貝瑞研究：谷歌被美政府調查你怕了嗎？

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 貝瑞研究 Shawn Lee

　　5月底有報導稱，美國司法部正準備對谷歌（Google）的控股母公司Alphabet展開調查，調查的焦點是Alphabet是否在利用其壟斷地位進行“反競爭”行為。谷歌股價應聲下跌。如下圖：股價從4月29日的最高點跌至6月3日的最低點，跌幅達20%。

圖注：谷歌股價走勢圖

　　對於多數投資者而言，上市公司被調查的確是一個可怕的背景預期。在這種情況下，美政府的決策有著極大的影響力，投資者隨時會賣出股票離場。

　　但貝瑞研究根據調研發現，賣出可能並不是最明智的決定。根據已經發生的案例得知，此時的離場或釀成錯失1000%的收益。為何這麽說呢？我們先一起來回顧以下幾個案例再做決定。

　　案例1：微軟MICROSOFT（納斯達克代碼：MSFT）

　　1993年微軟公司宣布被調查，審判始於1998年，但直到2001年案件才宣告完結。大多數人會認為，微軟在長達8年的時間裡都處於被調查的陰影之下股價表現不佳，但事實卻恰恰相反。

　　以下是微軟股價圖，展現了1993-2001年，微軟被調查期間的表現—強勢上漲。

圖注：微軟股價走勢圖

　　補充一些細節：

　　從一次採訪開始，微軟創始人、時任首席執行官的比爾蓋茨（Bill Gates）被要求回答檢方的提問。在美國，這一過程被稱為取證。

　　當時，蓋茨的證詞轟動一時：面對檢察官，他得意地笑著，甚至言辭粗魯地和檢察官辯論了一切他們都關心的話題。

　　蓋茨對“競爭”、“關心”、“要求”和“我們”等詞的含義進行了辯論，他甚至對“定義”一詞的定義提出了異議。

　　從投資者的角度來看，比爾蓋茨似乎是在乞求政府懲罰他的傲慢。但在美國，像這樣的調查通常意味著一件事：生意太好了，以至於不會被任何競爭對手打敗。

　　微軟的表現不是特例，35年前，美國電報公司AT&T也曾被美國官方盯上了。

　　案例2：美國電話電報公司AT&T （紐交所代碼：T）

　　AT&T擁有美國大部分電話線路，可以向客戶收取高額的電話服務費。可以說，確實壟斷了美國的電話服務。美政府把AT&T拆分出了許多業務小塊，但依然沒有阻止AT&T的成功。

　　堅持持有這家公司的投資者在接下來的20年裡或賺取了超過10倍的收益，即漲幅達1000%。下圖是美國電話電報公司在政府“夾擊“後的表現：

圖注：美國電話電報公司股價走勢圖

　　反壟斷調查或為潛在持有的理由

　　當然，貝瑞研究認為，類似微軟和美國電話電報公司的案例並不意味著建議投資者購買經歷“反壟斷”調查的企業。相反，貝瑞研究建議投資者應該根據業務本身的價值來判斷，並將“反壟斷”視為繼續持有的潛在理由，而不是下意識地出售的理由。 

　　但市場這並不是這麽表現的，恐慌拋售的市場情緒還是在的，正如前面提到的谷歌母公司Alphabet的股價在調查宣布後的幾周內經歷暴跌。

　　持有谷歌的投資者可以思考，到底谷歌的客戶會怎麽想，是否足夠有信心？

　　很多人認為，Alphabet的客戶是谷歌產品的用戶，谷歌搜索和電子郵件等服務就是產品。但事實並非如此。Alphabet的主要業務是谷歌。2018年，谷歌佔Alphabet收入的99.6%。谷歌的客戶是廣告商，而不是消費者。而它所提供的服務，比如搜索和電子郵件，都是廣告平台。

　　2019年，廣告佔谷歌業務的85%。所以毫無疑問，谷歌以及Alphabet是一家圍繞廣告設計的公司，並且在這一領域處於世界領先地位。

　　因此，監管機構可能會會認為，谷歌在線廣告業務的主導地位賦予了它壟斷權力，並向廣告客戶漫天要價。

　　平台數字化廣告市場份額數據

　　以下是2014年與2019年，谷歌母公司、臉書、亞馬遜、微軟四家公司分別的市場份額數據圖。

圖注：Alphabet、臉書、亞馬遜、微軟數字廣告收入市場佔有率，來源：eMarketer

　　從上圖來看，Alphabet曾經一度擁有壟斷地位，但不代表它在當下完全沒有競爭：臉書廣告大幅增長，亞馬遜的市場份額也異軍突起。展望未來，反壟斷和解和正常的市場約束可能會使Alphabet增長放緩一些，但投資仍然可以相信，Alphabet將在很長一段時間內仍是一家盈利和不斷增長的運營商。

　　從Alphabet的財務數據顯示，該公司的股價可能低於行業競爭對手。

　　圖注：騰訊、亞馬遜、阿里巴巴、推特、臉書、Alphabet、Snap估值數據對比。來源：彭博社

　　推薦長線繼續關注

　　在年收入1000億美元的公司中，Alphabet增長率最高，預計今年同比增長率將達18.5%。排在前五位的公司包括還包括亞馬遜（18.3%）、微軟（14.2%）和伯克希爾哈撒韋公司（13.1%）以及聯合健康保險公司（UnitedHealth）（8.2%）。同時，Alphabet的估值也是合理的，與其他互聯網公司相比，它是最實惠的股票。

　　現在，這部分反映了該業務可能正在成熟。Alphabet的規模和過往或證明至少比Twitter或Snap風險更小。以上對長線投資者來說算是一個好消息。

　　目前，Alphabet的企業價值（“EV”是市值加上債務減去現金）約為息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的11倍。

　　當你考慮Alphabet的預期EV/EBITDA時，它的交易價格與標準普爾500指數一致。它是市場上最好的企業之一，今天它的交易價格和整個市場一樣。

　　像這樣的情況通常被認為是一個機會。我們在評估Alphabet和針對它的未決案件時，請記住這一點。

　　關注Alphabet & GOOGL還是GOOG？

　　包括谷歌在內的控股公司Alphabet提供三種不同的股票類別。A類股票以GOOGL為交易代碼，B類股份不公開交易，C類股票交易代碼為GOOG。

　　持有三類股票代表著在公司擁有相同的股份，唯一的區別是投票權。Alphabet推出這些股票類別是為了將控制權掌握在創始人手中，並使他們不受短期思維的影響，因為短期思維可能會妨礙上市公司專注於長期計劃。

　　股票價格每天都會有一些變化，但在任何合理的時間內，你都會得到相同的投資回報。對於美國以外的投資者來說，值得注意的是，以GOOGL為代碼的A類股交易量略高。這可以使投資者更容易地以市場報價在需要時買進和賣出股票。

　　(本文作者介紹：擁有20年歷史的投資研究機構，為美股投資者提供最前沿的分析報告。)