西山煤電：供給剛性，強議價＋高長協景氣有望延續

截止4月4日下午收盤，西山煤電(000983)收報6.66元，全日成交6億元。資金方面，全日主力資金買入13075萬元，淨入3539萬元；整體資金淨入2028萬元。

【庖丁解牛】

【機構研報】

長江證券：供給剛性，強議價+高長協景氣有望延續

西山煤電(000983)抓主業破舊疾，乘國改之風，焦煤龍頭再出發。

供給剛性，強議價+高長協景氣有望延續

供給剛性資源稀缺性凸顯，品牌集群與高長協比例對煤價形成支撐。我國煉焦煤資源較為稀缺，且焦煤肥煤儲產佔比較低，同需求端存在錯配。受產能下降及安監環保等影響，焦煤產量逐年下降，而未來國內新增產能有限，國內供給剛性，澳洲焦煤進口限制加大供給緊張程度。焦煤供需面仍好，焦煤品牌集群提升煤企議價能力，高長協佔比與長協價提漲對煤價形成支撐。

量價齊升提升業績，煤炭板塊業績靚麗

產能增量空間仍存，高洗選低成本推升公司盈利。公司資源稟賦突出，近年通過產能置換釋放斜溝礦等先進產能，以及推進整合礦投產等方式，在產優質煤炭資源逼近3000萬噸大關，且後續產能增量空間仍存，2019年整合礦預計新增產能120萬噸。2018年上半年公司量價齊升，商品煤銷量1218萬噸，同比提升6.01%。行業景氣帶來煤價中樞上移，較好的洗選能力提升公司獲利能力，2018年上半年商品煤綜合售價669元/噸，較2017年全年均價提漲6元/噸。公司成本控制得力，噸煤毛利領跑行業，2018年上半年達到388元，煤炭業務毛利率持續在50%以上。

焦化板塊盈利改善，電熱板塊仍有拖累但長期邊際向好

焦化盈利向好，電熱板塊業績承壓。公司注重多元化發展，除煤炭業務外，在焦化、發電產業鏈均有涉足。受益行業景氣與契約化管理起實效，焦化板塊整體盈利向好，2018上半年實現毛利1.80億元。受原料成本提升及售電價格趨勢下行影響，2018上半年公司電力熱力板塊虧損2.02億元。煤價高位背景下，短期電熱板塊盈利整體難言樂觀，但長期邊際向好。此外，受益參股公司山西焦化成功資產重組，公司投資收益出現較大增量，預計全年山西焦化貢獻收益近9000萬元，同比提升近8300萬元。

國改預期提升，低估值焦煤龍頭值得布局

國改預期提升，集團優質資產注入可期。公司焦煤產量佔集團比重不到30%，而要打造"全國乃至全世界煉焦煤市場上的龍頭老大"，幾近需集團焦煤資產全部注入。當前集團上市公司體外產能近5000萬噸，且精煤洗出率超過公司。作為集團煤炭資源整合平台，優質資產注入預期推升公司價值。當前公司估值僅約歷史2%分位水準，而測算核心煤礦重置成本下限近380億元，遠超公司市價，公司價值存在明顯低估。我們預計2018、2019年公司EPS分別為0.59、0.64元，對應P/E分別為9.3X、8.5X，維持"增持"評級。

風險提示：1.地產和基建投資增速或不及預期；2.關注供給側相關事件型變動對煤價影響。

【特別說明】 本欄將根據市場風險偏好不定期推出！

【風險警示】 股市有風險，投資需謹慎！