特種合金鍛件生產企業三角防務日前通過了證監會的首發申請。
相應的，公司發布公告稱將申請在新三板終止掛牌。
作為一家民營軍工企業，公司的業務有著怎樣的特點，未來又面臨著哪些機遇和挑戰？
營業、利潤增長快，產品以模鍛件為主
三角防務主要從事航空、航天等行業鍛件產品的研製、生產、銷售和服務，應用於製造飛機機身結構件及航空發動機盤件等。
根據公司公開資料的披露，其產品目前已應用在新一代戰鬥機、新一代運輸機及新一代直升機中，並為各類型國產航空發動機供應主要鍛件。
公司股權較為分散，目前無控股股東和實際控制人。其中，西航投資、溫氏投資、鵬輝投資、三森投資以及西投控股是公司前五大股東，持股比例分別為13.45%、9.21%、8.97%、8.63%以及6.73%。
截至2018年底，公司擁有員工286名，其中生產人員和行政管理人員的佔比最大。
受益於軍民融合等政策的推動，公司近些年發展迅速。自2014年以來，營收從1.52億上升到4.66億、同期的歸母淨利潤則從581萬上升到了1.50億，複合增速分別達到了32.32%以及123.61%。
從營收構成來看，2018年模鍛件產品的收入約為4.15億，佔比89.14%，同比去年有所上升。自由鍛產品的收入為2,759萬，佔比5.92%。這兩塊業務的營收佔比合計超過了95%。
行業競爭格局方面，公司的競爭對手主要是國有大型軍工企業或其下屬科研院所，包括中航重機、中國第二重型機械集團德陽萬航模鍛有限責任公司等。
行業需求和軍民融合政策助推企業發展
除了自身產品的競爭力，公司的快速發展還和良好的市場需求以及政策推動等因素密切相關。
根據國家統計局公布的數據，在2014-2017年的四年間，我國的財政國防支出從8,289.5億上升到了10,432.37億，三年增長25.85%。同時，我國2018年的國防預算進一步提高到了11,070億，同比增長8.1%。
值得一提的是，公司重點所在的航空航天領域未來的需求仍然很大。
以民航領域為例，根據工信部的數據顯示，預計未來10年我國還將需要乾線飛機和支線飛機共1,940架，價值1.8兆人民幣。同時，隨著未來空域逐漸放開，國內通用飛機以及直升機市場也蘊含著重大機遇。
從政策層面來看，最近幾年也是暖風頻吹。2016年3月審議通過的《關於經濟建設和國防建設融合發展的意見》正式把軍民融合上升為了國家戰略。
在這之後，國防科工局發布了2017年軍民融合專項行動計劃，表示將著力促進資本層面的“民入伍”，並圍繞投資、稅收、準入等領域，繼續優化有利於民營企業發展的政策環境。
到了2018年10月，中央軍民融合發展委員會第二次會議通過《關於加強軍民融合發展法治建設的意見》，表明軍民融合的立法也在加速推進中。
應收账款較高、經營現金流波動較大
在公司營收和利潤快速增長的同時，也存在著應收票據及應收账款增多、經營活動現金流減少的風險。
如下圖所示，三角防務的應收票據+應收账款金額從2016年的3.31億上升到了2018年的4.67億。其中，2018年的應收票據+應收账款金額略微超過了全年實現的營收，佔總資產的比重為27.14%。
對於這一現象，公司的解釋是銷售規模擴大、經營性應收項目增長所致。
從現金流角度來看，公司近三年經營活動產生的現金流量淨額分別為-0.26億、1.73億以及0.80億，期間波動較大且2018年有下降的趨勢。
研發開支或有待提高
三角防務可能存在的另一個風險是研發投入相對不足。一般來說，軍工行業是知識密集型產業，需要持續且數額較大的研發投入。
但是，翻查公司公告可以發現，其2017年和2018年的研發費用分別只有約1,054萬和622萬。其中，研發費用佔營收的比例甚至還有所下降，從2017年的2.81%下降到了2018年的1.34%。
對比同屬於WIND航天航空與國防分類且已披露2018年年報企業的數據可以看到，三角防務不管是在研發費用金額還是研發費用佔營收的比例方面都處於相對靠後的位置。
總體而言，三角防務的優點和不足都比較明確，應收账款和研發支出是比較重要的關注點。（CJT）
本文作者：麵包財經
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