四大原因告訴你國際油價重回百元不是夢

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　　四大原因告訴你國際油價重回百元不是夢，超額回報機會了解一下

　　庫存跟不上，導致石油現貨價格大漲，甚至超過了遠期油價，出現了“期貨貼水”。只要貼水一直存在，油價就很難走低。

　　原油投資者以為大行情已結束，其實大行情才剛剛開始。

　　這一次，成功攪翻金融市場的導火索是川普。

　　由於美國媒體對伊朗核決定的報導鬧出烏龍後，原油市場掀起滔天巨瀾，短線坐上驚險過山車。美國總統川普宣布退出伊朗核協定後，原油多頭迎來利好提振，油價聞訊收復跌幅重返70美元大關。

　　截至周三收盤，NYMEX原油期貨收漲3.16%，報71.24美元/桶；布倫特原油期貨收漲3.38%，報77.38美元/桶，雙雙均創三年半以來收盤新高。此外，中國INE原油期貨主力合約SC1809夜盤收漲3.05%，報469.7元，創收盤紀錄新高。 

　　業內人士稱，油價不顧美元大漲，已經創下三年來新高，很多人不理解，其實說白了就是庫存跟不上，導致石油現貨價格大漲，甚至超過了遠期油價，出現了“期貨貼水”。只要貼水一直存在，油價就很難走低。

　　美國財政部給予對伊製裁的寬限期，伊朗許諾留在協定框架內

　　儘管此前市場對川普是否真的會像大多數人所預測的那樣退出伊朗核協定表示懷疑，原油在隔夜盤中出現快速回落，但是隨著川普宣布單方面退出協定以及API庫存數據均錄得下跌，周二美油迅速拉漲收回了日內大部分跌幅，日內最高升至71.18美元，創下三年半以來的新高。布油同樣也續創了三年半以來新高至77.2美元。

圖片來源：Wind金融終端

　　在美國總統川普宣布美國單方面退出伊核協定之後，美國財政部公布了未來對伊製裁的寬限期。針對不同的行業，美國財政部將給予從90天到180天不等的寬限期，允許企業在期限內退出和伊朗的商業合作。寬限期過後製裁將全面生效，並且將適用於任何美國之外和伊朗有商業來往的企業。

　　不過伊朗方面在川普簽字退出伊核協定後作出表態，承諾繼續和其它大國一起留在協定框架之內，但是已經做好準備重啟鈾濃縮活動。

　　伊朗總統哈桑·魯哈尼表示，將委派伊朗外交官與剩下的幾個伊核協定簽字國（即除美國外的4個安理會常任理事國+德國）協商，以保證在美國缺席的情況下讓這份協定繼續保持效力。

　　伊朗外長扎裡夫表示將帶頭作出外交努力，檢驗其他簽字國是否能夠保證伊朗的全部利益。與此同時英法德三國長官人發表聯合聲明稱，英國、法國、德國將繼續恪守現存伊朗核協定。

　　美國退出伊朗協定或令油價再漲5美元/桶，但事件前景仍不明朗

　　全球主要的國際銀行給出的評估是，川普宣布實施製裁將會導致伊朗向歐盟、中國、印度、日本、韓國以及土耳其等主要客戶的出口量下降50萬桶/日至120萬桶/日。同時這些機構表示，油價將有可能在現有的基礎上上漲5美元/桶，布倫特原油有機會到達80美元/桶。

　　高盛在最新的一份報告中也表示，尚不清楚伊朗在核協定簽署後恢復的100萬桶/日的原油產量是否會受到影響。

　　據CNBC報導，巴克萊銀行的分析師稱，川普宣布退出伊朗核協定的決定可能會是一個“閃點”，將支撐原油價格迎來“長時間持續的”上漲走勢。

　　巴克萊銀行的能源市場研究主管邁克爾·科恩（Michael Cohen）在一份研究報告中指出，與短期不確定性相比，伊朗核協定可能解體所將帶來的地緣政治後果很可能將會扮演一個更大的、長時間持續的角色，推動原油價格繼續上漲。”

