文/朱邦凌
3月13日晚間，東阿阿膠披露了2018年年報，數據顯示，2018年東阿阿膠實現營收73.38億元，同比下降0.46%，歸屬上市公司股東的凈利潤為20.85億元，雖有所增長，同比增長1.98%，但是扣除非經常性損益後的凈利潤為19.15億，同比下滑2.32%。
這份年報，可說是業績停滯，表現平平。東阿阿膠一直以來被稱為「滋補國寶」、「葯中茅台」，是市場公認的績優白馬股。東阿阿膠可以與茅台媲美的是毛利率，阿膠系列產品的毛利率持續走高至74.98%，同比增加1.34%。但業績增速方面就無法與貴州茅台相提並論了，1.98%的增長是近5年來東阿阿膠凈利潤增長率最低的一次。如果扣除非經常性損益，扣非凈利潤同比下滑2%多，可謂負增長。
從2014年至2018年，公司凈利潤增長率在持續下滑。2014年、2015年、2016年、2017年和2018的凈利潤，同比的增長率分別為為13.52%、19%、14%、10.36%、1.98%。對比下來，2018年凈利潤增長率下滑幅度最大。那麼，東阿阿膠業績陷入停滯，其深層原因到底是什麼呢？是驢皮資源緊張、小毛驢不夠用嗎？公司頻繁提價到底有沒有天花板？提價策略以後到底還管不管用？
1、營收、扣非凈利雙雙負增長：業績停滯，能怨小毛驢不夠用嗎？
步入2018年，東阿阿膠的高增長被踩了急剎車。早在三季報，東阿阿膠業績停滯就出現端倪。2018年1-9月，東阿阿膠實現營業收入43.84億元，同比下降2.16%；實現歸母扣非凈利潤11.04億元，同比下降6.12%。事實上，從2018年第二季度開始，東阿阿膠就開始了下滑趨勢。
東阿阿膠在年報中表示，上遊原料供給與下遊市場需求的矛盾將繼續存在，驢皮原料緊缺仍是製約公司發展的主要問題。由於農業機械化和運輸機械化的提高，及城鎮化進程的加快，國內毛驢的存欄量逐年下降。同時，毛驢規模化養殖進程較慢，將會導致阿膠原料驢皮價格的波動。
為了解決驢皮原料緊缺問題，東阿阿膠可謂煞費苦心。2018 年，東阿阿膠探索精準扶貧「新戰法」， 投資過億元，以國家黑毛驢繁育中心為科研技術平台依託，研究品種改良優化，發展規模化、科學化、標準化養殖模式。同時帶動農民增收致富，通過毛驢活體循環開發和全產業鏈拉動等一系列舉措， 2018年養驢扶貧帶動7.53萬貧困人口脫貧。
2017年，東阿阿膠總裁秦玉峰在國際毛驢產業發展學術交流會上發言。這位「全國最大的驢倌」在全球驢產業鏈發展問題上布下的新「棋子」，海外「謀皮」自然是題中之意。通過頻頻提高產品價格並帶動養驢的綜合經濟價值、建設百萬頭毛驢基地，再藉助當下精準扶貧帶來的政策紅利，曾經在保障驢皮供應問題上屢屢受挫的秦玉峰信心十足，他說「我們爭取在2020年實現驢皮的自給自足」。
2、阿膠塊零售價從2001年到現在，價格增長近75倍，這就是價值回歸？
阿膠行業最引人注目的是不斷提價。2018年12月20日晚，東阿阿膠發布公告稱，為推動阿膠行業可持續發展，結合公司投入和市場供需情況，經研究決定，自12月21日起，公司重點產品東阿阿膠出廠價上調6%。據不完全統計，自2006年至今，東阿阿膠共17次提價，阿膠塊的零售價從每斤約80元飆升目前的近3000元，漲幅接近40倍，售價遠超茅台。如果從2001年算起，公開數據顯示，2001年，東阿阿膠的阿膠塊零售價僅為每公斤80元，截至2018年3月已經漲到5996元/公斤，價格增長近75倍。
