土耳其多管齊下獨缺加息 新興市場危機加重

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　　土耳其多管齊下獨缺加息 新興市場危機加重

　　本報記者 姚瑤 上海報導

　　土耳其衝擊波

　　過去一周來，在美國製裁及加稅大棒下，土耳其裡拉暴貶，對全球市場衝擊不斷，分析者對症下藥，開出加息“良方”，但似乎並不適用於埃爾多安和他的政府。這位上台以來便以“強人形象”著稱的總統，仍然維持著“不妥協”態度。一場似乎是偶然事件引發的貨幣貶值“血案”，背後有何淵源，又將走向何方？

　　導讀

　　收緊貨幣和財政政策、和美國達成緩解協定並承諾保持央行的政策獨立性——外界給出的理想解決方案目前看來不可行，除此之外土耳其還可向國際貨幣基金組織（IMF）求助，但IMF的救援往往以收緊財政和貨幣政策為條件；更為極端的情境是，土耳其實施資本管制並出現債務違約。

　　“土耳其正面臨一場經濟領域的圍攻，裡拉匯率的下跌毫無經濟學依據，這完全是一場針對我們國家的攻擊。我們已制定了周全計劃，但絕不會犧牲市場經濟制度。”土耳其總統埃爾多安8月13日在首都安卡拉的一場演講中重申立場。

　　土耳其裡拉是今年以來表現最差的貨幣之一，兌美元匯率迄今跌幅超40%，上周更經歷“自由落體”，不斷地刷新歷史最低，8月10日跌幅達14%，在本周一（8月13日）又下跌了8%，美元兌裡拉一度破7至7.24。

　　“外資已用資金流向來投票，逐步撤出土耳其。”富達國際新興市場固定收益投資組合經理Paul Greer評論稱。

　　土耳其股市規模最大的一隻交易所上市基金——安碩明晟MSCI土耳其ETF——今年迄今已跌55%，是今年全球表現最差的單一國家ETF，目前10年期土耳其國債的收益率已飆升到突破20%。

　　極力“維穩”獨缺加息

　　儘管埃爾多安稱這是一場毫無經濟學依據的“貨幣戰爭”，但市場參與者卻紛紛給出看空土耳其資產的依據。

　　“儘管近期美國對土耳其實施的製裁不會對該國經濟造成實質性影響，但它是壓垮駱駝的那根稻草，市場擔心土耳其將遭受更為嚴酷的製裁，這引發了裡拉的暴跌。”荷寶（Robeco）全球新興市場股票投資組合經理Fabiana Fedeli對21世紀經濟報導記者表示。

　　“土耳其的大問題是政府隻管經濟增速，卻不管增長是否具備可持續性。總統埃爾多安施壓央行，讓其維持寬鬆的貨幣政策，並結合政府的政策刺激，目標只是GDP增速。這種增長模式付出的代價是通脹飆升，還面臨經常账戶赤字惡化，目前土耳其赤字規模已超過GDP的6%，通脹接近16%。此外土耳其企業的外幣債務規模持續擴大，目前該國的外部債務規模佔GDP近70%，其中非金融業佔比達35.9%，金融業佔到22.5%。通脹高企、經常账戶赤字結合外幣債務擴大，簡直是貨幣貶值的‘最強配方’。” Fedeli說。

　　情急之下土耳其政府推出系列維穩措施。土耳其財政部長Berat Albayrak周日（8月12日）接受當地媒體採訪時表示，已制定了針對銀行業和實體經濟的行動計劃，從周一（8月13日）開始，將陸續宣布系列舉措，穩定市場，包括受外匯震蕩較大衝擊的中小企業。8月13日，土耳其央行宣布流動性舉措，如通過下調存款準備金率等舉措，向市場提供100億裡拉、60億美元、30億美元等值的黃金流動性，但這些技術性舉措好像未能重振市場信心。

　　“到目前為止，土耳其官方的舉措並不充分，8月13日央行宣布了流動性舉措並調整銀行的存款準備金率，此外官方在周末宣布將收緊財政政策，但唯獨缺了最為關鍵的加息，這種處境下，唯有加息才能給裡拉提供強有力的支撐。”Fedeli說。

　　建議投資者遠離混亂

　　但加息目前看來不會發生，“市場現在對裡拉的看法極為負面，國際投資者一直呼籲大幅加息，如此才能扭轉局面。但這和總統埃爾多安的立場相斥，目前看來可能性不大。”FXTM富拓貨幣策略和市場研究全球主管Jameel Ahmad對21世紀經濟報導記者表示。

　　埃爾多安認為“利率是萬惡之源”，而土耳其央行似乎在其控制下喪失了獨立性。“原本市場預計土耳其央行會在7月24日的利率決議中宣布加息100個基點，但結果它決定按兵不動，市場解讀為埃爾多安進一步鞏固了對央行的控制。現在看來，若該央行想對裡拉暴跌做政策應對，首先要獲得總統的點頭。”Fedeli說。他表示，對土耳其來說，最佳解決方案是加息，並結合財政政策收緊，以降低經常账戶赤字規模、控制信貸擴張並抑製通脹。但這些政策必將導致經濟增長放緩，埃爾多安並不樂於看到。

