安邦溢價109%出清世紀證券股權 39億元估值貴嗎

　　歷時4個月，世紀證券股權轉讓事項終於落下帷幕。

　　9月12日，廈門國貿發布公告，與前海金融控股有限公司（以下簡稱“前海金控”）以掛牌底價35.59億元聯合受讓世紀證券91.65%股權。其中，廈門國貿出資17.33億元受讓44.65%股權，前海金控出資18.25億元受讓47%股權。

　　2013年，這部分股權曾以13.37億元在北交所掛牌，並由安邦集團以近17億元價格購得，四年時間，溢價109%。

　　按照本次交易價格算下來，世紀證券估值達到38.83億元，與新三板掛牌的聯訊證券估值相當，但無論是業績還是總資產規模、營業部數量，聯訊證券都是世紀證券的兩倍多。

　　溢價109%背後： 前海金控、廈門國貿或覬覦“稀缺的券商牌照”

　　2013年，安邦以近17億元購得世紀證券91.65%的股權。時隔四年，這部分股權已經增值2.09倍，達到35.59億元。

　　按照本次交易價格算下來，世紀證券整體估值達到38.83億元，幾乎趕上在新三板掛牌的聯訊證券41.89億元的市值。

　　這個估值貴嗎？

　　比較一下二者的業績和規模，2013年世紀證券營業收入3.02億元，營業虧損680.6萬元，資產總額44.9億元，有23家證券營業部。而到了2017年，營業收入為3.54 億元，淨利潤 0.02 億元。截至 2018 年 4 月 30 日，資產總額 59.36 億元，旗下有38家證券營業部，22家分公司。

　　四年多時間，旗下營業部數量增長了65%，由原來的7個省份擴張到14個省份，資產總額增長了32%。但是業績相比2013年，並沒有大幅增長。

　　聯訊證券去年營業收入6.28億元，淨利潤2156萬元，有62 家證券營業部，19 家分公司，它的總資產為151.84億元，規模遠遠超過世紀證券。

　　然而，目前聯訊證券市值僅為41.89億元。從比較結果來看，世紀證券估值的確是貴了。

　　早在5月份世紀證券招標資訊在北交所網站掛出來時，就有一位國有背景券商高管對《中國企業家》表示，“35.6億元不便宜，要想找到合適接盤股東也不容易，最近證券行業大股東的門檻太高了。”

　　業內人士表示，受讓方之所以接受這個價格，原因可能還是因為券商牌照的稀缺性。

　　2014年九鼎將九州證券收入囊中後，助其拿到承銷、保薦等資格，成為全牌照券商，估值一度高達400元，令業內咂舌。

　　而本次受讓方前海金控和廈門國貿均在布局金融業務，對作為金融業核心的券商牌照自然垂涎三尺。

　　歷時四年多，安邦的股東資格仍未獲得證監會批準

　　事實上，自從2015年牛市以來，券商牌照就成為眾人眼饞的“唐僧肉”。《投資時報》研究部曾對82家非上市券商的股東持股狀況進行分析，得出結論，在當時要控股一家券商，大多數情況下成本不到100億元。

　　而眾成證券、萬和證券、中原證券、聯訊證券、中郵證券、川財證券等16家券商，更是只要不到10億元便可拿下控制權。

　　眾多抱著“金控集團”夢想的資本系見獵心喜，此後資本市場上頻頻發生各路資本搶奪券商牌照的事件。

　　2015年東銀和阜興兩大資本系先後去叩東海證券的門，2016年陽光產險舉牌吉林敖東，間接持股廣發證券。而在幾年前，錦龍股份和東莞國資委早就為了東莞證券的控股權鬥得不可開交。

