近期市場在貿易衝突“靴子”未落地+經濟金融數據不及預期影響下震蕩走弱，我們認為市場企穩需關注三點信號：2000億美金關稅清單或將像首輪500億分批落地（其中第一批落地後市場估值壓製有望緩解）、美國經濟動能下半年接近見頂、擴內需政策資金落地。我們認為中國經濟處在盈利探底階段、悲觀預期已充分反映，因此隨著本輪貿易衝突“靴子”落地，對探底期市場的擾動程度或將弱於首輪，疊加8月地方政府債發行加速、流動性改善預期上升，短期市場受貿易衝突未落地壓製，一旦新一批加征關稅落地市場有望企穩。我們認為貿易衝突“靴子”落地前首選低估值金融板塊和資本開支需求持續的部分周期股，關注銀行/鋼鐵/石油石化。
①7月以來上證綜指振幅9.9%，最近一個月縮窄至5.7%，換手率降至135%，類似14年3-7月，當時4個月累計振幅僅8.7%、換手率150%左右。②中期磨底大格局不變，估值底已出現，右側轉捩點等兩信號明朗：一是盈利回落幅度到底多大，二是去杠杆出現轉捩點帶來資金面轉折。③市場階段性機會等國內改革進一步推進信號及中美貿易摩擦暫時落地，堅持龍頭策略，行業如消費醫藥、銀行等。
我們曾梳理過2002-2017年15年間出現過的最重要14次做多機會，發現做多機會來臨時的必要條件是經濟基本面、流動性、政策風險偏好三因素中需要至少兩種因素發生改善。站在目前時點，並不具備全面做多的機會，主要源於經濟基本面和流動性暫時看不到改善可能和預期的限制，因此市場的短期反彈或者“吃飯行情”只能依靠風險偏好發生改善。兩因素存在限制，其中經濟基本面暫無上行條件，存在下行壓力；流動性由於“房價不漲”、美元加息預期等因素，易上難下。
未來1-2個月，市場的核心驅動來源於流動性和風險偏好。流動性方面，貨幣政策收短放長，有助於信貸傳導管道的疏通。風險偏好分為兩塊，外部來自於貿易戰摩擦，市場會觀望2000億的關稅徵收情況以及中國的應對，因此需要等待事件落地；內部來自於政策與改革預期，包括財稅調整和四中全會預期，我們認為未來一個階段將是往有利發展。
盈利指標的滯後性：ROE（TTM）滯後於估值。理論上，合理的估值（或價格）反應的都是預期值，在長時間序列中，估值（或價格）的變化通常比盈利變化要提前1-3個季度，財務指標代表的是過往。在此前的選股模型，我們加入了ROE趨勢和毛利率趨勢，加強了對可持續性的判斷，但在轉捩點的判斷上，也是要滯後不少，只能把握“上行趨勢的中間階段”。這樣就導致了在震蕩市中，難免捉襟見肘。若能夠獲取預期盈利變化，自然最合適，但可靠性和可獲取性均是問題。因此，第三部分，我們將考察在不同市場環境下，調整估值或盈利趨勢的參數，比如，在當前市場探底的過程中，選擇估值處於較低水準、ROE較高但放開ROE趨勢性回升的要求，看能否獲得更理想的結果。
反擊下半場漸近，關注“科技基建”方向。2018年的權益市場跌宕起伏。5月，從金融環境收緊帶來的“內憂”，到加息縮表和中美貿易摩擦的“外患”。從消費“三免疫”到6月、7月休假看NBA和世界杯。從三季度7月初領先市場提出防守反擊”上半場到中場休息。在7月初上證綜指也從2691階段性的低點實現了6%-8%的正收益。在8月初我們基於外部中美貿易摩擦加劇、土耳其帶動新興市場匯率等擾動，認為“反擊”需要中場休息。近期投資者對內部企業社保、創投基金稅收增加等表示擔憂，外部對中美貿易摩擦2000億元落地情況很關心。
2010年以來，上半年市場表現較差的年份，年末往往會出現部分行業“逆襲”：2010-2017年，上半年市場下跌的年份共有5年，其中4年都出現了部分行業年末的“逆襲”。今年初至今，上證綜指已累計下跌18.3%，展望4季度，是否會出現“逆襲”的行業？哪些行業最有可能“逆襲”？
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