價漲利驟降，東阿阿膠提價碰到天花板？

東阿阿膠一直被業內稱為「葯中茅台」，原因無他，近年來東阿阿膠像茅台一樣接連不斷漲價。在醫藥板塊中，東阿阿膠、雲南白藥與片仔癀被稱為「中藥三劍客」，2018年，雲南白藥、片仔癀股價幾乎走出翻倍增長，而東阿阿膠股價則一路滑坡。

日前，東阿阿膠發布公告要用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份。但二級市場方面似乎並沒有買帳，截止7月2日收盤，東阿阿膠股價定格在41元，與2017年股價最高點時相比，東阿阿膠市值縮水逾200億元。

產品一直在漲價，但營收和凈利潤卻急劇下滑，近年來一直踐行價值回歸的東阿阿膠單純依賴提價的增長營收的方式是否已經走到了盡頭。

一季度業績大幅下滑 為上市以來首次

根據年報顯示，2018年東阿阿膠實現營收73.38億元，同比下降0.46%，歸屬上市公司股東的凈利潤為20.85億元，雖有所增長但同比增長僅有1.98%，而扣除非經常性損益後的凈利潤為19.15億，同比下滑2.32%，與往年兩位數的增長率相去甚遠。

讓股東失望的是，一個季度之後東阿阿膠業績開始大變臉。今年一季度東阿阿膠共計實現營收12.9億元，比上年同期下降了23.8%；歸屬上市公司股東凈利潤更是同比下降35.48%。這也是東阿阿膠1996年上市以來，首次單季度凈利潤下滑幅度超過30%。業績顯著低於市場預期，用「業績爆雷」形容毫不為過。一季報公布後，投資者選擇用腳投票，東阿阿膠股票一天之內下跌7.22%。

對於業績下滑，公司季報中稱主要是因為下遊客戶壓減庫存；公司正在整合渠道，拉動純銷，控制發貨，夯實終端質量與基礎。

經銷商為什麼會減少東阿阿膠的庫存？如果東阿阿膠銷量好的話，經銷商根本沒有必要降低庫存。這是否意味著東阿阿膠的產品正在被市場所拋棄，消費者的認可度也在逐步下降？

上市以來首次回購 股價並未明顯回暖

5月24日晚間，東阿阿膠發布公告稱，公司擬以不低於7.5億元且不超過15億元的自有資金，以集中競價交易方式回購公司股票，回購價格不超過45元/股，回購期限為股東大會通過後的12個月內。回購的股份擬用於實施員工持股計劃或股權激勵。記者查詢歷史公告發現，本次回購系東阿阿膠自上市以來首次回購股份。

但原本一項可用於提振股價的舉措，卻並未得到二級市場的認可。此次公告發布後，東阿阿膠的股價仍不見起色，5月27日，東阿阿膠股價收盤於41.24元，較上個交易日上漲2.87%，隨後一個多的時間裡，東阿阿膠股價始終不見起色，截止7月5日收盤，東阿阿膠股價停留在了40.14元。股東的增持也未能提升公司股價，在一定程度上或許也說明市場投資者對東阿阿膠已不再看好。

事實上，二級市場對於東阿阿膠的不被認可，並非突如其來。據數據顯示，2018年12月底，基金共持有東阿阿膠2703萬股股份，券商持有997萬股股份。但在3個多月後，基金已減持至217萬股，券商已不再持有該公司股份。

價值回歸 13年時間18次提價

2006年，秦玉峰出任東阿阿膠總裁，正是從這一年，東阿阿膠開始了自己的「價值回歸」之路，當年就進行了兩次提價。在隨後的13年時間裡，東阿阿膠先後進行了18次提價，阿膠塊出廠價也從每公斤196元漲到了2018年底的3858元。

東阿阿膠不斷提價也帶來了業績的提升，東阿阿膠的營業收入，由2005年的9.4億元，增加到2018年的73.38億元。資本市場也因此給了東阿阿膠更多積極的反饋，股票市值由2005年底的22.11億元，攀升到了現在的266.1億元。當然，相比2017年巔峰時，東阿阿膠的市值也回落了逾200億元。

但記者注意到，最近幾年，雖然東阿阿膠每一年都進行了產品價格上調，但調價對公司業績帶來的拉動效應似乎越來越小了。從2015年-2018年的業績情況來看，公司凈利潤增幅分別為19.00%、14.00%、10.36%、1.98%，呈現出逐年收窄的趨勢。特別是進入2019年一季度，公司卻出現了35.48%的業績下滑。

按照秦玉峰的「價值回歸」理念，清朝時每斤阿膠交稅銀一兩七錢，換算一下，到現在阿膠的價格應該在4000-6000元/斤。只是，不知道東阿阿膠這條價值回歸之路還要走多遠，更不知道等價值真正回歸了，它會孤獨求敗還是被消費者徹底拋棄。

阿膠漲價都賴驢？

幾乎每一次漲價，東阿阿膠給出的原因都是驢，因為驢皮成本佔據阿膠產品八成以上，所以驢皮價格上漲就促使企業漲價。

而2018年東阿阿膠漲價的原由還是因為原材料驢皮供應緊張。東阿阿膠在2018年年報中指出，由於農業機械化和運輸機械化的提高，及城鎮化進程的加快，國內毛驢的存欄量逐年下降。同時，毛驢規模化養殖進程較慢，將會導致阿膠原料驢皮價格的波動。上遊原料供給與下遊市場需求的矛盾將繼續存在，驢皮原料緊缺仍是製約公司發展的主要問題。

儘管事出有因，但東阿阿膠如此的頻繁的漲價行為，很容易惹來消費者的反感。畢竟提價是一把雙刃劍，現在市場上可選擇的產品較多，持續提價會讓一部分消費者放棄購買東阿阿膠產品。市場上可以選擇的產品越來越豐富，東阿阿膠不斷提價會促使部分消費者選購其它公司產品。

在不斷漲價，維持毛利率，保持高業績的背後，東阿阿膠似觸碰了自身「天花板」，今年的一季報似乎是最好的佐證。

開拓年輕女性市場 阿膠能否有所突破？

近年來，隨著年輕消費群體的崛起，阿膠的光環不再，東阿阿膠總裁秦玉峰一直進行的文化行銷三千年的阿膠文化、六百年的桃花姬文化、四百年的復方阿膠漿文化，正遭遇著前所未有的挑戰。

在今年6月18日召開的股東大會上，東阿阿膠表示將在維護好老客戶的基礎上來開發新的客戶群體。阿膠品類過去偏向於中老年女性，最近幾年向年輕化方向發展，28-50歲女性佔到70%以上。大單品戰略以千禧一代為目標，瞄準女性美容需求，聚焦70、80後女性主體。針對滋補養生、美容養顏、癥狀調整、特殊場景等不同需求的背景，會繼續保持研究和開發新產品。

面對產品市場廣闊的發展前景，東阿阿膠也通過持續加大研發費用投入，不斷延伸產品線。2018年，東阿阿膠年度研發費用同比增長6.78%，今年一季度，東阿阿膠研發費用為0.63億元，同比增長87.63% ，重點研發項目投入進度較快。在研發策略上，東阿阿膠以阿膠為核心，加快新產品新劑型研發，向「阿膠+」「+阿膠」產品線延伸，推進化妝品系列產品研發等。目前，東阿阿膠已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，未來能否依託新的產品線吸引更多消費者，還有待時間來驗證。

齊魯晚報·齊魯壹點記者 楊芳