提價18次價漲20倍，葯中「茅台 」東阿阿膠為什麼業績還預降近8成？

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東阿阿膠發布2019財年上半年業績預報，預計2019年半年度凈利潤為1.81億元至2.16億元，同比下滑75%~79%。

業績預降近八成，讓資本市場始料不及，股價繼7月15日一字跌停、7月16日大跌5.59%後， 7月17日上午又盤中一度跌逾2%。

長期被市場標榜為白買股之一的東阿阿膠，葯中茅台為何為何會發展至此？

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傳統企業獲得業績有兩種方式，一是通過直營渠道將產品賣到消費者手中，獲得回款確認收入。二是將產品賣給經銷商，確認收入，經銷商再賣給消費者獲利。

服裝巨頭海瀾之家和藥品「茅台」東阿阿膠採用的是第二種銷售方式，好處是可以提前確認收入，在大環境不好的能「調節」業績；壞處是透支未來的營收和利潤，並且，一旦經銷商消減庫存，公司業績會遭受負面影響。

東阿阿膠就將業績下滑歸咎於下遊傳統客戶主動消減庫存，從而導致公司上半年產品銷售同比下降。實際上就是渠道發生了變化，由靠囤貨轉為靠周轉率。

此路不通之後，7月16日，東阿阿膠在深交所互動易上承認渠道靠囤貨盈利，「渠道原本靠囤貨來盈利，我們漲價所有渠道商都盈利，因為阿膠保存期限是五年，如果經銷商囤貨，差價收益就比較大。」

同時天涯淪落人的還有把半條命交給經銷商的格力電。2018年，格力電器為了完成2000億銷售目標，向經銷商大幅壓貨，導致一季度經銷商疲於消化庫存，公司業績增速大幅下滑。

對於銷量的大幅下滑，東阿阿膠則解釋稱公司業績連續十二年保持持續增長，且凈利潤年複合增長率20%以上，當前伴隨著企業規模的逐漸擴大，受整體宏觀環境等因素影響，以及市場對阿膠價值回歸的預期逐漸降低，公司下遊傳統客戶主動消減庫存，從而導致公司上半年產品銷售同比下降。

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業績大幅下滑是否與公司多年來連續提價有關？

從未停止過的提價是外界對東阿阿膠的一致印象。2019年4月，浙商證券在研究報告中表示，東阿阿膠的阿膠塊自2005年起至今已經累計提價18次，價格增長20倍。

而對於阿膠價格的上漲，東阿阿膠多數是以原材料驢皮價格上漲作為主要原因，相關人士認為價格的上漲並沒有影響到「忠實用戶」的購買，但卻限制了新用戶的增加。

根據《中國畜牧業統計年鑒》數據，2000年市場上每張驢皮價格僅有20多元（每張驢皮約3.5~4千克）），到2013年每張驢皮已飆升至600元左右，而到了2016年更是暴漲至2500元。

整理東阿阿膠歷年財報後不難發現，東阿阿膠多次漲價背後，是一直維持著高達66.98%以上的毛利率。

2005年秦玉峰擔任東阿阿膠總經理，其認為每市斤阿膠售價應在4000至6000元，阿膠價值被嚴重低估。隨後公司開始實施」價值回升「長期戰略，漲價之路由此開始。據不完全統計，從2006年到現在，東阿阿膠已經提價18次。從近期的財報也可以看到，阿膠在2016年提價幅度超過15%，2017提價超8%，2018年底整體提價幅度約為4%。截至目前，據東阿阿膠天貓旗艦店顯示，240g的東阿阿膠售價為1439元。

東阿阿膠總裁秦玉峰多次強調，東阿阿膠的主要工作重心之一在於毛驢的養殖，雖然東阿阿膠在華東等地區不斷地擴充養殖產能，但阿膠價格並沒有因此而得以回落。

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秦玉峰曾公開表示，東阿阿膠漲價是價值回歸，目標價位為6000元/斤。但是大眾對價值開始真正的理性回歸以後，東阿阿膠的價格是漲還是跌？

2018年2月18日，國家衛計委12320衛生公益熱線的官方微博發布題為「過節不值得買之阿膠」，稱「阿膠在保健品中的段位一直很高，有種種功效的光環加持：補血、止血、養顏、安胎、抗疲勞、抗癌……不過，請透過現象看本質，阿膠只是『水煮驢皮』。驢皮的主要成分是膠原蛋白，而這種蛋白質缺乏人體必需的色氨酸，並不是一種好的蛋白質來源。」很快，這條信息就被刪除。

價格虛高是真的，養生功效不明也是事實，如果價值能夠回歸的話，絕大多數中國人不缺蛋白質，吃一塊驢皮立馬就能強身健體？

為此，東阿阿膠對媒體表示，在目前的大環境下消費者更加理性和謹慎，確實會有在提價過程中流失顧客的現象，但是公司也在開發新的消費者。而目前東阿阿膠正在聚焦「千禧一代」女性美容市場，系統化重構品牌戰略，計劃作為公司的第二增長引擎。

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東阿阿膠是否為了應對業績下滑而舊計重施進一步提高價格？還是選擇另闢它路暫緩提價呢？

在媒體的採訪中，東阿阿膠表示，公司未來會根據實際情況調整，價值規律決定了產品價格，從價值空間來看，阿膠仍然有很大的提升空間。與其他名貴中藥材相比，阿膠性價比最高，價格偏低，公司在價格方面進行了很深入的分析和對比，也會把握好調整力度。但由於涉及因素較多，目標實現的時間還得結合市場具體情況來看。

不管價格是上漲還是下調，對於白馬股來說，投資者們資金的敏感度很強，公募、私募等機構均設有自己的風控體系，當股價觸發止損條件或者公司基本面出現惡化，機構都會主動撤離。

據悉，東阿阿膠去年凈利潤增速降至個位數，到了年底，基金合計持有2703.15萬股，券商持有997.38萬股。到今年一季度末，基金持股僅217.92萬股，券商清倉，減持明顯。

巴菲特、芒格的老師格雷厄姆的理念之一是「買股票就是買公司」，一家好公司、好產品，一定是有口碑的、人人都會用的，同時願意分享給家人、同事親朋好友。

由於眾多同類競爭對手的入市，形成了混亂的市場。同時過去，東阿阿膠過多關注了傳統渠道，在互聯網已經成為基礎設施的今天，東阿阿膠會將線上顧客開創作為主要行銷策略制定的出發點提高內外效率，精細化運營顧客。

至於要不要買東阿阿膠的股票，相信老百姓的眼睛是雪亮的，有時候要比各種機構的分析靠譜。看一家股票的前景，先問問自己身邊的人買不買他家的產品吧!