　　邁克爾·科恩還補充道：“在未來兩年時間裡，這種更加強硬的外交政策可能會為中東地區本來就已很高漲的緊張局勢提供更多‘燃料’，尤其是在伊拉克、敘利亞和葉門等中東國家中更是如此，而伊朗與沙特阿拉伯之間的敵對關係正在更新。”

　　Banyan Hill 高階研究分析師 Matt Badiali 認為，油價穩定上漲且因任何壞消息而快速反應上漲的話，這不會令人訝異。他預期，未來6個月價格升得快、降得慢。

　　不過Petroteq能源公司總裁Gerald Bailey提醒稱，相較於美國，歐洲國家與伊朗的貿易正在不斷擴大，歐洲長官人不會願意輕易破壞與伊朗間關係。因此，鑒於伊朗局勢背後錯綜複雜的勢力關係，當前很難給出事態發展的具體路徑。

　　四大原因導致原油價格大漲

　　一、OPEC產量續減恐導致供應不足

　　美國退出伊核協定使得市場擔憂原油產量下降，從而推升了油價。市場人士表示，伊核協定只是影響油價的關鍵因素之一，更為重要的因素是各產油國的原油產量也面臨著不斷下降的風險。

　　除了伊朗外，OPEC的其他幾個產油國也正面臨著技術和政治風險等因素的影響，這包括委內瑞拉、利比亞以及尼日利亞等國。

　　WTRG Economics 能源經濟學家 James Williams 表示，投資者對石油市場的關心現在開始將移轉至委內瑞拉5月20日的總統選舉。他指出，截至4月，委內瑞拉的鑽油機數量觸及15年最低點。據美國油服公司貝克休斯（Baker Hughes） 公布資料顯示，委內瑞拉4鑽油機數量是36台。

　　James Williams 指出，“上一次達到這麽低的水準是因為，委內瑞拉國家石油公司（PDVSA）展開罷工，對抗Hugo總裁Chavez，但這一次鑽油機那麽少，是因為沒能對維護能力再投資，因為工人已難以養家活口。”

　　OPEC數據顯示，2018年第一季度委內瑞拉的原油產量已經下降至平均154萬桶/日，較之2017年第四季度的平均177萬桶/日出現明顯的下降，且這一趨勢還在加劇。一些銀行預計，委內瑞拉的產量將很快跌至120萬桶/日，同時今年年底很有可能會跌至100萬桶/日。

　　OPEC閑置產能的問題也越來越受到市場的關注。閑置產能的短缺使得OPEC的原油供應面臨著越來越嚴峻的問題。

　　JMMC報告顯示，自願減產的24個國家的合規水準截至3月底達到了149%的歷史最高水準。其中一部分原因是安哥拉和委內瑞拉等國的供應形勢正在惡化。

　　儘管美國石油鑽井持續增加，但是市場人士表示，即使川普沒有對伊朗石油出口實施製裁，下半年市場陷入赤字的風險仍然很高，因為沒有足夠的基礎設施來輸送增產的原油，這使得美國頁岩油生產的短周期投資無濟於事。換言之，美國頁岩油生產商即使每日再增加20萬到30萬桶的產量，依然不足以抵消來自OPEC產量的大幅下降。

　　二、庫存急劇減少

　　石油是一種極其特殊的大宗商品，早在70年前，著名經濟學家Paul Frankel就曾經說過，“如果香煙、啤酒價格大幅下跌，立刻就能看到消量飆升，但是石油價格就算超跌，你也不可能每天通勤量增加一倍。”在現代工業社會，想長期影響油價，產量、庫存變動才是王道。