　　但是，在國內要拿到一張券商牌照並不容易。

　　證監會對券商股東有著嚴格要求，“淨資產低於實收資本的50%，或者或有負債達到淨資產的50%”的企業都不能成為持股5%以上的券商股東。

　　2018年3月底發布的《證券公司股權管理規定》征求意見稿，對證券公司的控股股東做出更嚴格的要求，要控股股東符合多項條件，其中就包括“淨資產不低於人民幣 1000 億元”，“主業具備持續盈利能力，最近 5 年原則上連續盈利，最近 3 年主營業務收入累計不低於人民幣 1000 億元，主業淨利潤佔淨利潤比例不低於 50%”。

　　正是在這個規定發布前，九鼎放棄了九州證券的控股權，接盤方是上市公司山東高速。山東高速是國有獨資企業，注冊資本200億元，截至2017年9月30日，公司資產規模接近5000億元。

　　事實上，早先已經手握保險、資管、銀行等多種金融牌照的安邦，最終也是“折戟”在了券商牌照上。

　　早在2014年，安邦就取得了世紀證券的控股權，並且向世紀證券派駐了薑昧軍，擔任法人代表和總裁，薑昧軍此前是安邦人壽總經理。

　　2018年2月，安邦集團原董事長、總經理吳小暉因涉嫌經濟犯罪，被依法提起公訴。銀保監會發布公告，依法對安邦集團實施接管，並成立安邦集團接管工作組，接管工作組根據工作需要，對安邦所持世紀證券的股權進行處置。5月，安邦持有的世紀證券股權在北交所掛牌招標，轉讓底價為355，924.80萬元。

　　但是截至這個時點，安邦集團提交的股東資格申請，仍未得到證監會通過，世紀證券也一直沒有辦理工商變更登記手續。

　　安邦最終也卡在了監管上。

　　而在這次世紀證券的股權轉讓中，對接手的控股股東作出了嚴格規定，明確限制“高杠杆投資、關聯企業眾多、股權關係複雜不透明、關聯交易頻繁且異常”的非金融機構成為控股股東。

　　接盤方前海金控和廈門國貿均為國資控股

　　本次受讓方之一的前海金控成立於2010年8月17日，是深圳市前海深港現代服務業合作區管理局設立的國有獨資金融控股平台。

　　近三年經營狀況良好，主要財務數據：截至 2017 年 12 月 31 日（經審計），資產總額 114.73 億元，歸屬於母公司所有者權益 96.66 億元；2017 年 度營業收入 3.48 億元，歸屬於母公司股東的淨利潤 2.60 億元。

　　作為一家擁有“先行先試和深港合作政策優勢”的國有金控平台，前海金控的主要目的就是，引導培育一批重大金融產業項目落戶前海，初步搭建起以保險/再保險、證券期貨、基金、資產管理、金融外包服務為主的多元化綜合金融業務體系。

　　早在2015年，前海金控就已經籌劃與匯豐銀行等外資機構組建合資券商。2017年這一申請終於得到批準，匯豐前海證券和東亞前海證券同時成立。前者由匯豐銀行和前海金控發起，分別持股51和49%；後者由東亞銀行、前海金控及另外兩家內地公司共同發起，東亞銀行是第一大股東，持股49%。

　　其中的東亞前海證券是一家全牌照券商，但遺憾的是，前海金控均不是控股股東。

　　此次交易完成後，前海金控將持股47%，成為世紀證券第一大股東。對於前海金控來說，相當於花18億，獲得了一家國內全牌照券商的控制權。

　　而廈門國貿是一家上市公司，實際控制人為廈門國資委，目前有三大核心業務：供應鏈管理、房地產經營及金融服務。

　　其中的金融板塊包括了期貨經紀和投資業務，還包括商業保理、融資租賃、小貸、典當、擔保等類金融業務。

　　截至2017年末，廈門國貿總資產為713.81億元，營業收入1646.51億元，淨利潤19.07億元。

　　廈門國貿對於牌照也很“饑渴”， 2017年兩次出手追加投資成都銀行、入股德邦證券，但是在德邦的持股比例僅為0.5%。

　　相比之下，這次17.33億元拿下世紀證券44.65%的股權，無疑對公司在金融主業上的布局有更大的意義。

責任編輯：王勇