獲分拆後，日照港裕廊衝刺香港資本市場

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經過超4個月的改製重組後，A股上市公司日照港(600017-CN)分拆出來的所屬日照港裕廊碼頭有限公司(下稱“日照港裕廊”)終於在2月1日開啟了赴港上市申請之旅。

不僅有日照港的精心準備，當地政府也給日照港裕廊的前景打氣，日照市委書記齊家濱2019年初提到日照港貨櫃的發展時，稱還要保持20%以上的增速，進一步做智慧港口的先行者。因此，分拆日照港裕廊獨立運作並赴港上市融資擴大規模，已是不二之選。

建世界一流海洋強港重要步驟

日照港裕廊在2011年時由日照港集團與新加坡多用途港口運營商裕廊海港共同設立的，目前，日照港集團與裕廊海港分別持有日照港裕廊股70%及30%股權，主要運營商為其控股股東日照港股份及日照港集團。

來源：港交所

日照港去年11月曾發布公告稱，對控股子公司日照港裕廊進行改製重組，使其成為該公司木片、糧食等貨種的裝卸、堆存、轉運站業務運營平台，並擬以改製重組後的股份公司為主體，擇機赴港上市。

為避免與日照港裕廊存在同業競爭，日照港承諾，日照港(除擬上市主體裕廊公司)主要經營礦石、煤炭等港口支持業務，日照港裕廊主要經營木片、糧食等貨種的業務。

日照港一直有建設世界一流海洋強港的目標，而港口的經營屬資本密集型活動，需要大量的資本資源為經營提供資金，以建造、維護、和經營碼頭、泊位等以展開日常業務運作。將日照港裕廊分拆出來後，日照港計劃赴港上市融資用於收購西6#泊位以確保公司的靠泊能力支持未來業務增長，並用於為西6#泊位採購設備及機器。若成功於香港上市，對日照港裕廊來說無疑是建世界一流海洋強港的重要一步，也是擴大業務版圖的一針振奮劑，有利於日照港眾多業務的精耕細作，增強盈利能力。

毛利率等數據表現佳，但部分是會計的功勞

作為全國最大的糧食及木片進口港口，2011年成立至2017年，日照港裕廊的整體吞吐量翻番，年複合增長率高達14.2%。而根據中國報告大廳數據，2011-2015年，我國內銷吞吐量2011年至2015年的複合年增長率只為5.8%，而外貿吞吐量的相應複合年增長率也僅7.1%。吞吐量井噴式的增長，是帶動日照港裕廊業績穩定上升的一個因素。

從財務報表看，日照港裕廊與其控股股東日照港一樣表現不錯。財務數據顯示，截至2016年和2017年12月31日止年度以及截至2017年和2018年9月30日止的九個月，日照港裕廊收入分別為4.882億元(人民幣，下同)、5.2億元、4.04億元和3.995億元；同期對應的收益總額分別為7840萬元、1.27億元、1.133億元及1.227億元。

來源：港交所

日照港裕廊營業收入及淨利潤在近些年都是節節攀升的，毛利也表現不錯，有穩步增長的勢頭。2016年、2017年及2018年前三季，日照港裕廊毛利率分別為28.5%、37.4%及44.4%，主要由於收入穩定增長而折舊成本減少從而令銷售成本減少。

數據來源：港交所

在保持較平穩的營收情況下，銷售成本下降那毛利率自然也會提升。不過能做到這一點的公司非常不容易，通常營收增長必定會帶動銷售成本的攀升，那麽日照港裕廊真有那麽大的盈利能耐嗎？

財華社注意到，日照港在3月20日發布了一個會計估計的變更公告。

日照港擬自2018年1月1日起，將部分類別固定資產的折舊年限進行調整。調整資產類別的預計使用年限，具體如下：

1、港務設施的折舊年限由40年調整為50年。

2、庫場設施的折舊年限由20年調整為20至40年。

3、裝卸機械設備的折舊年限由8至12年調整為8至15年。

延長固定資產折舊年限，通常就是為了讓利潤看上去更漂亮。根據日照港的評估，預計本次會計估計變更將增加2018年度合並利潤總額約2.27億元。

按這種折舊年限調整後，單是日照港2018年經調整而增加的淨利潤都接近了2017年3.69億元的淨利潤！

這種調整也同樣包含在日照港裕廊的財務報表裡面，造成上述所指的折舊成本大幅下滑，而毛利率顯著提升。

來源：港交所

所以說，日照港裕廊毛利率等表現良好很大程度歸功於會計的功勞。若不將此次部分類別固定資產的折舊年限進行調整，那日照港裕廊基本的財務狀況並稱不上優良。

地理位置等因素是發展絆腳石

日照港裕廊在招股書中指公司港區的地理位置優越，享有優質的自然條件及發達的聯運網絡。從地圖上看，日照港的地理位置實際上是非常尷尬的。

往南幾百公里是江蘇的連雲港(601008-CN)，連雲港擁有包括貨櫃、散糧、焦炭、煤炭等在內的的各類碼頭泊位，2018年全年累計完成貨物吞吐量23556.18萬噸，吞吐量與日照港不相上下；往東北方向不遠處則是同省老大青島港(06198-HK，601298-CN)。從連雲港到青島短短300多公里海岸線上，分布著青島港及其下屬的董家口港、日照石臼港、嵐山港、連雲港市的贛榆港、連雲港港、徐圩港等密密麻麻的大小港口。

圖片來源：百度地圖

地理位置上問題的局限性使得日照港很難破局，加上附近港口的競爭帶來的高壓，日照港裕廊將來的競爭優勢並不明顯。與競爭對手的競爭或會導致日照港裕廊的平均費率下降。例如，來自臨近港口的競爭加劇是導致木薯乾裝卸服務的平均費用從2016年的每噸49.2元降至2017年的每噸40.2元的主要原因之一。

作者：覃漢計

編輯：黎璐璐