熊市不言底，國際油價能否守住40美元的底線？

2018年國際原油的走勢可以分成兩個階段，前九個月累計上漲逾20%，是各類資產中表現最好的品種之一，令印度、印尼、南非等嚴重依賴石油進口的新興國家叫苦不迭，外匯儲備驟降的同時面臨貿易赤字惡化的困境。

去年10月初，國際油價在瘋狂看多的氣氛下創下了四年新高，當時市場談論的是美國對伊朗的製裁將嚴重影響原油的供應狀況，甚至憧憬著美油站上100美元的“高光時刻”。風險卻不期而至，美國原油庫存連續上升，美國對伊朗的製裁來得並沒有如預想般“猛烈”，大大緩解了市場的擔憂。從10月29日至11月13日，國際油價經歷了令人瞠目結舌的“十二連跌”，投資者的恐慌情緒甚至令技術指標完全失效。

產油國終於坐不住了，歐佩克艱難達成減產協定，各國紛紛提前采取減產行動。彭博統計顯示，去年12月歐佩克原油產量3260萬桶/日，環比下降53萬桶/日，創2017年1月以來最大單月產量降幅。

進入2019年，國際油價開年表現不俗，截至1月7日，美國WTI原油主力合約累計上漲6%，布倫特原油主力合約累計上漲8%。那麽未來原油市場會怎麽變化？川普會坐視油價走高嗎？歐佩克減產令實施後能止住油價的頹勢？

川普不喜歡高油價

美國頁岩油的產量如今變得勢不可擋，美國能源資訊署EIA最新公布的報告顯示，美國七個主要的頁岩油產區2018年年末產量預計將超過800萬桶/日，全美原油總產量將達到1170萬桶/日，超越沙特和俄羅斯成為全球最大的原油生產國，2019年美國原油產出預期將進一步增長至1206萬桶/日。目前美國原油庫存依然在穩步上升，距離2017年3月創下的5.35億桶歷史高點並不遙遠。

美國的原油儲量也在大幅增長，2017年美國原油儲量新增64億桶，增幅19.5%，達到392億桶，創1970年以來最高紀錄。2018年更進一步，美國內政部12月初宣布，在德州和新墨西哥州交界的二疊紀盆地又發現了一塊可能是全美迄今為止可探明儲量第一的油氣田，這裡蘊藏著463億桶原油和281兆立方英尺的天然氣，相當於新增探明儲量263億桶石油。時任美國內政部長津克(Ryan Zinke)直言，“這是提前送給美國能源行業的聖誕禮物”。按油價為60美元/桶的價格來計算，兩年時間美國石油財富又額外增加近1.6兆美元。按照現有的產油速度，這塊二疊紀盆地的油氣田理論上可以保證美國在未來50年不斷油。

川普的強硬態度是影響未來油價的一大重要因素。過去一年裡他曾多次炮轟高油價，希望歐佩克有所行動，甚至以軍事保護相威脅。2018年共和黨失去了對眾議院的控制，讓川普必須打起精神好好準備2020年的新一屆美國大選，任何可能影響選情的因素都是不能接受的，很顯然油價就是其中一個。

減產令難掩歐佩克分歧

按照日程安排，OPEC+已經從1月1日起減產120萬桶/日，然而減產協定的背後是各國的激烈博弈，歐佩克組織內部裂痕已昭然若揭。沙特與伊朗間長期的緊張關係自不必說，美國重啟製裁之後，伊朗的經濟正面臨巨大困難，伊朗央行已經向政府建議貨幣裡亞爾的面額直接抹去四個零，以應對通脹高企的局面。伊朗政府2019年預算案顯示，2019年伊朗原油出口量將降至100~150萬桶/日，較2018年中期300萬桶/日的峰值明顯下降。

伊拉克是目前歐佩克成員中產量第二高的國家，僅次於沙特，原本對減產持反對態度。伊拉克原油儲備約佔中東地區的18%以及全球儲備的近9%，在全球排名第四，石油收入對這個戰後重生的國家而言至關重要。與伊拉克類似的還有利比亞和尼日利亞，值得一提的是，歐佩克在2016年11月30日維也納總部達成的凍產協定中，兩國曾獲得產能豁免，這一次它們在減產協定中的配額也是象徵性的。

卡達退出歐佩克的決定應該給這個組織敲響了警鍾。官方給出的理由是卡達希望未來能專注於天然氣開發領域，但與沙特間多年的不和被普遍視作是“退群”最主要的原因。歐佩克需要思考的是，如何繼續維持組織團結一心和對油市供應的掌控力，否則卡達“退群”的影響恐怕不僅僅是失去一個成員國那麽簡單。

原油供需會重歸平衡嗎?

對於2019年的原油供需情況，歐佩克和國際能源署（IEA）在去年12月的最新月報中作出了預測，認為減產協定後國際油市將進入緊平衡階段。

歐佩克月報顯示，2019年原油產量將下調至3140萬桶/日，較2018年減少100萬桶（考慮了減產因素）。維持2019年全球原油需求增速129萬桶/日不變，以目前的產能計算（未考慮減產因素）將出現153萬桶/日的過剩產能。國際能源署月報顯示，2019年原油庫存上升的壓力依然不小，需求增速維持在140萬桶/日，但第二季度恐重新陷入供應短缺的局面。

投資者依然看空油價後市，美國商品期貨交易委員會（CFTC）和洲際交易所（ICE）的數據都顯示，投機者所持原油淨多頭頭寸已經降至2016年以來最低水準附近。

美國能源資訊署已經大幅下調了2019年的油價預期，預計2019年WTI原油平均價格為54.19美元/桶（前值為64.85美元/桶）。布倫特原油平均價格為61.00美元/桶（前值為71.92美元/桶）。信用及巨集觀經濟環境測評服務公司惠譽解決方案（Fitch solutions）發布報告指出，對於石油市場來說，2019年仍將是動蕩的一年，全球經濟增速放緩的壓力正變得越來越大，或壓製市場需求引起進一步的供需失衡。

機構的預測大相徑庭，野村證券在其2019年九大“灰天鵝”事件預測中預言油價可能跌至20美元。野村認為，原油市場供過於求的情況並未改變，一定程度上是由於美國原油產量的不斷上升，再加上歐佩克與俄羅斯間在減產問題的分歧，可能會讓原油供應過剩局面在未來一段時間內持續加劇。參與報告的野村證券巨集觀分析師邦尼（Sam Bonney）告訴第一財經記者，油價跌到20美元的可能性雖然很小但不能忽略，如果全球經濟獲得新的動能，原油供需矛盾隨時會發生扭轉。

花旗預測2019年布倫特原油平均價格為60美元/桶，指出歐佩克減產協定可能會適得其反，油價反彈將鼓勵美國頁岩油產量繼續增加。

美銀美林相對樂觀，預計2019年布倫特原油價格最終會回到70美元/桶，認為歐佩克減產協定已經足夠，2019年的市場將會相對平衡，庫存水準將回歸相對穩定的狀態。