　　縱觀百年油價變動，1930-1970年代美國掌握了全球石油庫剩餘產能40%，牢牢穩定了油價，1970年代開始，OPEC接過了石油產量話語權，產量佔全球50%，同時控制全球約20%以上 閑置庫存，這期間石油價格有起伏，但總體在20美元-40美元之間變動，一直到2000年開始，中國開始大舉進行城鎮化建設，石油需求劇增，加上新能源技術飛速發展，OPEC石油出口產量佔全球30%以下，剩餘產能不足10%，國際油價開始劇烈波動。

　　根據老牌能源研究機構Wood Mackenzie報告，油價在65美元附近所有石油生產商都有的賺，其中沙特、伊朗、俄羅斯等產油大國的盈虧平衡價（breakeven price）最低，只要油價不跌破20美元，就不會虧本，當然也不會賺。

　　OPEC成員國陷入了典型的“囚徒困境”，如果各自繼續擴大產量，油價走低，大家都沒得賺；如果犧牲自己的市場份額，限產把油價抬起來，大家都好。2016年油價即將突破最低盈虧平衡價25美元的時候，經過幾輪談判OPEC14個成員國一致同意減產去庫存，以穩定國際油價。

　　“我們已經達成超過150%的減產執行率，”OPEC秘書長巴爾金都表示，“自2017年以來，過剩的供應實際已縮減了九成。我們已經見到庫存加速減少，從較五年均值高出約4億桶的空前高位，降至較五年均值高出約4，300萬桶的水準”。

　　OPEC領袖沙特已表示，希望將減產協定延長至2019年。“市場越來越認為，聯合減產協定將延長至2018年之後”。

　　自從2007年頁岩氣改革開始，常規石油開採量大約有1100億桶，但是消費量卻達到3600億桶，也就是說這十年間我們消耗了2500億桶的庫存原油，而且庫存還在持續下降。從下圖可以看出，過去6年裡，石油開採量和消費量之間的差距越來越大。灰色柱體代表石油消費，黑色柱體代表庫存增加量。石油消費量變化很穩定，但是庫存量的變化非常激烈。

　　根據EIA的測算，2018年全球將消費365億桶原油，但是2017年傳統能源（包括液體石油和天然氣）新增產量只有67億桶，而且基本呈逐年下降趨勢。

　　三、全球原油需求量不斷上漲

　　原油產量得到抑製能夠對全球原油的庫存量產生巨大的影響，但是原油需求量的上升也能起到重要的推動作用，現在正處於這個需求量的提升時機。

　　WTRG Economics能源經濟學家James Williams稱，較高的經濟增速推動全球原油需求量增加。

　　國際能源署（International Energy Agency）預計今年全球原油的需求量在每天9930萬桶左右，2017年全球原油需求量為每天9780萬桶。在2018年4月份的月度報告中，國際能源署警告稱，全球大國之間的貿易戰爭可能會影響全球的原油需求量。

　　四、頁岩油成不了主流

　　現在討論油價基本離不開頁岩油，只要油價一漲，馬上就會有報導，美國頁岩油要開始加大產量了，似乎頁岩油成了國際油價頭頂上繞不開的達摩克里斯之劍。

　　但是仔細看一下，頁岩油真的有那麽大威力嗎？

　　現在全球頁岩油產量最高的幾個油田基本都在美國，所以說到頁岩油大多指的美國頁岩油產量。目前美國最關鍵的4大頁岩油產區分別是：巴肯（Bakken），鷹灘（EagleFord），二疊紀 （Permian） 以及奈厄布拉勒（Niobrara）。

　　根據EIA的測算，這些產區技術上可開採（technically recoverable ）的頁岩油儲量，大約580億桶。頁岩油技術從2007年開始爆發，估計現在剩餘可開採量大約300-350億桶。而在過去十年裡，全球石油消費大約2150-2200億桶，即使美國頁岩油全部開採完畢，也無法成為主流供應能源。

