能性，以進一步緩解其資產負債表。此次出售將包括156000公里的城際和市內光纖網絡。

業內觀察人士表示，去杠杆化後的資本不足以讓沃達豐保持競爭力。相反，該公司將不得不拋售其部分資產，以提高資本儲備。例如，他們的基地台資產可以為公司提供一些現金。

“如果他們出售基地台資產，就能夠生存下去。否則將是一個慢性死亡的過程。”一家電信設備製造商的高級主管說。在合並前夕，Idea Cellular和沃達豐印度將其獨立的基地台業務出售給ATC基礎設施私人有限公司，總額為785億盧比（10.8億美元）。

現在尚存的是該公司在基地台公司Indus Towers的股份。沃達豐擁有該公司42％的股份，而Idea則擁有11.5％的股份。Indus Towers目前擬與Airtel的獨立基地台公司Bharti Infratel合並，正等待批準。

此次合並為沃達豐提供了全面或部分退出的機會，這可以進一步改善其資產負債表。在全球範圍內，沃達豐一直計劃以約120億歐元（136.7億美元）的價格出售其歐洲的基地台業務，以降低其整體債務。

“遺憾的是，沃達豐的資產負債表並不健康，他們未能像Airtel那樣投入更多的資金。信實Jio的資本支出就更不用提了。”孟買一家經紀公司的分析師表示。他認為，電信公司的資本支出數額與移動寬頻用戶的增加存在相關性，這是寬頻用戶的增加轉化為更高的ARPU和更強的收入增長的重要一環。

沃達豐在引入高ARPU客戶方面的能力似乎有限，同時它也面臨著失去低端用戶的危險。

搖擺的用戶

在2017年接受採訪時，Sunil Mittal支持沃達豐和Idea的合並，他還談到了最大的對手——穆凱什·安巴尼長官的Jio。他認為Jio將步履維艱，因為其4G網絡將只能滿足智能手機用戶的需求，其余的客戶群——2G和3G網絡用戶將保持不變。

這個假設對沃達豐的低ARPU基數來說非常有利。但是Jio的4G功能手機JioPhone已經改變了這種情況。JioPhone的成本約為1500盧比（21.1美元），並支持YouTube和WhatsApp等基於網絡的服務，其目標是低ARPU客戶。這個玩法引領業界，讓Airtel認識到挽留低ARPU客戶並無價值。相反，它現在也專注於讓更多的用戶使用4G，並將其轉化為移動數據用戶。

沃達豐尤其容易受到Jio尋求低ARPU用戶的影響。第三季度末，沃達豐表示，該公司只有1.401億數據用戶。這意味著他們的大多數客戶（確切地說是2.819億）仍然在使用2G語音網絡。這些客戶往往是低ARPU用戶，充值很少並主要進行語音通話。

這些用戶很容易受到Jio的影響。Jio向JioPhone客戶提供無限的語音通話服務，價格低至50盧比（0.70美元）。同時附贈在線消息、影片通話和影片流媒體體驗。

為了保住市場，導入寬頻客戶將至關重要。但在上一季度的分析師電話會議中，Idea Cellular的管理層表示了對寬頻客戶無法增加的失望。在合並之後，這種趨勢似乎仍在繼續，沃達豐在第三季度僅僅增加了440萬移動寬頻用戶。相較於Airtel同期的740萬，這一數字相形見絀。

沃達豐繼續擴展其移動寬頻網絡，以期獲得更多數據客戶。但儘管它增加了數據容量，卻無法從這些投資中獲得足夠的價值。電信谘詢公司ComFirst的主管Mahesh Uppal對沃達豐的情況表示同情，“電信運營商有點難以施展：他們必須投資開發數據市場，但數據服務尚未提供其所需的現金流。”

而即使他們擴展了網絡，網絡品質又為困境中的電信公司帶來了一系列新麻煩。

頻段巨坑

沃達豐在印度電信公司中擁有規模最大的頻譜組合，目前擁有1850 MHz頻譜，可滿足2G、3G和4G用戶的需求。但最多的頻譜，卻不一定是最佳頻譜。

沃達豐目前在22個周期中提供4G服務，但僅在16個周期中部署了4G專用頻譜——2300 MHz和2500 MHz頻段。在其他周期中，該公司簡單地重新利用了最初用於2G語音服務的現有頻率。但這些頻譜不具備很好的傳播性能，並且最多只能提供3G速度。

與此相比，儘管Jio的頻譜組合規模較小，但仍處於顯著優勢。Jio不僅具有更密集的單一技術網絡，而且頻譜也更有效。“它擁有850 MHz頻段，具有出色的傳播性能。”業內分析師表示。

在電信領域，800MHz和700Mhz等較低頻率的頻段具有優越的傳播能力和室內覆蓋能力。沃達豐在這些頻段中都沒有資源。而且由於其債務狀況，即使政府決定舉行拍賣，它也難以競標這些頻段。在最近的分析師會議上沃達豐表示，將重點關注網絡，打算進行動態頻譜重組，以提高網絡品質。

但是它的網絡問題似乎超出了頻譜範圍。分析師對兩家公司的網絡整合速度表示擔憂。這次合並並沒有增強其能力，反而讓沃達豐的網絡支離破碎。分析師表示，該公司的網絡現在是最薄弱的環節，甚至可能是沃達豐用戶流失的原因。孟買經紀公司Motilal Oswal的一份報告指出，沃達豐的活躍用戶不斷流失，合並公司公布的虧損，可能是由於網絡整合導致的網絡品質惡化。

這讓人想起沃達豐公司2012年在英國收購大東環球的故事。此舉對沃達豐在英國的財務表現產生了不利影響，甚至引起了嚴重的客戶投訴和商譽受損。

而沃達豐則表示，頻譜和網絡整合的工作已經開始。“已完成網絡集成的資本支出計劃，包括供應商選擇。設備訂購也處於最後階段。”

但是，儘管沃達豐的形勢非常嚴峻，但並非到了強弩之末勢不可挽的關口。在合並公司中，在員工方面並無挑戰，更重要的是，股權注資會為它贏得喘息的空間。金融服務公司HDFC Securities在一份報告中指出，加上基地台資產出售，算上利息支付，也將可以為該公司提供6-8個季度的時間。

股權注資也向投資者和競爭對手傳達了一個訊號——沃達豐不會放棄，他們仍然在賽道之中。分析師會議也強化了這一點，最高管理層充滿信心，公司已具備了未來兩年所需要的東西。但信心只是開始，要想扭轉局面，道阻且長。