我們認為，當前市場總體處於震蕩尋底階段，外部面臨不確定因素依然較多，聯儲鷹派加息將進一步加劇全球美元流動性收縮預期，部分過度加杠杆的新興經濟體將承壓；中美貿易摩擦仍有反覆；信用違約風險延續致社融劇減，考慮到決策層對去杠杆態度依然堅決，貨幣政策暫時尚未出現轉向跡象，表外和債券融資持續收緊，三季度經濟仍將階段性承壓；國內過高的流動性預期和當前資金面緊平衡矛盾難以調和， A股市場資金面偏緊。
核心結論：①過去幾個月A股走弱源於事件性因素而非基本面變差，市場估值水準已經回到上證綜指2638點時，反映市場在考驗過去兩年來L型一橫的巨集觀經濟背景。②中美貿易摩擦實質是中長期經濟博弈，推動國內經濟改革才能減緩中長期擔憂。去杠杆背景下信用違約將是常態，整體風險可控。③大震蕩格局不變，低估值對抗干擾事件，市場進入熬底階段，以穩為先，如確定性強的消費類行業，戰略性看好科技類行業，等待中報業績。
在中美貿易戰背後是G2背景下，雙方在科技硬實力方面的競爭，一方想突圍、一方想扼殺，幾乎是不可調和的矛盾，未來的紛爭和摩擦可能會成為一種G2關係下的新常態，短期內的任何一次談判都不是一錘子買賣，既不會“談崩”、也不會“成功”，投資者也應當逐漸適應這樣的外圍環境。
部分投資者認為18年市場環境和11年具有一定的相似性：相似的經濟刺激“後遺症”，相似的緊信用環境、相似的A股市場表現、相似的龍頭股抱團跡象。（1）相似的經濟刺激“後遺症”——09-10年“4兆”投資刺激經濟，導致11年經濟過熱（名義GDP增速18.5%）、通脹高企（CPI累計同比5.4%）；16-17年地產去庫存（棚改貨幣化安置）及PPP項目托底經濟，18年這些項目到期對經濟形成下行壓力；（2）相似的緊信用環境——11年信用和貨幣“雙緊”，加準、加息，信用利差不斷擴大；18年信用風險事件頻發，“資管新規”落地，監管層頻頻表態打破“剛兌”預期；（3）相似的弱市環境——11年上證綜指下跌21.7%、各大板塊都有所回落；18年初至今，上證綜指下跌8.6%，各大板塊也多明顯下行（部分消費板塊除外）；（4）相似的龍頭股抱團——11年龍頭股明顯跑贏A股整體；18年至今，龍頭股相對上證綜指也獲得一定的超額收益。
6月15日，美國不顧中美貿易共識，公布加稅清單。隨後，中國國務院關稅稅則委員會也頒布了規模對等的關稅反擊措施。中美貿易爭端烽煙再起，長期化趨勢越來越明顯。
在經歷了近兩周的情緒衝擊後，短期內市場正面因素開始集聚。如果監管當局不繼續放任市場繼續下跌觸發股權質押平倉風險演變為金融風險，則市場短期內會迎來喘息的視窗。我們有理由相信，通過股權融資而非債權融資，通過發展新興產業而非重回刺激地產+基建的老路是當局的不二選擇。因此，布局稀缺科技龍頭，把握政策脈搏，是短中長期的不二選擇。
本周市場繼續下跌，5月經濟數據出爐後，市場擔心經濟面臨較大下行壓力，疊加對信用收縮以及貿易戰更新的擔憂，風險偏好持續受挫。我們回顧了2010年以來投資、出口、消費以及金融、財政、創新等方面政策發生變化的背景，以及具體的應對措施。例如基建投資在四兆刺激之後增速大幅回落，2010年5月13日《關於鼓勵和引導民間投資健康發展的若乾意見》頒布，鼓勵民間資本參與交通運輸建設，同年10月“十二五”規劃綱要頒布，基建投資快速下跌趨勢有所緩和。綜合來看，本次對衝經濟下行的著力點可能會在新型基建、高端製造業以及消費更新領域，繼續鼓勵創新，實現高品質發展。貿易戰方面，短期有更新的跡象，中美貿易博弈是長期過程，發生全面貿易戰的可能性較小，市場的預期將會逐步收斂。綜合來看，市場目前處於底部位置，不必過於擔心。一方面從估值角度來看，全部A股（非金融石油石化）目前估值為22倍左右，低於熔斷後28倍左右的估值，和14年18倍的左右的估值相隔不遠。另一方面，雖然近期指數表現不佳，但創歷史新高個股數顯著增多，意味著優秀公司在逐漸脫穎而出，下跌是難得的布局機會。6月份行業配置角度關注兩條線索，一是二線消費龍頭，二是一線科技龍頭，重點行業為食品飲料、醫藥、化工、銀行等。
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