　　頁岩油的開採還有一個根本問題無法避免。頁岩油井在前三年的產量通常會減少70%至90%，這意味著該要想保持產量平穩，必須不斷投入更多的資金。

　　所以說頁岩油產量增加會造成原油價格動蕩，但不是打壓油價的絕對主力。

　　機構拉高出貨

　　不過也有機構對此持謹慎態度，認為下跌即將來臨。早在5月7日，尚處於美國夜盤時間的美國原油價格突現異動，在交投並不活躍的情況下，一舉突破70美元的“天花板”，繼而刷新4年新高至70.69美元。與此同時，伴隨著伊核協定被撤出消息落實，國際油價止跌回升。5月9日又大幅突破71美元/桶。

　　與此相應，中國原油期貨合約（SC原油）也在5月9日上午趁勢突破460元/桶，翻紅後漲幅持續擴大至逾1%，最高報466.4元/桶，刷新上市以來新高。

　　國投安信期貨分析師鄭若金表示，實際上近期盤面波動加劇的主要原因與地緣政治熱點有關，但還有一方面原因是與盤面存量資金的博弈有關。據CFTC公布的數據顯示，NYMEX的WTI原油與期權基金淨多在今年1月中旬創出歷史新高，ICE的Brent原油與期權基金淨多一直刷新著歷史最高點。

　　鄭若金表示，在近期國際油價上漲加速的過程當中，資金面有些微妙的變化，從CFTC公布的持倉數據可以看出，近期國際油價重心雖然還在抬升，但是基金在原油上的淨多頭寸卻是不斷減少的，這表明資金在拉高出貨。

　　從歷史統計數據來看，每當出現這種情況，國際油價都會有一輪下跌行情，比如2011年第二季度。當時WTI油價由90美元一直上漲至110美元左右，但是WTI原油與期權基金淨多卻是持續下降的，最終資金的出貨，導致WTI油價由110美元快速地下跌至80美元。所以，隨著基金淨多的持續減少，盤面上漲動能已呈衰弱態勢，如果盤面出現急跌，不排除盤面踩踏，從而加快下跌的可能。

　　關注超額回報的機會

　　原油價格走高，也支撐股市拉升。5月8日，港股三桶油高開高走，中石油收漲4.39%，領漲藍籌；中海油（CEO.N）漲2.27%，中石化漲2%。

　　而實際上，在港股今年目前指數為負收益的情況下，石油股都是正收益，表現非常強勁。

　　業內人士指出，隨著油價的上漲，港股石油公司股價一路跟隨，而港股石油上遊公司，比如油服和設備，都沒有明顯的股價反應，但是從基本面業績的角度，則和石油公司一樣，都出現了非常明顯的好轉。

　　所以，港股對於石油上遊企業，有著明顯的預期差，而這種預期差一旦修複，帶來的可能就是非常大的投資機會。

　　至於A股，申萬巨集源指出，18Q2除了伊核問題，還存在委內瑞拉等因素以及墨西哥7月大選等風險因素，尤其是委內瑞拉2017年均產量同比下降了24萬桶到191.6萬桶/日，18年3月進一步下降至148.8萬桶/日，並且還可能繼續下滑，成為OPEC此前超額減產的重要因素，另外全球原油庫存可能在18Q2或Q3回歸正常，全球原油市場再平衡的時間或提前，油價中樞在基本面存在一定支撐。

　　推薦布局擁有資源儲量、業績增長確定性較強的中國石化、直接受益油價上漲的彈性標的中國石油和同樣擁有油氣資源的低估值標的新奧股份；油價走高利於油公司資本支出順利釋放，建議關注海上油服板塊中海油服和海油工程。

　　華泰證券最新研報指出，油價強勢及龍頭公司業績趨勢良好、盈利確定性相對較高，則提升了市場對化工行業的偏好，板塊短期配置價值提升，建議關注近期表現較強的產品及公司包括有機矽（新安股份、興發集團）、純鹼（三友化工）、尼龍66（神馬股份）等。

　　來源：Wind金融終端APP

　　Wind綜合格隆匯、券商研報等

責任編輯：張瑤