去除驢皮資源緊張等因素外，東阿阿膠漲價應該是故意為之，是為了讓阿膠價值回歸。如果按照他們的長遠計劃，阿膠目前的價格隻到半山腰，也就是說，阿膠還得再漲一倍。為什麼這麼說？自2005年華潤入主、秦玉峰任總經理起，公司開始實施「價值回歸」的長期戰略，步入提價軌道。東阿阿膠總裁曾表示，漲價是價值回歸，目標價位是6000元/斤。看清了吧？目前提價後阿膠只有3000多元，你覺得很貴了，但是按照總裁的說法，阿膠得到6000元，早著呢。
據自媒體「梧桐樹下 」去年底的文章分析，從2017年年報來看，2017年末，東阿阿膠的原材料庫存達19.54億元。而一年所需耗用的原材料不足15.57億。（註：東阿阿膠對營業成本構成的公告，為原材料和能源的合計為15.57億，無具體明細，因此推斷原材料不足15.57億）由此可見，東阿阿膠的原材料庫存足夠一年多的生產耗用。換言之，原材料「驢皮」的價格上漲，會在一年多之後才傳導到東阿阿膠的成本中。在這個過程中，公司有很多機會和時間，來對原材料採購價格進行綜合把控。所以，不能次次漲價都怪驢，好不好。
3、頻繁提價真的沒有天花板嗎？
頻繁提價真的沒有天花板嗎？近年東阿阿膠已現增長放緩跡象。 頻繁的提價會讓消費者反感，現在市場上可選擇的產品較多，持續提價會讓一部分消費者放棄購買東阿阿膠產品。不斷提價已影響到阿膠產品的銷量。2018年3月，《證券市場紅周刊》綜合華泰證券研報數據報導顯示，東阿阿膠銷量從2006年的2100噸，降至2017年的1300噸。11年間，銷量下降38.10％。
4、「水煮驢皮」質疑不斷，需打消消費者功效顧慮
東阿阿膠業績放緩的主要原因有很多，主要則是原材料價格不斷上漲導致其成本支出增大，以及消費者對於阿膠產品的功效仍存爭議有關。這幾年，對阿膠的質疑一直不斷。去年春節期間，國家衛計委「全國衛生12320」衛生公益熱線官方微博發布一則標題為「過年不值得買之阿膠」的微博，將阿膠稱為「水煮驢皮」，再次將阿膠推上了輿論的風口浪尖。有業內人士表示，「其實對於阿膠的爭議一直就有，這種在網上突然發酵的輿論漩渦也每隔一段時間就會出現」。
當時，東阿阿膠董事長秦玉峰迴應，阿膠是擁有近三千年悠久應用歷史的傳統中藥瑰寶，久經考驗，對中華民族的健康發揮著不可磨滅的呵護作用。作為名貴中藥材，阿膠被列入1963年至今的歷版《中國藥典》，是國家批準的「葯食同源」產品。阿膠具有補血滋陰、潤燥、止血等功效，藥典對阿膠的功效有非常明確、精準的表述，無論是傳統中醫理論還是現代藥理研究，也都可以查詢得到，我們嚴格按照有關規定生產和經營。
據業內專家分析，網上的這種質疑，具體的外在表現就是公司產品並不像以前那樣好賣了，若不打消消費者功效顧慮，未來這個趨勢會恐怕會更加嚴重。
5、東阿阿膠與韓國人蔘公社達成戰略合作，企圖全球化布局
東阿阿膠方面表示，2019年公司將圍繞3大主產品拓展渠道。具體來說，阿膠將持續轉向高端滋補客群，升級體驗旅遊與熬膠兩大平台；復方阿膠漿定位氣血雙補，突破「藥品化」傳統認知；而阿膠糕將繼續深挖高收入消費人群，建立高端商超品牌形象店，實現會員體驗。此外，公司還計劃發力新產品、新劑型的研發。以阿膠為核心，向「阿膠+」、「+阿膠」產品線延伸、推進化妝品系列產品研發。
18年11月，東阿阿膠與韓國人蔘公社達成戰略合作，雙方將在渠道、原料、研發、生產、行銷等方面展開進一步合作。據了解，第一款雙方共同研發的阿膠人蔘飲品於2018年12月底完成上市。這一合作對處於業績泥潭中的東阿阿膠有良性影響，東阿阿膠有望藉此開拓海外市場，實現業績增長。我們也祝願「滋補國寶」、「葯中茅台」能走向世界，不斷在全球開疆拓土，而不是僅在國內靠不斷提價來維持業績。
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