　　收緊貨幣和財政政策、和美國達成緩解協定並承諾保持央行的政策獨立性——外界給出的理想解決方案目前看來不可行，除此之外土耳其還可向國際貨幣基金組織（IMF）求助，但IMF的救援往往以收緊財政和貨幣政策為條件；更為極端的情境是，土耳其實施資本管制並出現債務違約。

　　“土耳其裡拉目前走勢跟二季度的阿根廷比索走勢相似，但當時阿根廷是爭取到IMF500億美金救助，並進行破紀錄加息。要根治土耳其的問題很簡單，就是進行財政與貨幣政策乾預，實施經濟改革，關鍵是政治上是否可以達成協定，加以執行。”Paul Greer稱。

　　“到目前為止，埃爾多安總統仍然維持對美國的強硬姿態，還重申‘高利率造成高通脹’的（這違背了經濟學理論），希望最終能夠看到理性獲勝的時刻。”Fedeli說。

　　市場參與者認為，未看到土耳其政府實施有力舉措前，很難說裡拉底部在何處，而投資者應遠離這場“混亂”。“早在7月19日，我們就建議撤離或至少下調對土耳其的敞口。在缺乏外部支持的情況下，目前的局面恐怕很難得到控制，而土耳其的政治限制了其接受IMF的救助方案的可能性。我們預計情況很難在短期內改善，因此仍然建議退出土耳其相關的信貸敞口，預計有進一步下行的可能性。”星展銀行利率策略師Eugene Leow評論表示。

　　“土耳其資產某種程度上可能看起來很誘人，但現在入場就是‘徒手去抓落下的刀’。”日興證券資本市場的Oksana Reinhardt評論道。

　　暫不能指望美國出招安撫

　　土耳其裡拉危機的發酵在全球市場造成的外溢效應明顯，尤其是本周：8月13日，南非蘭特兌美元一度跌超10%，俄羅斯市場出現股匯“雙殺”，印度、印尼和馬來西亞等新興市場貨幣也出現不同程度的下跌。

　　現在市場擔心的是土耳其的混亂將蔓延至其他新興市場。“土耳其正在解決它所面臨的各項挑戰時，整體新興市場也同樣挑戰不斷。成熟國家逐步退出寬鬆貨幣政策這一變量是固定收益市場眼前最重要的議題。經濟強勁的美國與其他經濟體的利率差異，顯示美元價值仍被低估；此外新興市場也面臨經濟放緩與較高的通脹壓力，都讓投資人卻步；而巴西選舉、俄羅斯經濟製裁與中國持續降杠杆等因素，也讓新興市場持續面臨挑戰。”Paul Greer評論稱。

　　金融危機後美國、日本和歐洲等大規模的貨幣寬鬆政策，導致全球流動性泛濫，很多套利交易資金流向新興市場。而長期以來，對外部資金的過度依賴是新興市場的阿喀琉斯之踵，儘管表現形式不同。每當美元走強，新興市場便要經歷壓力測試。

　　“一段時間以來的超寬鬆貨幣政策將資金推向能夠提供高收益的新興市場，包括土耳其債市。隨著主要央行在近期紛紛進入收緊周期，資金流開始逆轉，尤其是像土耳其這樣基本面不強又不具備估值吸引力的市場。土耳其經常账戶赤字規模可觀，吸引到的正是那些經不起情緒面任何風吹草動的資金。”道富環球投資管理新興市場債券基金經理Richard Jenkins評論稱。

　　國際金融協會（IIF）近期發布的數據顯示，近幾個月全球市場一大持續趨勢就是資金從歐洲和新興市場撤出，回流美國：西歐股票基金7月份遭遇近60億美元的贖回，新興市場則遭遇30億美元的贖回，與此同時美國股基吸引了100億美元的流入。全球債券基金資金流向方面，目前對美國債券基金的配置已達到了全球的62.5%，為2010年以來的最高水準。

　　“就周一行情看來，相較拉美和南非貨幣，亞洲貨幣更為穩定，不過，印度盧比、印尼盧比和人民幣是位於周一十大被賣空的新興市場貨幣之列。對於新興市場來說，最近土耳其市場的動態，應該解讀為不能指望美國會像以往一樣在壓力階段安撫市場。若美聯儲接下來繼續忽略新興市場發生的混亂，維持加息路徑，像5月份一樣，則新興市場的壓力將倍增。8月24日的美聯儲傑克森霍爾年會將會是一個新興市場面臨的風險事件，再下一個是9月26日的美聯儲議息會議。”星展銀行外匯策略師Philip Wee分析稱。

　　（編輯：董黎明）

責任編輯：牛鵬飛